智通財經 APP 獲悉，國盛證券發佈研報稱，進入 8 月以來受 OPEC+ 持續增產、美國以印度進口俄油為由加徵關税以及短期貨盤影響，VLCC 運價持續回升。以 CTFI 指數中的 CT1 航線 (中東灣 (沙特阿拉伯·拉斯坦努拉) 至中國寧波) 為參考，其運價自 7 月底的不到 2 萬美元/天回升至 8 月 22 日的 4.71 萬美元/天 (準航速)。原油運尤其是 VLCC 市場供給相對剛性，合規市場需求在 OPEC+ 增產節奏加快、美國持續加強對伊朗和俄羅斯原油制裁的背景下迎來邊際利好，且行業四季度進入傳統旺季，預計運價中樞有望抬升。<h2>國盛證券主要觀點如下：</h2>4 月 3 日中美加徵關税以來，海外油運股和 A 股油運股收益率走出明顯剪刀差2025 年 4 月 3 日美國宣佈對中國加徵關税至今，美股油運股逐步走出 “全球經濟衰退—原油需求下降—運輸需求下降” 的負反饋情緒，主要油運公司 TEEKAY/SCORPIO TANKERS/前線海運/DHT 控股/INTERNATIONAL SEAWAYS 等自 4 月 3 日至 8 月 22 日股價收益率分別達到 47.46%/45.12%/44.90%/20.39%/46.42%；而同期 A 股的中遠海能和招商輪船期間收益率分別為 0.23% 和 4.68%，A 股油運股收益率顯著跑輸海外油運股。收益率剪刀差的背後或主要是美股和 A 股投資者對油運行業預期的不同。8 月行業淡季，VLCC 運價持續回升2025 年 1 月中旬至 5 月，VLCC 運價基本維持較高位運行，其中 4 月運價突破 5 萬美元/天，淡季不淡；6 月 13 日起，受伊朗和以色列衝突影響，中東地區航運風險增加，船東心理預期也進一步支撐運價，VLCC 運價由 13 日的 1.84 萬美元/天快速漲至 6 月 24 日的 7.22 萬美元/天；此後受伊以衝突結束影響，市場情緒降温，運價持續回調。但進入 8 月以來受 OPEC+ 持續增產、美國以印度進口俄油為由加徵關税以及短期貨盤影響，VLCC 運價持續回升。以 CTFI 指數中的 CT1 航線 (中東灣 (沙特阿拉伯·拉斯坦努拉) 至中國寧波) 為參考，其運價自 7 月底的不到 2 萬美元/天回升至 8 月 22 日的 4.71 萬美元/天 (準航速)。OPEC+ 持續增產，利好合規市場原油需求原油運市場供給剛性，運價彈性來自需求。OPEC+ 於 2024 年 12 月 5 日達成決定，從 2025 年 4 月 1 日起逐步靈活取消每日 220 萬桶的自願減產。從 2025 年的月度產量決策來看，OPEC+ 增產節奏加快，從 4 月的 13.8 萬桶/日，到 5-7 月的 41.1 萬桶/日，再到 8 月的 54.8 萬桶/日和 9 月的 54.7 萬桶/日。OPEC+ 成員國原油增產有助於推動合規市場 VLCC 需求，後續觀察中東夏季用油高峰結束後，OPEC+ 增產產量向出口轉移的程度。美國繼續加強對伊朗原油相關制裁，涉及中國實體，利好合規市場，但仍需關注制裁實際落地情況美國近年對伊朗和俄羅斯實施多輪制裁並不斷升級。根據 OFAC 官網，美國 8 月 21 日進一步將伊朗原油相關實體和船舶列入 SDN 清單，此次共包含 8 條油輪、1 個個人和 13 個航運實體。美國對伊朗和俄羅斯加強制裁併涉及中國實體，在制裁實質性落地的情況下，伊朗原油出口和影子船隊需求預計將受到影響，遠東運輸需求有望轉向中東、西非等合規市場，利好 VLCC 合規市場需求。標的方面根據 Wind 一致預期，截止 8 月 22 日，中遠海能 A 股對應 2025 年估值 10.16 倍 PE，招商輪船對應 2025 年估值 8.66 倍 PE。可關注中遠海能 (600026.SH,01138)，招商輪船 (601872.SH)。風險提示原油需求大幅下降，OPEC+ 增產不及預期，制裁落地不及預期。

中遠海能

招商輪船

國盛證券發佈研報指出，OPEC+ 持續增產及美國對印度進口俄油加徵關税，導致 VLCC 運價自 7 月底的不到 2 萬美元/天回升至 8 月 22 日的 4.71 萬美元/天。原油運輸市場供給剛性，需求在 OPEC+ 增產和美國製裁背景下迎來利好，預計四季度運價中樞將抬升。美股油運股收益率顯著高於 A 股，反映出投資者對油運行業預期的差異。

- 國盛證券研報指出，8 月 VLCC 運價因 OPEC+ 增產持續回升。  
- CT1 航線運價自 7 月底的不到 2 萬美元/天漲至 4.71 萬美元/天。  
- A 股油運股收益率顯著跑輸海外油運股，主要因市場預期不同。  

國盛證券：OPEC+ 持續增產疊加美國製裁趨嚴 油運基本面邊際利好

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