華爾街看美團：低於預期 “意料之中”，幅度 “意料之外”，管理層強調 “核心領域穩固”

美團最新交出的季度成績單，證實了市場對其盈利能力承壓的普遍擔憂，但利潤下滑的驚人幅度，仍然超出了華爾街的預料。

美團公佈的二季報顯示，其非國際財務報告準則（Non-IFRS）下的經營利潤同比驟降 87% 至 18.4 億元人民幣，較彭博市場一致預期低了超過 80%。儘管營收同比增長 12% 至 918.4 億元，但這一數字同樣未能達到預期。

財報發佈後，美團管理層在電話會議上釋放了更為謹慎的信號，預警其包含外賣和到店業務的核心本地商業（CLC）部門，在截至 9 月的第三季度可能錄得 “重大虧損”。這一預測與去年同期該部門高達 146 億元的盈利形成鮮明對比。

據追風交易台消息，摩根大通在快評美團業績時表示，低於預期在意料之中，幅度在意料之外。二季度美團對外賣和閃購的實際投資比其之前的預測多 100 億元，這表明非理性競爭可能比市場預期激烈得多。

摩根大通認為核心風險在於，美團的財務資源與阿里相比更為有限，使得美團在持久的燒錢大戰中可能處於不利地位，並面臨市場份額流失的風險。

野村則在報告中提到，面對與阿里巴巴之間日趨白熱化的補貼大戰，美團管理層在警告短期虧損擴大的同時，亦試圖向投資者傳遞 “核心陣地穩固” 的信號，稱在 “核心餐飲相關訂單” 領域仍保持着 70% 的主導地位。

外賣補貼戰升級，“燒錢” 換量侵蝕利潤

財報中最令投資者擔憂的，是美團核心本地商業部門盈利能力的急劇惡化。

根據野村證券的報告，美團該部門第二季度的經營利潤同比大跌 76%，較市場預期低 70%。摩根大通的分析師 Alex Yao 在報告中措辭更為直接，指出該板塊的實際營業利潤比其預測低了約 100 億元，這表明 “非理性競爭可能比市場預期激烈得多”。

這份壓力正從第二季度傳導至第三季度。美團管理層的前瞻指引描繪了一幅更為嚴峻的圖景：核心本地商業部門將在三季度由盈轉虧。野村證券分析師 Jialong Shi 和 Rachel Guo 在報告中特別指出，就在一年前的 2024 年三季度，該部門曾創造了 146 億元的利潤。

野村證券的測算顯示，競爭對美團財務指標的侵蝕清晰可見。儘管訂單量實現了 10% 的穩健增長，但外賣業務的收入增速在第二季度從第一季度的 15% 驟降至 1.4%。報告解釋稱，這是因為大量補貼被記為 “抵減收入”（contra revenue），直接拉低了營收和利潤。

更關鍵的指標是單位經濟模型（UE）。野村估計，美團外賣業務的 UE 在二季度由正轉負，錄得-0.12 元，而去年同期和今年一季度分別為 1.9 元和 1.5 元。美團方面透露，競爭在 7 月份進一步升級，儘管 8 月以來烈度稍有緩和，但仍遠高於正常水平，且由於競爭走向由對手主導，9 月及之後的情況尚不明朗。

美團堅守核心陣地，但財務資源與阿里相比更為有限

面對阿里巴巴的強勢進攻，美團管理層的策略是守住核心優勢領域。

據野村報告，美團管理層表示，相比於整體市場份額的波動，公司更關心 “核心餐飲相關訂單” 的份額，並聲稱在該領域依然保持 70% 的主導地位。美團認為，阿里巴巴的市場份額增長，主要由對補貼高度敏感的低客單價飲品訂單驅動，其需求的可持續性存疑。

然而，野村的估算呈現了另一面。該行認為，在更廣泛的 “外賣與閃購” 市場中，美團的份額可能已從過去的 70% 降至 50% 以上，而阿里巴巴的份額則從 30% 增至超過 40%。這暗示美團在部分新興即時零售場景中面臨強大挑戰。

這場激烈的價格戰始於 2025 年 7 月 2 日，當時阿里巴巴宣佈了一項高達 500 億元的補貼計劃。美團迅速跟進，推出包括 “零元奶茶” 在內的一系列補貼措施以應對。

外賣領域的戰火，也波及到了美團的其他業務。野村報告指出，由於外賣提供慷慨補貼，部分訂單從到店消費轉移，疊加宏觀環境對高端餐飲的影響以及酒店預訂均價疲軟，到店業務的收入增速從一季度的 20% 放緩至 15%，利潤率也下降了 2 個百分點。

摩根大通在報告中明確指出了這場消耗戰的核心風險：美團的財務資源與阿里巴巴相比更為有限。 這種不對等的資源儲備，使得美團在持久的燒錢大戰中可能處於不利地位，並面臨市場份額流失的風險。

不過，財報中也不乏亮點。新業務部門的經營虧損同比收窄 43% 至 19 億元，好於市場預期。摩根大通和野村均指出，其中美團優選的虧損從去年同期的 20 億元收窄至 16 億元。但美團同時表示，由於業務調整帶來的重組成本，以及海外業務 Keeta 在中東的擴張，預計第三季度新業務的虧損將擴大至 23-24 億元。