AI 吞噬軟件又一案例？谷歌 Nano Banana 走紅，美圖股價重挫

谷歌新款 AI 模型 Nano Banana 的爆火，引發了市場對 “AI 是否將吞噬應用軟件” 的深度憂慮。然而摩根士丹利分析師認為，這一擔憂過度。

9 月 2 日，摩根士丹利研報指出，美圖的增長軌跡並未受到 AI 模型 Nano Banana 的影響，其真正的價值在於提供了基礎 AI 模型無法企及的 “最後一公里” 解決方案。

報告強調美圖憑藉其在垂直領域的深厚積累、專有數據以及對核心付費功能的專注，構築了堅實的護城河。此外，公司對所有 AI 模型保持開放和中立，並已將 Nano Banana 等新技術無縫整合進產品中。

摩根士丹利重申對美圖的 “增持” 評級，目標價 15.70 港元，認為其長期價值依然穩固。預計 2025 年收入將達到 40.21 億人民幣，2026 年增長至 51.20 億人民幣，2027 年進一步增至 67.71 億人民幣。

Nano Banana 引發的市場恐慌

近期，由谷歌發佈的新型圖像 AI 模型 “Nano Banana” 在中國社交媒體上迅速走紅。

該模型於 8 月 26 日發佈，憑藉其能將照片通過提示詞轉化為 3D 模型圖片的強大功能，在 8 月 30 日引爆了輿論。

這一事件立刻觸發了投資者擔憂——功能日益強大的基礎 AI 模型將跨界 “侵蝕” 美圖等應用軟件的核心業務。

受此恐慌情緒影響，美圖股價在消息發酵的交易日裏暴跌 14%，而同期的恒生指數則上漲了 2%。

值得注意的是，這並非孤例。

今年以來，每當有類似 GPT-4o 或谷歌 Veo3 等重量級 AI 模型發佈更新時，美圖的股價都曾出現過類似的波動。

這反映出市場對於 AI 時代應用層軟件生存模式的普遍焦慮。

"最後一英里"價值難以替代

摩根士丹利分析師強調，在 AI 時代，應用軟件的價值在於提供"最後一英里"服務以優化結果，而這正是通用 AI 模型無法完全實現的。

視覺行業的"最後一英里"尤為複雜，原因有二：

• 場景的碎片化和需求的多樣性：用户的需求千差萬別，從個人照片的美化、廣告圖的生成到海報設計，每個場景都有獨特的標準和工作流。
• 個人偏好的主觀性：美學和視覺偏好高度個人化，這很難完全通過標準化的提示詞來精確捕捉，也無法由通用 AI 模型完美實現。

正是這兩大特點，決定了通用 AI 模型難以提供端到端的完美產品來滿足所有用户需求。

因此，專注於特定場景、優化用户體驗的應用軟件，其存在價值不僅沒有被削弱，反而愈發凸顯。

美圖的優勢：場景、數據與核心付費點

摩根士丹利認為美圖憑藉其長期積累，在最大化 “最後一公里” 價值方面已建立起顯著優勢。

首先，公司業務聚焦，積累了深厚的場景認知。美圖專注於非專業休閒和非專業生產力場景，並進一步將後者細化到電商設計等領域。

這種專注使其能夠深入理解用户在特定場景下的痛點，並開發出高度優化的工作流程，提升用户體驗。

其次，海量垂直數據構築壁壘。通過與阿里巴巴等夥伴合作以及自身產品的長期運營，美圖積累了海量的、高質量的垂直數據，尤其是在人像美化和電商設計方面。

美圖利用這些私有數據，在第三方基礎大模型之上進行 “後期訓練”，打造出效果遠超通用模型的小模型，成果更貼近用户需求。

最後，清晰的商業模式：用户為 “核心功能” 付費。美圖的功能可分為 “趣味性功能”（如 AI 表情包生成）和 “核心功能”（如 AI 人臉精修）。

前者可能吸引用户嘗試產品，但後者才是驅動用户付費訂閲的根本原因。通用 AI 模型可以模仿前者（如 Nano Banana 的 3D 模型），但很難滲透到美圖提供的高質量 “核心功能” 領域。

此外，美圖採取 AI 模型中立策略，運用 AI 模型容器技術，能夠快速將不同 AI 模型的能力整合到其產品中。

在 3D 模型圖片廣泛傳播之前，美圖已經將谷歌 Nano Banana 整合到其海外產品中，包括美圖秀秀、BeautyPlus 和 RoboNeo。