《大行》華泰證券升頤海目標價至 18.17 元 評級「增持」第三方經營穩健

華泰證券研究報告表示，頤海國際 (01579.HK) 今年上半年收入 29.27 億元人民幣，按年增 0.02%，歸母淨利潤 3.09 億元人民幣，按年增 0.39%，對應歸母淨利率 10.6%，年增 0.04 百分點，收入及利潤端整體表現穩健。立足長期，該行認為，公司持續推進供應鏈全球化佈局和 B 端能力建設，積極推進以增量利潤為關鍵激勵指標的內部考核體系，盈利穩定性和經營韌性有望持續驗證，故維持「增持」評級。

該行表示，關聯方角度，受海底撈經營壓力影響，公司上半年錄得收入 8.64 億元人民幣，按年減 12.7%，預計下半年隨海底撈餐廳經營改善及基數壓力消解，關聯方收入增速有望企穩回暖。

此外，公司東南亞工廠已建成，該行預計產能將逐步釋放，隨配套資源優化，集團海外 B 端市場份額有望進一步提升；又預計隨供應鏈體系持續完善，海外及 B 端市場有望成為驅動收入增長的新引擎。

華泰證券考慮到公司今年上半年關聯方收入下滑，各品類單價仍承壓，下調公司 2025 至 2027 年歸母淨利潤 8%、9%、11% 至 7.83 億、8.6 億、9.59 億元人民幣，分別對應每股盈利為 0.76 元、0.83 元、0.92 元人民幣。

參考可比公司 iFind 2025 年一致預期 25 倍市盈率，考慮公司正積極探索三方 B 端渠道、今年上半年成效初顯，給予公司 2025 年 22 倍市盈率估值 (折價，折價率較前值降低 5%)，調整目標價至 18.17 港元 (前值 17.83 港元，對應 2025 年預測市盈率 20 倍)。