今年以來美股迭創新高，明星策略師 Michael Hartnett 再發大膽預測，稱本輪牛市的終點遠未到來。
近日，在最新的 “Flow Show” 報告中，美國銀行首席投資策略師 Michael Hartnett 預計，標普 500 指數將在 2027 年 9 月觸及 9914 點的歷史性高點。
這個看似瘋狂的預測並非空穴來風，而是基於對過去一個世紀美股牛市的冷酷統計：14 次牛市的平均漲幅為 177%，平均持續時間為 59 個月。按照這個歷史劇本，我們正處在一場史詩級泡沫的途中，而終點遠未到來。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/48a71b8a-600c-4a35-99a4-e690f94380a9.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="704" height="472" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/48a71b8a-600c-4a35-99a4-e690f94380a9.png"/>
Hartnett 表示，這一驚人的長期預測是基於其對生產力、估值和 AI 等主題的 “幸運數字” 模型得出的。
<ul>
<li>32：2024 年 32 次選舉中的 26 次選舉中，選民罷免了 “現任者”，2025 迄今為止，選民在 11 次選舉中的 6 次中罷免了 “現任者”。</li>
<li>49%：德國主流政黨在 25 年 2 月大選中贏得的選票份額，自 1945 年以來最低（英國主流選票自 1918 年以來最低，法國自 1945 年以來最低）。</li>
<li>6500 萬： Z 世代和千禧一代選民超過 5000 萬嬰兒潮一代，成為 2024 年美國大選的多數投票集團。</li>
<li>196：2025 年特朗普總統行政命令的數量，在美利堅合眾國歷史上，這一比例僅次於 1933-37 年的羅斯福。</li>
<li>6.1 倍： 金融資產價格相對於美國 GDP 的比例，略低於 21 年第二季度 6.3 倍的歷史最高點。這表明金融市場的膨脹已遠遠脱離了實體經濟的支撐。</li>
<li>1641：自 2008 年全球金融危機以來央行降息，25 年迄今降息 91 次，是 2020 年以來最快的寬鬆週期。</li>
<li>2259 年：如果您每天每秒花費 100 美元才能匹配美國政府在過去一年中花費的 7.1 萬億美元，則需要 2259 年。</li>
<li>37 萬億美元：美國政府債務（歷史新高），超過中國、日本、德國和印度的 GDP 總和。</li>
<li>1905 年：意大利政府出現預算盈餘的最後一年（法國 1974 年，英國 2001 年，美國 2001 年）。</li>
<li>3.25%：5 年期美債收益率（1.2 萬億美元）穩定在該收益率以下。</li>
<li>52%：過去 5 年美國經濟名義 GDP 增長率（通貨膨脹=28 個百分點，增長=24 個百分點），這是自 1970 年代滯脹以來最快的擴張。</li>
<li>1.3%：美國過去 4 個季度的勞動生產率增長率為 1.8%，而 2020 年代為 1.8%，2010 年代為 1.2%，2000 年代為 2.7%，1990 年代為 2.2%。</li>
<li>-1.3%：截至 1 月 25 日美國國債的 10 年期滾動回報率，創紀錄的損失......與 09 年 2 月的美國股票（當時滾動回報率為-3.4%，為 1939 年以來最差）和 18 年 6 月的大宗商品（當時為-7.7%，為 1933 年以來最差）的 “買入羞辱” 切入點相似。</li>
<li>7.2 萬億美元：美國貨幣市場基金資產管理規模，創紀錄的 “觀望現金” 水平。</li>
<li>9914：歷史表明標準普爾 500 指數在 2027 年 9 月達到 9914 的峯值......過去 100 年來，14 次美股牛市的平均漲幅為 59 個月的 177%。</li>
<li>5.3 倍：標準普爾 500 指數的市淨率目前是自 1946 年以來的最高水平，過去 27.4 年來只有 2% 的市盈率超過 125 倍）。</li>
<li>4403：美國上市的 ETF 數量現已超過美國股票數量（4142 只在納斯達克上市）。</li>
<li>63%：1881 年美國鐵路市值佔美國股市總值的百分比（其他新範式集中度達到頂峯......Nifty 72 年佔 SPX 的 40% 的 Nifty，89 年日本佔 ACWI 的 45%，2000 年佔 SPX 的 40%......‘AI Big 10’1 = 今天美國股市的 39%）。</li>
<li>8.1%：過去 3 個月美國畢業生平均失業率，較 24 年 12 月的 4.0% 飆升至 21 年 7 月以來的最高水平。</li>
<li>2x：到 2030 年，人工智能將使全球數據中心電力需求翻一番（相當於日本的整個用電量）......美國電價在過去 12 個月上漲了 6.3%。</li>
<li>55%：資本支出佔 “Mag 7” 經營現金流的百分比，高於 2012 年的 20%。</li>
<li>40%：中國消費佔 GDP 的比重，將重新平衡更高...與德國（50%）、日本（55%）、法國（58%）、英國（61%）、美國（68%）相比。</li>
<li>71%：儘管過去 5 年股價大幅上漲 330%，但日本銀行股仍比 1987 年的歷史高點低 71%。</li>
<li>1975 年：美國出現貿易順差的最後一年......美國目前對進口商品徵收 15% 的有效關税税率是自 1937 年以來的最高水平。</li>
<li>33%：自 1967 年以來過去 5 次熊市中美元從峯值到低谷的平均跌幅（自 1 月 25 日峯值以來美元下跌-11%）。</li>
<li>0.3%：根據美國銀行 7 月全球基金經理調查，加密貨幣的平均配置佔資產管理規模的百分比（同一調查顯示黃金=佔機構平均資產管理規模的 2.2%）。</li>
</ul>
<div>
<h2 id="ai">“狂熱” 的估值與 “AI 泡沫” 的影子</h2>
</div>
在通往 9914 點的狂熱之路上，Hartnett 還指出了當前全球資本市場的潛在風險。
根據這一 “幸運數字” 模型，標普 500 指數的市淨率高達 5.3 倍，是自 1946 年二戰結束以來的最高水平。其追蹤市盈率也達到了 27.4 倍，一個在過去 125 年裏只有 2% 的時間才被超越的極端數字。用任何傳統標準衡量，市場都已經極度昂貴。
這場估值狂潮的核心驅動力，無疑是 AI。
報告數據顯示，“AI 十巨頭” 的市值集中度已達到美股總市值的 39%。這與 1972 年 “漂亮 50” 佔標普 40%、1989 年日本股市佔全球 45%、以及 2000 年科技股佔標普 40% 的歷史泡沫頂峯驚人地相似。
與此同時，“Mag 7” 的資本支出佔其經營現金流的比例，已從 2012 年的 20% 飆升至 55%。AI 預計到 2030 年將使全球數據中心的電力需求翻倍，這相當於日本整個國家的用電量。
<h2>中國市場 “悄然” 崛起</h2>
當所有目光都聚焦於美國時，Hartnett 敏鋭地指出了全球資本流動的結構性變化，這或許是真正的 “預期差” 所在。
儘管媒體關注度不高，但 Hartnett 指出，中國股市在過去兩年是全球表現最好的市場，與美國、歐洲和日本的股票相對於債券處於歷史高位不同，中國股票相對於本國債券仍處於低位。最新一週，高達 39 億美元的資金湧入中國股票，創下 2025 年 4 月以來之最。
與此同時，美國國債正在經歷歷史性的 “屈辱”。截至 2025 年 1 月，十年期美債的滾動回報率為-1.3%，創下歷史虧損記錄。Hartnett 認為，這與 2009 年 2 月的美股、2018 年 6 月的大宗商品一樣，創造了一個經典的 “買入受辱資產” 的逆向投資切入點。
隨着全球再平衡的推進，美元似乎也進入了下行通道。自 2025 年 1 月的高點以來，美元指數已下跌 11%。回顧歷史，自 1967 年以來的 5 次美元熊市中，其平均跌幅高達 33%。

標普 500 指數

標普 500 指數股票型基金

過去 100 年來，14 次美股牛市的平均漲幅為 177%，平均持續時間為 59 個月。按照這個歷史劇本，我們正處在一場史詩級泡沫的途中，而終點遠未到來。

- 美股牛市仍在繼續，預計標普 500 指數將在 2027 年觸及 9914 點。  
- 當前市淨率高達 5.3 倍，顯示市場估值極度昂貴。  
- 中國股市表現優異，資金流入創下新高，全球資本流動結構性變化顯著。  

美股最準分析師 Hartnett：標普 500 將於 2027 年 9 月到達歷史大頂 9914 點