安踏進一步鞏固了龍頭地位。在充滿壓力的市場環境下，安踏上半年仍實現了 14.3% 的雙位數的增長，實現營收 385.4 億元。旗下所有品牌上半年收入均創新高。其中主品牌收入同比增長 5.4% 至 169.5 億元，FILA 收入同比增長 8.6% 至 141.8 億元。包括可隆、迪桑特在內的所有其他品牌收入 74.1 億元，同比增長 61.1%，佔比進一步提升至 19.2%。由集團控股的亞瑪芬體育上半年同比扭虧，為安踏帶來應占合營公司利潤 4.34 億元。受 2024 年同期亞瑪芬上市形成的高基數影響，安踏上半年歸母淨利潤同比下降 8.9% 至 70.3 億元。在剔除亞瑪芬上市帶來的一次性收益以及聯營公司損益後，安踏歸母淨利潤為 66 億元，同比增長 7.1%；歸母淨利率同比降 1.2 個百分點至 17.1%。下半年的市場壓力依然嚴峻。管理層指出，7、8 月安踏主品牌與 FILA 零售流水錶現承壓，趨勢弱於二季度，但最近一週已呈現回暖跡象。在此背景下，安踏對全年收入指引作出了調整：主品牌增速從高單位數下調至中單位數；可隆、迪桑特等其他品牌增速從 30% 上調至 40%；FILA 則維持中單位數增長預期不變。對安踏而言，在提升現有品牌運營效率的同時，還需持續搜尋並整合併購目標，其面臨的挑戰多元且複雜。能否保持整體增長態勢、推動主品牌與 FILA 突破個位數增長、維持利潤水平，以及確保新品牌的高質量運營，均被市場密切關注。增速分化户外市場紅利期下，以可隆和迪桑特為代表的新貴們仍是驅動增長的核心力量。可隆表現尤為亮眼，以接近 80% 的同比增長率領跑，成為上半年增速最快的品牌，同時折扣率維持在 85 折以上，實現高質量增長。據安踏執行董事兼聯席首席執行官賴世賢介紹，過往可隆在東北及北方區域表現突出，今年以來在東北以外的區域也實現了突破。迪桑特的店效則由去年的接近 230 萬元提升到約 270 萬元，原店效 5000 萬元的門店也由 16 家增長到 33 家。對專注於高效優質大店的迪桑特和可隆而言，區域滲透仍將帶來增長空間。華興證券分析師姜雪烽指出，迪桑、可隆門店數量每年店鋪數量約以 10% 的速度增長。據其觀察，隨春夏 SKU 的增多，迪桑特將逐漸從東北核心區域向南方擴張。但總體而言，高端小眾的品牌定位決定了其門店落地標準嚴苛，開店的天花板相對較低。店效提升對安踏整體長期增長的意義愈發重要。過去五年，安踏在門店總量保持相對穩定的情況下，實現營業收入增長達 1.6 倍，反映出了零售效率的顯著優化。不過兩大基石品牌安踏主品牌與 FILA，仍未突破個位數增長瓶頸，均仍處於運營效率提升的磨合期。主品牌當下的核心敍事圍繞渠道升級展開。為破解 “千店一面” 的同質化困局，2024 年，安踏品牌將門店體系細分為五大層級，以精準適配不同商圈及客羣需求。殿堂級和競技場級店鋪瞄準高端、地標商圈，安踏冠軍和安踏作品集則分別主攻户外場景和中高端潮鞋。競技場級門店月均店效超過 100 萬元，達到傳統門店的三倍以上；殿堂級門店與安踏冠軍店月效在 50 萬元左右。在探索新店態的同時，也在逐步淘汰低效門店。上半年，主品牌淨關閉門店 10 家，門店總數為 9909 家。到 2025 年底，安踏品牌門店總數預計維持在 9600 至 9800 家，意味着下半年仍存在 100 至 300 家左右的調整空間。年初剛剛完成換帥的 FILA，目前則仍處於組織調整、品牌重塑和品類拓展的初期階段。FILA 近期提出 “ONE FILA 一個斐樂” 戰略，聚焦中產消費羣體，目標客羣由個人延伸至家庭乃至社羣，重點拓展網球與高爾夫兩大高端運動賽道。上半年，FILA 新增功能性輕跑鞋、網球、高爾夫等鞋類產品，鞋類產品收入佔比或在 2024 年的 40% 基礎上進一步增加。受加大產品投入、電商渠道及鞋類產品收入佔比提升等因素影響，FILA 毛利率同比下滑 2.2 個百分點，降至 70% 以下。在理想情況下，店效的提升將釋放經營槓桿，有助於經營利潤率改善。但無論是產品創新還是渠道拓展所需的前期投入，均可能為利潤表現帶來不確定性。2024 年，安踏毛銷差同比下降 3.4%，致使經營利潤率降至 23.4%。該趨勢在今年上半年得到緩解。在整體毛利率下滑 0.7 個百分點的背景下，安踏通過精細化運營和資源優化，使經營利潤率回升至 26.4%，創近五年中報新高。不過安踏手中仍有其他品牌處於培育期。例如收購不久的狼爪，但這次並表也讓安踏上半年庫存週轉天數增至 136 天，較去年同期上升 22 天。安踏將為狼爪制定 3-5 年的復興計劃，圍繞核心價值重塑產品與品牌體系。狼爪 2024 年中國區收入規模約 7-8 億元，約佔該品牌全球收入的 30%。目前其在中國擁有約 30 家直營店及超 100 家加盟門店。儘管該品牌有望於下半年起貢獻收入增量，但今年可能因整合並錶帶來虧損及費用壓力。持續 “掃貨”安踏仍在持續完善其品牌矩陣，戰略性填補市場空白。董事局主席丁世忠在致股東信中進一步闡述了多品牌併購的邏輯：一是收購具有強品牌價值和基因的品牌，通過戰略重塑實現價值躍升；二是投資高潛力的新興品牌，在早期建立合作，探索共同成長。前者讓人聯想到幫助安踏將户外產品線從高端延伸至大眾市場的狼爪；後者或體現在安踏近期官宣的與韓國時尚集團 MUSINSA 的合作中。MUSINSA 始於 2001 年一個運動鞋愛好者在線社區，現已發展成為韓國規模最大的時尚平台集團。除主平台外，MUSINSA 還運營多個零售平台，包括女裝電商精品店 29CM、限量單品平台 soldout 以及設計師品牌集合店 EMPTY。線下則主要運營自有品牌專賣店 “MUSINSA STANDARD” 和多品牌倉儲式集合店 “Musinsa Store”。MUSINSA 對安踏的核心價值，或在於其豐富的潮流品牌資源與強大的年輕消費者觸達能力。作為一個針對 10~30 多歲年輕羣體的垂直時尚服務平台，Musinsa Store 聚集了超過 10000 個品牌，涵蓋基礎款、休閒、街頭、正裝及當代時尚等多元風格。儘管 MUSINSA 尚未正式進入中國市場，但對中國消費者的吸引力已初步顯現。中國顧客約佔 MUSINSA 到店外國客人的三分之一。2025 年上半年，首爾聖水洞店、弘大店的中國遊客交易額均實現同比三位數的增長。MUSINSA 計劃到 2030 年在中國開設超 100 家門店，首店或於今年第四季度落地上海。安踏表示，新成立的 MUSINSA 中國將主導 “MUSINSA STANDARD” 和 “Musinsa Store” 在中國市場的發展。在丁世忠看來，安踏對 MUSINSA 中國的投資 “並非偏離主賽道，而是更好地貼近年輕消費趨勢，探索大時尚產業與體育產業的融合邊界，為運動賽道帶來新的啓發”。他強調，MUSINSA 中國也將藉助安踏在品牌管理、零售運營及中後台賦能方面的體系優勢，實現協同發展。與此前收購案例不同，此次合資公司由 Musinsa 掌握運營主導權，安踏僅持股 40%。這一安排既可視為對新市場的謹慎試水，也可能意在保留資金彈藥，為潛在的戰略目標預留空間。安踏已成為運動品牌併購市場頻繁亮相的買方。今年以來，市場多次傳聞其有意收購鋭步（Reebok）、彪馬（Puma），甚至加拿大鵝（Canada Goose）等品牌。或許用不了多久，安踏的下一個併購目標就會揭曉。
