谷歌新款 AI 模型 Nano Banana 的爆火，引發了市場對 “AI 是否將吞噬應用軟件” 的深度憂慮。然而摩根士丹利分析師認為，這一擔憂過度。
9 月 2 日，摩根士丹利研報指出，美圖的增長軌跡並未受到 AI 模型 Nano Banana 的影響，其真正的價值在於提供了基礎 AI 模型無法企及的 “最後一公里” 解決方案。
報告強調美圖憑藉其在垂直領域的深厚積累、專有數據以及對核心付費功能的專注，構築了堅實的護城河。此外，公司對所有 AI 模型保持開放和中立，並已將 Nano Banana 等新技術無縫整合進產品中。
摩根士丹利重申對美圖的 “增持” 評級，目標價 15.70 港元，認為其長期價值依然穩固。預計 2025 年收入將達到 40.21 億人民幣，2026 年增長至 51.20 億人民幣，2027 年進一步增至 67.71 億人民幣。
<h2 style="text-align: left">Nano Banana 引發的市場恐慌</h2>
近期，由谷歌發佈的新型圖像 AI 模型 “Nano Banana” 在中國社交媒體上迅速走紅。
該模型於 8 月 26 日發佈，憑藉其能將照片通過提示詞轉化為 3D 模型圖片的強大功能，在 8 月 30 日引爆了輿論。
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這一事件立刻觸發了投資者擔憂——功能日益強大的基礎 AI 模型將跨界 “侵蝕” 美圖等應用軟件的核心業務。
受此恐慌情緒影響，美圖股價在消息發酵的交易日裏暴跌 14%，而同期的恒生指數則上漲了 2%。
值得注意的是，這並非孤例。
今年以來，每當有類似 GPT-4o 或谷歌 Veo3 等重量級 AI 模型發佈更新時，美圖的股價都曾出現過類似的波動。
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這反映出市場對於 AI 時代應用層軟件生存模式的普遍焦慮。
<h2 style="text-align: left">&#34;最後一英里&#34;價值難以替代</h2>
摩根士丹利分析師強調，在 AI 時代，應用軟件的價值在於提供&#34;最後一英里&#34;服務以優化結果，而這正是通用 AI 模型無法完全實現的。
視覺行業的&#34;最後一英里&#34;尤為複雜，原因有二：
<blockquote>
<ul>
<li>
場景的碎片化和需求的多樣性：用户的需求千差萬別，從個人照片的美化、廣告圖的生成到海報設計，每個場景都有獨特的標準和工作流。
</li>
<li>
個人偏好的主觀性：美學和視覺偏好高度個人化，這很難完全通過標準化的提示詞來精確捕捉，也無法由通用 AI 模型完美實現。
</li>
</ul>
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</blockquote>
正是這兩大特點，決定了通用 AI 模型難以提供端到端的完美產品來滿足所有用户需求。
因此，專注於特定場景、優化用户體驗的應用軟件，其存在價值不僅沒有被削弱，反而愈發凸顯。
<h2 style="text-align: left">美圖的優勢：場景、數據與核心付費點</h2>
摩根士丹利認為美圖憑藉其長期積累，在最大化 “最後一公里” 價值方面已建立起顯著優勢。
首先，公司業務聚焦，積累了深厚的場景認知。美圖專注於非專業休閒和非專業生產力場景，並進一步將後者細化到電商設計等領域。
這種專注使其能夠深入理解用户在特定場景下的痛點，並開發出高度優化的工作流程，提升用户體驗。
其次，海量垂直數據構築壁壘。通過與阿里巴巴等夥伴合作以及自身產品的長期運營，美圖積累了海量的、高質量的垂直數據，尤其是在人像美化和電商設計方面。
美圖利用這些私有數據，在第三方基礎大模型之上進行 “後期訓練”，打造出效果遠超通用模型的小模型，成果更貼近用户需求。
最後，清晰的商業模式：用户為 “核心功能” 付費。美圖的功能可分為 “趣味性功能”（如 AI 表情包生成）和 “核心功能”（如 AI 人臉精修）。
前者可能吸引用户嘗試產品，但後者才是驅動用户付費訂閲的根本原因。通用 AI 模型可以模仿前者（如 Nano Banana 的 3D 模型），但很難滲透到美圖提供的高質量 “核心功能” 領域。
此外，美圖採取 AI 模型中立策略，運用 AI 模型容器技術，能夠快速將不同 AI 模型的能力整合到其產品中。
在 3D 模型圖片廣泛傳播之前，美圖已經將谷歌 Nano Banana 整合到其海外產品中，包括美圖秀秀、BeautyPlus 和 RoboNeo。

美圖公司

摩根士丹利認為，美圖的增長軌跡並未受到 AI 模型 Nano Banana 的影響，其真正的價值在於提供了基礎 AI 模型無法企及的 “最後一公里” 解決方案。美圖憑藉其在垂直領域的深厚積累、專有數據以及對核心付費功能的專注，構築了堅實的護城河。

- 摩根士丹利分析師認為美圖未受 Nano Banana 影響，長期價值穩固。  
- 美圖專注於 “最後一公里” 服務，積累了深厚的場景認知和海量數據。  
- 預計 2025 年收入將達 40.21 億人民幣，目標價為 15.70 港元。  

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