美聯儲貨幣政策會議將在本月召開，當前市場的焦點集中在美聯儲獨立性是否會受損，以及即將到來的降息是否具有 “政治化” 色彩。
近日，來自 Academy Securities 宏觀策略主管 Peter Tchir 發文稱，這種擔憂助長了一種普遍預期：即使美聯儲啓動降息，也只會壓低短端利率，而長端收益率將因通脹擔憂而面臨上行壓力。目前，這種觀點已成為市場主流，並指導着許多投資者的頭寸佈局。
然而，Tchir 認為，投資者可能未能進行足夠的 “跳出常規思維”，從而低估了政府壓低利率的計劃。除了傳統的貨幣政策，美國政府可能會採取一系列非常規措施，包括調整美聯儲資產負債表、改變通脹數據統計方式，甚至重估黃金儲備，以達成其壓低長期利率的目標。
Tchir 補充稱，這些潛在的政策選項超越了單純的降息操作，可能涉及美聯儲、財政部乃至會計準則的協同運作。
<h2>“政治化” 降息還是數據驅動式降息？</h2>
市場對 “政治化” 降息的擔憂，可能忽視了降息本身的經濟合理性。
文章表示，如果在數據層面有足夠理由支持大幅降息，那麼市場對長端利率的恐慌情緒可能不會出現。
Tchir 指出，早在官員們就降息問題產生分歧之前，經濟數據已現疲軟跡象。例如，在 7 月的美聯儲會議上已有兩位官員對不降息的決定提出異議，而此後公佈的 6 月就業數據又被大幅下修；鮑威爾在傑克遜霍爾的講話也展現出鴿派立場。
這些跡象表明，美聯儲內部支持降息的理由可能比會議紀要所揭示的更為充分。
Tchir 認為，如果後續就業數據未能顯示強勁改善，9 月份降息 50 個基點完全在 “合理” 範疇之內，而不能簡單地視為政治驅動。如果降息被市場視為有理有據，那麼投資者預期中的 “警報”——即長端債券遭拋售——就不太可能成為現實。
<h2>傳統利率工具效力減弱</h2>
Tchir 認為，美國政府考慮非常規選項的另一個原因，在於傳統貨幣政策工具的效力正在減弱。
文章解釋稱，僅通過調整前端的聯邦基金利率來影響經濟，其傳導路徑存在 “漫長而多變的” 時滯，效果難以評估。在政策生效的數月內，貿易戰、地緣衝突等任何因素都可能改變經濟軌跡。
此外，自零利率政策時代以來，許多企業、個人和市政債券發行人已經鎖定了長期低利率，這使得他們對前端利率變化的敏感度大大降低。這意味着，通過短端利率來傳導貨幣政策的有效性已經不如以往。
<h2>非常規政策的 “工具箱” 可能有哪些？</h2>
如果傳統工具的效果不顯著，政府可能會打開其非常規政策的 “工具箱”，直接干預長期利率。
<ul>
<li>
激進降息配合前瞻指引
</li>
</ul>
一種可能的策略是 “畢其功於一役”。例如，一次性大幅降息 100 個基點，同時承諾在未來幾個季度內保持利率不變，除非數據出現巨大變化。
此舉旨在迅速打消市場對未來降息路徑的持續猜測。一次性降息 100 個基點將需要收益率曲線出現極大幅度的陡峭化，才能使 10 年期美債收益率維持在 4% 以上，這對於 “債市義警” 而言可能是一個難以完成的任務。
<ul>
<li>
從數據層面 “攻擊” 通脹
</li>
</ul>
另一種策略是直接挑戰通脹數據的有效性。目前美國 CPI 中權重極大的住房成本部分，由於其 “所有者等價租金”（OER）的滯後算法，正在人為地推高通脹數據。
Tchir 指出，克利夫蘭聯儲編制的新指標顯示，真實的租金通脹已回落至正常水平，遠低於 CPI 中的住房通脹。通過強調這類數據差異，美國政府可以有效削弱市場的通脹恐懼，為降息掃清障礙。
<ul>
<li>
再啓 “扭轉操作”
</li>
</ul>
最核心的手段或許是重啓 “扭轉操作”（Operation Twist,OT），通過同時賣出短期美債和買入長期美債，以壓低長期利率。
目前美聯儲資產負債表嚴重偏向短債，持有 7 年期以下的債券約 2 萬億美元，而 15 年期以上的債券僅 1 萬億美元。分析師設想，美聯儲可以出售約 1.2 萬億美元的 3 年期及以下債券，並用這筆資金購買 20 年期以上的長債。
Tchir 指出，此舉將使美聯儲在超長債市場上的持倉規模增加近兩倍，購買力將足以影響甚至控制約佔自由流通量 50% 的超長債市場，從而直接壓低長期收益率。
<ul>
<li>
其他潛在選項
</li>
</ul>
其他更具顛覆性的選項也可能被納入考慮範圍。
比如收益率曲線控制（YCC），雖然在美國尚無先例，但在日本已有實踐，對於一個習慣於通過關税 “設定價格” 的政府來説，為收益率設定上限並非不可想象。
此外，重估美國黃金儲備也是一個選項。據測算，若將美國官方黃金儲備按市價重估，可產生約 5000 億美元的會計收益。此舉雖然複雜，但能有效分散市場注意力，並可能為其他投資計劃提供資金。
Tchir 補充説，此舉可能導致美元走弱，但這對於一個旨在改善貿易逆差的政府來説，或許是 “一個特性，而非一個缺陷”。

特朗普媒體科技集團

DJTWW

目前，市場普遍預計美聯儲降息會壓低短端利率，而長端收益率將因通脹擔憂而面臨上行壓力。Peter Tchir 認為，這種市場共識低估了特朗普政府壓低整個收益率曲線的決心，除了傳統貨幣政策，美國政府還可能會採取一系列非常規措施，包括重啓扭轉操作、一次性降息 100 基點、改變通脹數據統計方式等。

- 美聯儲會議將討論降息及其政治化影響。  
- 投資者對降息的預期可能低估了政府的非常規措施。  
- 傳統貨幣政策效力減弱，政府可能採取激進降息和其他干預手段。

不要低估特朗普的決心–美國會如何 “降息”？