相比英偉達，好市多和沃爾瑪才是 “貴得離譜”

美國零售巨頭沃爾瑪和好市多的估值已超越英偉達，投資者對這些"安全股"的盲目信任可能正在醖釀一場危險的股市修正。

8 月 27 日，彭博社財經評論員 Jonathan Levin 發表文章指出，當市場的目光都聚焦在英偉達那高昂的股價上時，一個更隱蔽、或許也更危險的估值泡沫，可能正在好市多和沃爾瑪這兩家被視為 “絕對安全” 的零售巨頭身上發生。

作者指出目前沃爾瑪和好市多的遠期市盈率分別達到 34.3 倍和 47 倍，均高於英偉達的 34 倍。而這兩家公司的股票之所以昂貴，並非完全因為其業務增長前景，而更多是源於一種 “安全悖論”。

文章指出投資者普遍認為它們是全天候的避風港，無論經濟好壞都能穩如泰山，這種信念將它們的股價推向了不合理的高度。然而作者強調，歷史反覆證明，當一項資產被市場貼上 “萬無一失” 的標籤時，它往往最容易成為下一場風暴的中心。

作者警告説，正如 “興登堡號” 飛艇在墜毀前一直保持着近乎完美的飛行記錄一樣，市場中最慘痛的拋售，往往發生在那些被人們誤以為絕對安全的領域。

文章援引數據指出，沃爾瑪和好市多的遠期市盈率分別高達 34.3 倍和 47 倍，而同期英偉達的市盈率 “僅” 為 34 倍。

更重要的是，這種高估值已經嚴重偏離了它們自身的歷史水平。

作者強調沃爾瑪當前的市盈率比其過去十年（2015-2024）的平均值高出約 3.3 個標準差，而好市多也高出了約 1.7 個標準差。

用更直白的語言解釋就是，這兩家公司的股價已經進入了統計學上的 “極端昂貴” 區間。

作者感嘆表示，兩隻接地氣的零售股，其盈利收益率竟然遠低於兩年期美國國債的收益率，這是極不尋常的。

兩家公司的優異表現確實有基本面支撐。在消費者勒緊腰帶的環境下，它們從普通家庭錢包中獲得更大份額，甚至在高收入羣體中也擴大了影響力。沃爾瑪正向電商公司轉型，進一步提升了成長預期。

但文章指出，作為已擁有龐大業務版圖的成熟企業，其可觸及市場規模受到消費需求限制，增長前景無法完全解釋當前估值水平。

作者認為，主要是"安全性認知"推高了這些零售商的估值。投資者相信這些股票"不可能下跌"，而這種想法本身就增加了修正風險。

好市多和沃爾瑪被視為"全天候股票"。其良好的性價比聲譽意味着它們在經濟繁榮時期獲利，在經濟下行時搶奪市場份額。

在 2020-2024 年期間，儘管經歷了疫情、40 年來最嚴重通脹和激進加息，兩家公司仍躋身標普 500 中僅有的 48 家從未出現營收或每股收益同比下滑的企業。

從市場表現看，自 2019 年底以來，好市多回報率達 250%，沃爾瑪為 163%，均超過標普 500 的 118%。

更令人印象深刻的是，它們在實現高回報的同時波動性極低，風險調整後回報率均位列標普 500 前十。

作者一針見血地指出：

這些股票之所以飆升，是因為投資者認為它們不可能下跌！而矛盾的是，這恰恰使它們面臨更高的回調風險。

作者隨後引用了多個歷史案例來佐證自己的觀點。

他提到了 2021 年的美國國債市場，當時投資者在經歷了數十年的低利率後，普遍認為通脹已死，結果卻遭遇了突如其來的通脹和加息，導致債券價格暴跌，並最終引發了銀行危機。

同樣，在 2007 年金融危機之前，許多人堅信房價永遠不會下跌，這種信念將房價推至不可持續的高度，最終導致了雪崩式的崩盤。

這些歷史事件共同指向一個規律：所謂的 “安全悖論” 在金融市場中無處不在。當一種資產的安全性成為共識時，風險往往已在悄然累積。

對於沃爾瑪和好市多而言，作者認為我們正處在一個類似的十字路口。

近期的宏觀經濟環境——高利率和頑固的通脹讓消費者變得精打細算，但經濟又沒有差到出現大規模失業，這為這兩家公司創造了一個完美的 “甜蜜點”。

然而，作者強調，這是一種 “獨特且不穩定的平衡，它不會永遠持續下去”。

文章強調，甚至不需要一場全面的經濟衰退。可能僅僅是一次輕微的經濟增長放緩，就足以讓投資者意識到 “需求不可能無限增長”，從而開始重新審視那高得離譜的估值。

如果這兩家公司的市盈率迴歸到過去十年的平均水平，在盈利預期不變的情況下，沃爾瑪的股價將面臨 39% 的下跌，好市多則可能下跌 28%。

當然，作者也承認，“安全” 本身在相當長的一段時間內可以成為一種自我實現的預言。

如果公眾相信某個東西是穩賺不賠的，就會有越來越多的人買入，從而推動價格上漲，反過來又似乎證實了最初的判斷。對於沃爾瑪和好市多來説，這首 “安全的樂曲” 已經演奏了好幾年。

文章最後總結道，這篇文章並非預測一場危機，而是提醒投資者，當所有人都朝着同一個方向奔跑時，保持一份清醒和警惕是多麼重要。