野村證券在一份最新研究報告中指出，比亞迪的業績可能已在 2025 年第二季度觸底。儘管國內市場競爭加劇導致公司短期盈利承壓，但其在技術升級上的持續投入和海外市場的迅猛擴張，正為 2026 年可能到來的盈利拐點蓄積動能。
據追風交易台消息，該行分析師 Joel Ying 和 Ethan Zhang 在 9 月 1 日發佈的報告中表示，比亞迪第二季度的業績表現低於市場預期，盈利能力顯著受挫。期內毛利率（GPM）降至 16.3%，為 2022 年第三季度以來的最低點；營業利潤率（OPM）更是跌至 1.4%，創下過去五年來的新低。
分析師認為，這主要歸因於公司為應對競爭而提前向經銷商支付的激勵措施、產能增長未能與業務規模同步所帶來的負向經營槓桿效應，以及持續飆升的研發支出。
然而，這被視為一個戰略調整的陣痛期。野村認為，比亞迪正通過龐大的研發投入為 2026 年的技術平台重大升級蓄力，同時其海外市場的擴張勢頭異常強勁，正成為對沖國內市場壓力的關鍵引擎。儘管野村下調了盈利預測及目標價至 133 元人民幣，但維持 “買入” 評級，明確指出 2026 年將是公司重拾增長動能、迎來盈利拐點的關鍵年份。截止發稿，比亞迪股價下跌 3.82% 至 109 元，據目標價有 22% 的上漲空間。
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<h2>二季度業績承壓，盈利能力創多年新低</h2>
根據野村的報告，比亞迪在 2025 年第二季度面臨嚴峻挑戰。當季，公司營業利潤率僅為 1.4%，同比大幅下滑 3.9 個百分點，環比下滑 1.9 個百分點，是至少過去五年來的最低水平。毛利率降至 16.3%，同樣承壓。
業績下滑的主要原因有幾方面。首先，為應對激烈的市場競爭，公司提前支付了經銷商返利。其次，隨着產能快速擴張，其業務規模的增長速度未能跟上，導致經營槓桿效應呈負向。此外，公司在研發上的投入持續增加，第二季度研發費用同比增長 71%，環比增長 8%，進一步擠壓了利潤空間。
數據顯示，比亞迪第二季度實現淨利潤 64 億元人民幣，同比下降 30%，環比下降 31%。野村根據測算指出，其單車利潤已急劇下降至低於 5000 元人民幣，這是過去三年來的最低水平，清晰地反映了公司在該季度所面臨的經營困境。
<h2>國內市場策略受挫，靜待 2026 年戰略轉型</h2>
野村表示，比亞迪 2025 年推行的 “智能駕駛平權” 活動並未達到預期效果。市場反饋再次印證，在中國汽車市場，尤其是在 20 萬元人民幣以下的大眾市場，價格仍然是比智能駕駛功能更能吸引消費者的決定性因素。
報告認為，一系列關鍵的交通事故也提升了消費者對 L2 級輔助駕駛系統侷限性的認知，使其對車型的價值貢獻變得有限。與此同時，政府推動的 “反內卷” 導向也限制了比亞迪利用其市場定價能力來應對競爭對手的挑戰。
基於以上原因，野村預計比亞迪在 2025 年剩餘時間裏，尤其是在中國市場的表現，將僅實現 “漸進式改善”。不過，報告強調，從 2025 年的挑戰中吸取的教訓，將使公司為 2026 年的關鍵戰略做好充分準備。作為中國電動汽車市場的領導者，市場期待比亞迪在 2026 年扭轉局勢。
<h2>海外擴張成亮點，強勁增長對沖國內風險</h2>
在國內市場面臨挑戰的同時，比亞迪的海外業務正成為其增長的 “新引擎”。報告形容海外銷售 “前來救場”（come to the rescue），並有望幫助公司實現進一步增長。
數據顯示，比亞迪 2025 年上半年海外銷量達到 46.4 萬輛，前 7 個月累計銷量達 54.5 萬輛，同比分別增長 128% 和 133%。隨着公司在巴西的第二家海外工廠於 2025 年 7 月開始量產，以及用於出口的滾裝船隊規模增至 8 艘（截至 2025 年 8 月底），其海外增長潛力正進一步釋放。
根據歐洲汽車製造商協會（ACEA）的數據，2025 年前 7 個月，比亞迪在歐盟的新車註冊量同比增長 251%，達到 5.8 萬輛。野村預計，隨着中國國內市場競爭的持續加劇，比亞迪將在未來幾年進一步加強其全球佈局，這些努力最終將在長期內結出碩果。
<h2>下調盈利預測，維持 “買入” 評級</h2>
綜合考慮國內市場的挑戰和海外市場的積極前景，野村下調了比亞迪在 2025 至 2027 財年的核心財務預測。其中，乘用車銷量預測下調了 10-11%，總收入預測下調了 9%，毛利率和營業利潤率預測均下調了 2%。
因此，該行對比亞迪 2025 至 2027 財年的淨利潤預測也相應下調了 27-30%。調整後，野村預計比亞迪在 2024 至 2027 財年期間的收入複合年增長率（CAGR）為 15%，盈利複合年增長率為 18%。
儘管下調了預測和目標價，野村依然維持對比亞迪的 “買入” 評級。報告的結論是，雖然 2025 年的 “智能駕駛平權” 策略未能奏效，市場情緒短期內難有實質性改善，但比亞迪在 2026 年有望憑藉新的戰略和海外市場的持續拓展實現轉機，並進一步鞏固其作為全球頂級汽車製造商的地位。該行給出的 133 元新目標價，對應 23 倍的 2026 年預測市盈率。
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比亞迪

比亞迪(ADR)

比亞迪股份

野村認為，比亞迪 Q2 業績已觸底，主要歸因於公司為應對競爭而提前向經銷商支付的激勵措施、產能增長未能與業務規模同步所帶來的負向經營槓桿效應等。比亞迪正通過龐大的研發投入為 2026 年的技術平台重大升級蓄力，同時其海外市場的擴張勢頭異常強勁，正成為對沖國內市場壓力的關鍵引擎。

- 野村證券指出，比亞迪 2025 年第二季度業績觸底，毛利率降至 16.3%。  
- 主要因激烈競爭、提前支付經銷商激勵及研發支出增加。  
- 預計 2026 年將迎來盈利拐點，海外市場增長成為新引擎。  

野村：比亞迪業績 Q2 觸底，技術升級 + 海外擴張蓄勢，2026 年將迎來盈利拐點