高盛交易員：現在，一切取決於 9 月的非農

美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾央行年會上為 9 月降息鋪平了道路，但關鍵仍在於即將公佈的非農就業數據能否為降息節奏和幅度提供決定性指引。

8 月 23 日，高盛固定收益部門（FICC）交易員 Rikin Shah 等表示，在傑克遜霍爾會議之前，市場一直處於觀望狀態。鮑威爾的最新表態已為 9 月降息開了綠燈，特別是在最近的就業數據修正引起美聯儲對就業市場關注的背景下。

這正是鮑威爾在上次 FOMC 新聞發佈會上提及並在傑克遜霍爾央行年會演講中重申的"勞動力市場下行風險"的典型例證。高盛交易員認為，如果 8 月非農就業增長低於 10 萬人，特別是在政治壓力面前，將有助於確定 9 月降息。

高盛指出，如果勞動力市場進一步疲軟，時間窗口就在當前。該行認為，無論是在經濟放緩還是正常化情景下，美聯儲都很有可能在下任美聯儲主席上任前完成本輪降息週期，即 2026 年上半年結束前。

就業數據修正引發擔憂

高盛指出，對未來就業增長修正更可能偏向負面，原因包括多個方面。

首先，出生 - 死亡模型可能過於樂觀；

其次，在過去的經濟放緩中，原始就業數據的修正往往是負面的；

第三，ADP 數據對官方報告的醫療保健行業就業增長提出質疑；

最後，家庭調查現在高估了移民和就業增長。

該行強調，就業增長前景同樣黯淡。與今年活動增長放緩類似，就業增長放緩似乎不僅僅來自貿易和移民政策變化的直接影響。

高盛特別擔心，少數行業的"追趕式招聘"現在似乎已經結束，這些行業之外的就業增長已降至接近零的水平。該行認為：

“目前對於均衡就業增長步伐存在巨大不確定性，如果均衡水平確實如高盛全球投資研究部門估計的約 8 萬人，那麼 3 個月平均 3.5 萬人的增長數據令人擔憂。”

此外，7 月份數據的大幅修正規模也讓美聯儲感到擔憂。美聯儲可能擔心，如果經濟放緩即將到來而他們反應過晚怎麼辦？這種擔憂可能促使他們採取更加積極的降息行動。

降息路徑取決於勞動力市場表現

展望 9 月之後，就業數據顯示更大幅度放緩可能性的窗口期就是現在。

高盛表示，市場已經度過了最嚴重的關税不確定性，如果接下來的兩次數據公佈回升至更高水平，那麼當前的疲軟可能只是一個短暫波動。

高盛強調，市場對 8 月非農數據的關注程度極高，考慮到此前數據修正的規模，這種關注程度令人擔憂。

美聯儲正走在 9 月降息的軌道上，此後將"謹慎觀察"美國勞動力市場，尋找進一步急劇疲軟的跡象，以確定後續路徑是連續降息還是緩慢正常化。

降息週期或於 2026 年上半年完成

高盛認為，無論是在經濟放緩還是正常化情景下，都有很大可能在下一任美聯儲主席上任時降息週期已經結束。鮑威爾的美聯儲主席任期將於明年 5 月結束。

值得注意的是，2026 年 6 月 26 日/28 日的美國收益率曲線目前呈現平坦狀態，這為未來政策路徑提供了思考空間。

高盛總結稱，鮑威爾為 9 月降息開了綠燈，但真正決定降息節奏和後續軌跡的仍是 8 月就業數據。基於多重擔憂因素，高盛對勞動力市場保持謹慎態度。

如果疲軟將要到來，就在接下來幾次數據公佈中；如果沒有，那麼當前的疲軟可能只是曇花一現。無論如何，隨着降息即將開始，高盛認為美聯儲很有可能在 2026 年上半年結束降息週期。