在經歷了由 AI 熱潮和鴿派預期共同推動的上漲後，高盛交易員警告稱，投資者需要為即將到來的 “夏末逆風” 做好準備。近日，高盛資深交易員 Rich Privorotsky 發文警告稱，美股正面臨 “夏末逆風”，流動性逆風和季節性因素將在 9 月對市場構成挑戰。儘管美聯儲鴿派立場和波動率壓縮仍支撐大盤指數，但 AI 交易主題受到質疑，消費者和勞動力市場基本面疲軟。Privorotsky 指出，消費者和勞動力市場的基本面 “並不理想”，並且存在就業市場從 “不招聘、不裁員” 轉向直接減速的風險，這一風險尚未被市場完全定價。他因此建議，在 9 月前持有謹慎的股票立場，並認為屆時可能出現的市場回調會為年底提供買入機會。宏觀層面，全球主權債收益率的走高正成為不可忽視的背景。交易員認為，持續的財政擴張正在推高長端利率的風險溢價，而本週超過 1800 億美元的美債發行，將對市場流動性構成新的考驗。與此同時，歐洲的政治風險也在積聚，正給全球市場增添不確定性。<h2 id="ai">AI 熱潮降温，科技股面臨短期考驗</h2>一度作為市場上漲核心驅動力的 AI 交易，近期已顯現出疲態。Privorotsky 認為，該領域的短期勢頭已經暫停，其背後有幾個關鍵因素。首先，麻省理工學院（MIT）一篇指出多數 AI 項目未能產生正回報的論文獲得了超乎尋常的關注。其次，Meta 放緩招聘的消息雖然本身影響不大，但打擊了市場情緒。此外，備受期待的 ChatGPT-5 被認為 “雷聲大雨點小”，未能帶來驚喜。同時，OpenAI 首席執行官 Sam Altman 關於 “泡沫” 的評論以及蘋果公司重申大語言模型並非真正 “思考” 的論文，都給狂熱的市場情緒潑了冷水。在本週英偉達公佈財報前，市場顯然需要更多證據。儘管 Privorotsky 表示，從長遠來看，他仍然 “瘋狂看好這項技術”，但他警告稱，市場可能已經建立了過剩的產能，在下一波創新浪潮（可能是量子計算或更精巧的創新）到來之前，市場或需要一次 “重置”。<h2 id="45958911">季節性、流動性與勞動力市場隱憂</h2>除了特定板塊的降温，一系列宏觀層面的逆風也正在形成。Privorotsky 特別強調，從歷史規律看，市場 “進入 9 月的季節性表現會變得醜陋”。流動性是另一個迫在眉睫的擔憂。季末的美國財政部資金支取將增加市場的壓力，而本週超過 1800 億美元的 2 年期、5 年期和 7 年期美債拍賣將受到密切關注。此外，商品交易顧問基金（CTA）的倉位也值得警惕。據估算，CTA 持有的多頭頭寸約為 1700 億美元，已接近 2200 億美元的上限。隨着 20 日已實現波動率超過 60 日波動率，一旦波動性進一步上升，CTA 可能會轉為市場賣家。在基本面層面，勞動力市場的降温跡象愈發明顯。交易員認為，有充分證據表明勞動力市場在持續走弱，市場低估了就業增長直接減速的風險。<h2 id="3cee9c66">押注美聯儲鴿派與 “做空美元” 成共識</h2>儘管面臨諸多逆風，但美聯儲的鴿派立場仍是市場的關鍵支撐。Privorotsky 指出，市場正確地將美聯儲近期的表態解讀為鴿派，因其更加強調 “正在走弱的勞動力市場”。這壓制了前端的真實利率，並使得接收前端利率（押注短期利率下降或持平）的交易策略得以維持。在此背景下，“做空美元” 已成為市場合乎邏輯的共識。不過，Privorotsky 也提醒，法國政局的擔憂可能會在短期內對這一交易構成衝擊。在固收市場，全球範圍內的長端利率幾乎沒有喘息之機，日本國債收益率持續走高，這被視為財政過度擴張拒絕減弱的症狀。這種由財政揮霍和信譽侵蝕導致的收益率曲線陡峭化，也解釋了為何金融股能夠持續跑贏大盤。

高盛

Rich Privorotsky 警告稱，作為市場上漲核心驅動力的 AI 交易近日出現疲態，而消費者和勞動力市場的基本面疲軟，疊加流動性逆風和季節性因素，美股市場可能會在 9 月出現回調。

- 高盛交易員警告美股面臨 “夏末逆風”，流動性和季節性因素將挑戰市場。  
- 消費者和勞動力市場基本面疲軟，存在減速風險，市場尚未完全定價。  
- 全球主權債收益率上升，財政擴張推高長端利率，增加市場不確定性。  

高盛頂尖交易員談美股：“夏末逆風” 要來了