國泰海通：通脹 “慢熱” 為美聯儲提供 9 月降息空間 能否開啓連續降息仍具較高不確定性

智通財經 APP 獲悉，國泰海通證券發佈研報稱，上半年美國關税實際徵收力度不及預期，企業提價的速度也偏慢，使得通脹回升幅度相對温和。下半年美國實際進口平均税率將進一步抬升，企業提價速度或將有所加快，在需求穩定的情況下，美國通脹或繼續 “慢熱” 起來。短期來看，“慢熱” 的通脹為美聯儲提供了 9 月降息空間，但 9 月後是否能連續降息仍具有較高不確定性。

國泰海通主要觀點如下：

關税政策：税率加了多少？6 月美國實際平均進口税率僅較 2024 年底上升 6.6 個百分點，明顯不及市場預期。美國進口結構的變化以及應税商品佔比明顯偏低或是關税徵收力度不及預期的主要原因。下半年來看，隨着新關税税率的實施以及行業關税的逐漸落地，美國實際進口平均税率或將進一步抬升。不過，仍需關注美國與其他國家的貿易談判中被豁免的商品佔比是否持續上升。

海外出口商：是否降價換量？美國進口價格指數基於進口商支付的美元價格統計，不包含關税，因此可以用其來觀察包含匯率影響的美國進口成本的變化。4 月對等關税落地以來，除進口能源與食品外，美國其他商品進口價格指數無明顯回落。考慮到 2025 年以來美元持續走弱，海外出口商可能有一定幅度的降價，但降價幅度或被美元走弱所抵消。總體來看美國進口成本並無明顯回落，關税成本仍然主要由美國企業和消費者承擔。

美國企業：或承擔了大部分關税。目前企業關税成本的傳導進展仍然偏慢。截至 6 月美國企業端或仍承擔 63% 左右的關税，消費者承擔比例不到 40%。下半年隨着庫存的逐漸消化以及貿易政策不確定性下降，企業提價或仍將繼續。但考慮到當前消費者對於價格的敏感性或有所提高，企業最終或仍需要承擔相當一部分關税成本。

消費通脹：或逐步 “慢熱”。在商品中，汽車零部件、新車、服裝鞋帽、傢俱陳設及用品等對進口的依賴度較高。不過新車、服裝鞋帽、個人護理、其他耐用品等分項目前關税傳導仍不明顯。總體來看，若年內美國實際平均進口税率上升 10%，在需求穩定的情況下，關税或將推升 PCE 同比增速至 3.1%，推升核心 PCE 同比增速至 3.4%；而如果需求明顯回落，則有助於緩解美國通脹壓力。短期來看，“慢熱” 的通脹為美聯儲提供了 9 月降息的空間，但 9 月後是否能開啓連續降息仍具有較高不確定性。

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