《大行》高盛降比亞迪目標價至 130 元 下調銷量及利潤預測

高盛發表報告指，比亞迪 (01211.HK) 次季收入及毛利率分別較該行預期低 6% 及 1.8 個百分點。收入未達預期因手機零部件及組裝業務收入低於預期，這是由於比亞迪與比亞迪電子 (00285.HK) 之間的內部交易抵銷金額增加。而毛利率下跌主要受 618 促銷活動成本高於預期，以及向經銷商發放紅包影響。

該行料比亞迪第二季每車單位利潤 (撇除比亞迪電子) 523 元人民幣，對比今年首季為 5,800 萬人民幣，單位利潤按季下降主要原因是：1) 自動駕駛版型號的成本增加了 4,400 元人民幣；2) 6 月為期一個月的「618」促銷導致利潤減少 2,900 元人民幣；3) 向經銷商發放的紅包支出 666 元人民幣。在這些因素中，(1) 是經常性成本，而 2) 和 3) 則是一次性支出。隨着內地政府「反內卷」政策使價格趨於穩定，並考慮到較高的成本，該行預計國內市場的單位利潤將在 2025 年第三季度恢復至 4,400 元人民幣，第四季度將達到 5,000 元人民幣。

該行將比亞迪 2025 至 2027 年銷量預測由 550 萬至 680 萬輛，下調至 500 萬至 600 萬輛，並下調毛利率預測 0.4 至 0.9 個百分點，因此將淨利潤預測下調 12% 至 21%。最新 H 股目標價由 139 港元降至 130 港元，A 股 (002594.SZ) 目標價由 141.33 元降至 133 元人民幣，此按現金流折現率作估值，評級「買入」。