8 月經濟：股市漲能否帶動實體反彈？

在經濟經歷了 7 月的放緩後，8 月股市的高漲能否通過預期的改善向實體經濟傳導？我們認為最直接的映射是服務業 PMI 和服務業生產指數的反彈，經濟下行的壓力也將有所緩解。

然而，隨着 “兩新” 政策拉動效應漸趨退坡，外部需求放緩與 “反內卷” 調整持續施壓，經濟結構性分化依然明顯。8 月股市的 “升温” 若要打破經濟的 “降温”，仍要等待再通脹的進一步信號。

8 月資本市場的 “盛夏” 熱度，將對服務業指標形成有效拉動。從統計構成上來看，服務業 PMI、服務業生產指數均錨定《國民經濟行業分類》的服務業行業門類增加值進行核算，其中金融業佔有較高權重。

歷史趨勢表明，上證指數與服務業 PMI、服務業生產指數常常 “同頻共振”，尤其是股指強勢上揚之際。因此我們預計，此番 A 股創十年新高，8 月服務業 PMI、服務業生產指數也將 “水漲船高”。

投資者信心已呈現企穩跡象，而消費者信心的迴歸略顯滯後。儘管第三批國補資金已於 7 月底 “馳援” 到位，但政策拉動逐步進入平台期，加之補貼規範優化調整，8 月汽車和家電銷售額增速均出現進一步下降。我們預計在 “兩新” 政策提振效應有所 “褪色” 的背景下，8 月社零增速可能穩中趨緩，整體消費市場進入結構性優化的新階段。

與此同時，外需 “退潮” 的風險隱約可見。隨着 8 月 7 日新一輪關税措施的落地（特朗普政府新一輪關税正式生效），美方 “搶進口” 行為也漸行漸遠。高頻數據顯示，8 月以來中國發往美國的集裝箱船運量已明顯弱於 2024 年同期，CCFI 美東、美西航線運價指數也跌勢未止。整體來看，8 月出口面臨一定的放緩壓力，“穩外貿” 挑戰猶存。

“穩外貿” 與 “反內卷” 對企業形成雙重考驗，企業預期修復之路漫漫。除了出口承壓之外，“反內卷” 政策在推動供給側結構優化的同時，短期內仍將在一定程度上繼續制約工業企業的生產擴張意願。我們構建的工業景氣度指標顯示，8 月工業增加值進一步趨緩的可能性較大。在企業多持觀望情緒的驅動下，預計製造業投資、製造業 PMI 的改善空間也將受限。我們的 PMI 預測模型也顯示，8 月製造業 PMI 環比下降的概率偏大。

相較之下，基建投資與私營企業關聯度更低，其修復彈性也相對更足。隨着自然災害等短期擾動因素的消退，8 月基建投資增速有望回温。從高頻數據來看，瀝青開工率在經歷極端天氣導致的階段性回落後，8 月起開始呈現回升態勢；同時，水泥價格指數也在 8 月初現 “拐點之光”。這些跡象可能均指向基建領域正在釋放邊際改善的積極信號。

另一值得關注的 “彩蛋” 來自價格端：“反內卷” 對工業品價格的提振或快於預期。當前高頻的南華工業品指數同比增速已率先反彈，預示與之密切相關的 PPI 也有望 “接棒回升”。此外，多項上游原料價格其實自 7 月下旬起方才逐步企穩，但因 PPI 調查採價集中於每月 5 日與 20 日，7 月數據或未充分捕捉回穩跡象。這一滯後效應有望在 8 月 PPI 數據中得到更清晰的體現，進一步印證工業端價格環境的邊際改善。

除了上述指標之外，8 月還有兩大看點不容忽視。一是青年失業率表現，該指標已在 7 月呈現季節性攀升、且高於去年同期水平，若 8 月進一步突破去年高點，則需求側政策（尤其是穩就業措施）加碼的必要性與緊迫性將顯著上升。

二是政府債發行情況，當前政府債發行的步伐已放緩，財政脈衝趨於減弱，這或將制約年內財政對基建等領域的支撐力度（包括 1-8 月特殊新增專項債已超過全年額度），也可能倒逼宏觀政策更加積極發力。

本文作者：作者：陶川 鍾渝梅，來源：川閲全球宏觀，原文標題：《8 月經濟：股市漲能否帶動實體反彈？（民生宏觀陶川團隊）》

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