沃倫·巴菲特正在出售蘋果和美國銀行股票，並轉而投資於這隻被低估的價值股

隨着沃倫·巴菲特即將迎來 95 歲生日，他仍然是全球最受尊敬的投資經理之一。這一點在 伯克希爾哈撒韋(BRK.A -0.13%)(BRK.B -0.06%) 的股票對他將於明年 1 月 1 日辭去首席執行官職務的消息的反應中顯而易見。

自那時以來，股價下跌了約 10%，幾乎完全是由於其估值倍數的收縮。顯然，投資者在沒有巴菲特掌舵的情況下，不願意為伯克希爾的運營和資產負債表支付那麼高的價格。

但投資者仍然有幾個月的時間可以關注巴菲特在伯克希爾公開交易的投資組合中的動向。該集團在第二季度繼續賣出股票，買入股票的數量少於賣出，已經連續 11 個季度淨賣出。蘋果(AAPL 1.21%) 和 美國銀行(BAC 2.55%) 再次被列入待售名單，但巴菲特向一隻被打壓的價值股投入了約 20 億美元，使其成為他過去一年中最大的購買之一。

圖片來源：The Motley Fool。

削減大贏家

伯克希爾對蘋果和美國銀行的投資為伯克希爾哈撒韋帶來了可觀的利潤。巴菲特在 5 月的年度會議上開玩笑説：“蒂姆·庫克為伯克希爾賺的錢比我賺的還多。” 但這些利潤在伯克希爾出售投資之前並不算真正的利潤，而巴菲特正在將伯克希爾的部分收益兑現。

巴菲特在第二季度出售了 2000 萬股蘋果和 2600 萬股美國銀行。這佔據了第二季度 690 億美元總股票銷售的很大一部分。總體而言，自 2023 年中以來，巴菲特已經處置了伯克希爾在蘋果中 69% 的股份，以及在美國銀行中 41% 的股份。

巴菲特最近出售的原因有幾個。

首先，巴菲特認為當前的税收環境對企業特別友好。伯克希爾在其收益上僅支付 21% 的税。這是自 1930 年代以來最低的企業税率。巴菲特認為這並不可持續，他正在利用這個機會。他甚至在 2024 年致股東的信中誇耀了伯克希爾的税單規模。

但僅僅為了（可能）在長期內節省税款而出售股票是沒有太大意義的。巴菲特的出售也可能受到兩隻股票估值的影響。蘋果股票的前瞻市盈率在大部分季度內介於 27 到 29 之間。這遠高於巴菲特在 2016 年為蘋果支付的個位數倍數。

同樣，美國銀行的股票看起來也很貴。該股票的價格與有形賬面價值的比率在第二季度一度超過 1.7。美國銀行持有的長期債券數量超過了平均水平，這在加息期間是一個障礙，但在降息期間則是一個好處。不幸的是，對於股東來説，降息的速度比預期慢，這影響了持有長期債券的超額收益。因此，自去年秋季以來，美國銀行的股票大多橫盤交易。

估值是巴菲特在當前市場中難以找到大量購買機會的一個重要原因。幾個估值指標表明當前市場被高估。但奧馬哈的先知在第二季度能夠找到一隻被打壓的價值股，將大量伯克希爾的現金投入其中。

巴菲特正在購買的逆勢價值股

過去一年中表現最差的市場板塊無疑是醫療保健。整個行業的股票都在下跌，但該行業最大的公司之一為巴菲特提供了一個將大量資金投入的重大機會：聯合健康集團(UNH 1.24%)。

聯合健康在過去一年中經歷了很多。消費者和投資者的情緒已經轉向對該公司的反對。這種情況因高利用率和不斷上升的護理成本對其財務結果造成壓力而加劇。聯合健康的淨利潤率在第二季度降至 3.1%，低於去年同期的 4.3%。管理層在 5 月撤回指引後也修訂了全年盈利預期。現在預計每股收益 “至少” 為 16 美元，低於 2024 年的 27.66 美元。

除此之外，該公司還因其醫療保險優勢計劃受到司法部的調查。作為全國最大的醫療保險優勢提供商，該調查可能導致數十億美元的罰款和追回的收入。

該股票遭受了嚴厲打擊，股價在 2024 年 7 月底和 8 月初下跌超過 60%。但考慮到聯合健康的競爭護城河仍然完好，這可能是股價下跌幅度過大。

聯合健康仍然是美國最大的管理醫療組織之一，其規模賦予了其顯著的優勢。更大的規模使其在談判中擁有更大的槓桿，幫助其保持價格不至於過快上漲。隨着成本的上升，聯合健康的處境比該領域的小公司要好得多。

其藥品福利管理部門 Optum Rx 也受益於規模和網絡效應。Optum 能夠比小型競爭對手談判出更好的藥品價格，這吸引了更多客户到其藥品福利管理中，從而進一步增強了其談判能力。

聯合健康還擁有穩健的資產負債表，現金儲備不斷增長（320 億美元），這應有助於其抵禦因司法部調查而產生的任何負面後果。它還具有在想要進一步積累資金時暫停股票回購的靈活性。79 億美元的債務在其可預測的保費收入產生的現金流不斷增長的情況下看起來是可控的。

該股票目前的交易價格約為 2026 年每股收益預期的 16 倍。考慮到管理層對每股收益年增長率在 13% 到 16% 之間的預期，這看起來現在是一個很好的價值。儘管面臨着重大風險，包括司法部的調查懸而未決、監管帶來一些收入阻力，以及醫療利用率仍然較高。但現在看來，這是一個在他人恐懼時貪婪的機會。