美國就業數據可能又要 “打臉式” 大幅下修，為 9 月降息 50 基點鋪路。
9 月 9 日，美國勞工部（BLS）將公佈非農就業數據的年度基準修正。高盛、渣打銀行等根據數據推演，這可能會是一場高達 55 萬—80 萬個崗位的大幅 “就業打假”，這將直接衝擊市場對美國勞動力市場的信心，也可能迫使美聯儲像去年 9 月一樣，進行一次 50 個基點的大幅降息。
數據大幅下修的主要原因有二。一是出生 - 死亡模型失真，該模型高估了新企業創造的就業。二是和非法移民大幅減少，導致勞動力人口被系統性高估。據估算，這些偏差使得實際就業可能每月被高估 4 萬到 7 萬人，相當於一年累計虛增 55 萬至 80 萬崗位。
這背後的意義非常重大，高盛資深交易員表示，現在決定鮑威爾節奏的關鍵不是通脹，而是就業。如果本次修正與去年 9 月類似（當時 BLS 也下修 80 萬崗位，美聯儲隨即大降息 50 基點），鮑威爾可能將再次面臨 “是否一次性降息 50 個基點” 的抉擇，哪怕只是為了 “自證清白”——去年的降息並非政治妥協，而是基於真實的經濟放緩。
<h2>渣打銀行估算 BLS 公佈的 NFP 每月比實際高出 7 萬個崗位</h2>
高盛指出，導致就業數據失真的最大源頭，是 BLS 長期使用的 “出生 - 死亡模型”。這套模型用來估算新開企業創造的崗位數量，但並不基於真實企業登記或繳税數據，而是模型預估，容易系統性高估就業增長。相比之下，QCEW（季度就業與工資普查）和 BDM（企業就業動態）基於企業實際繳納失業保險的記錄，被視為更真實可信的 “黃金標準”。
高盛用自研模型，結合 BED 數據和更高頻的企業動態信息發現，2024 年下半年 BLS 模型確實高估了就業增長，平均每月高估 4.5 萬個崗位。雖然 BLS 近幾月已略微調整模型參數、並反映出開業公司數量趨穩，但偏差依然顯著。
渣打銀行的 Steven Englander 更直接地稱出生 - 死亡模型是 “數據的遮羞布”。他估算 BLS 公佈的 NFP 每月比實際高出 7 萬個崗位。
根據他的分析，從 2024 年初至今，老公司每月只新增 2.5 萬個崗位，而 BLS 卻估算 “新公司” 每月貢獻 10 萬個崗位以上。但 BDM 數據顯示，新公司實際貢獻僅佔全部新增崗位的 20%，遠低於 BLS 假設。更嚴重的是，2024 年新設企業創造崗位數量僅為 2022 年的不到 20%，若模型反映這個現實，NFP 將至少每月少 7 萬個崗位。
Englander 進一步指出，要維持勞動力市場基本均衡，非農就業數據的 “合理水平” 應為每月 17 萬個崗位，10 萬來自真實的自然增長，7 萬是模型高估部分。
值得注意的是，BDM 雖然滯後（最新僅到 2024 年），但與 QCEW 一樣，都是美國勞工部用於年中基準修正的數據基礎，其權威性遠超抽樣制的非農就業數據。9 月 9 日 BLS 將公佈的就業基準修正，正是基於這些數據。一旦按 BDM 所反映的真實趨勢修正，非農可能一次性被下調 55 萬至 80 萬，這將對市場信心和政策前景產生巨大沖擊。
<h2>五大信號：就業數據虛高早有跡象</h2>
高盛指出，除了出生 - 死亡模型造成虛增，還有至少五大額外原因，進一步説明數據存在嚴重問題。
1、非法移民減少
高盛估算，最近幾個月非法移民數量明顯下降。非法移民對勞動力供給影響較大。2022–2024 年間的 “移民潮” 帶來了就業需求激增，但現在移民放緩了，實際需要新增崗位也減少。如果 BLS 還繼續按照舊的移民假設估算就業需求，顯然就會過高。
2.季節性調整模型會誤判趨勢
季節性調整模型經常在一開始把真實趨勢的變化錯誤地當作季節波動。等後面確認是趨勢確實變差了，模型才會回頭向下修正之前的數據。
3. 歷史上經濟放緩時，原始數據總是後來被下修
歷史經驗顯示，在經濟放緩時期，最初的原始就業數據往往都被後期下修。這種現象從 1979 年以來每次經濟衰退都會發生（除了 1 次）。
4. ADP 數據質疑 BLS 對醫療行業的誇大
ADP 作為美國主要的工資數據提供商，其數據顯示，醫療行業的就業增長遠沒 BLS 報告的那麼強勁。過去三個月裏，醫療行業的新增崗位佔了全部非農就業增長還不止。ADP 和業內分析師都認為沒有 BLS 説的那麼誇張，真實情況可能介於兩者之間。
5. 住户調查高估了移民和就業
住户調查目前可能高估了美國人口增長，也高估了就業人數增長。因為它使用的年初的移民預估本來還算合理，但現在已經遠遠偏高。目前的模型假設，美國人口一年增長的數量可能高估了 100 萬人。這可能導致 “住户調查” 中的就業增長數據，每月被高估了約 5 萬個崗位。

高盛

高盛與渣打銀行警告，非農每月的就業數據可能被誇大了 4 萬到 7 萬個崗位。9 月 9 日美國勞工部將公佈非農就業數據的年度基準修正，此次修正可能一次性下調 55 萬至 80 萬個虛增崗位，促使美聯儲仿效去年 9 月，再次選擇 50 個基點的大幅降息。

- 美國勞工部將於 9 月 9 日公佈非農就業數據的年度基準修正。  
- 高盛和渣打銀行預計，數據可能下修 55 萬至 80 萬個崗位。  
- 這將影響市場信心，並可能促使美聯儲降息 50 個基點。  

9 月非農會再來一次 “大幅下修”，打開 “50 基點降息” 大門嗎？