賽道 Hyper | 誰為 AI 供電？亞馬遜押注小堆核電

作者：周源/華爾街見聞

當生成式人工智能的訓練與推理需求推高全球數據中心（IDC：Internet Data Center）用電量時，供電側的 “誰來滿足” 成為現實問題。

美國核能技術公司 X-energy 在 8 月下旬宣佈，與亞馬遜（AWS）、韓國水電核電公司（KHNP）及斗山能源簽署戰略合作，計劃在美國市場部署超過 5GW 小型模塊化反應堆（SMR），並由 AWS 作為錨定客户。

這項合作，同時動員最高 500 億美元資本，目標不僅是為 AI 與數據中心供電，更是要在資本市場、供應鏈與能源版圖重塑一條價值新路徑。

核能與 AI：需求驅動邏輯

長期以來，金融市場習慣用可再生能源、天然氣與儲能解釋數據中心用電增長。

但在近兩年，人工智能訓練的用電量增長速度超出預期。

據國際能源署（IEA）在今年 4 月 10 日發佈的《能源與人工智能》報告預計，到 2030 年，全球數據中心電力消耗可能會接近翻倍至 945TWh，而美國又是最主要的負荷增長點。

在這種背景下，單一的風電或光伏難以提供全天候、低碳、可預測的電力，這使得資本開始重新審視核電。

亞馬遜的選擇帶有明確的金融邏輯：不再僅通過購電協議（PPA）綁定電廠，而是直接進入上游，與反應堆開發商和設備製造商共同構建項目。

這意味着資本投向不僅侷限於購電成本，還擴展到設備製造、燃料供應鏈以及長期的金融安排，形成類似 “垂直整合” 的架構。

這類模式如果跑通，就有望將電力採購的不可控風險，轉化為資本投資的可計算回報。

小型模塊化反應堆的真正難點不在技術原理，而在融資紀律。

過往美國核電項目的沉重教訓——喬治亞州 Vogtle 三代機超期超支、NuScale—UAMPS 小堆因成本問題被取消——告訴資本市場：如果沒有可複製的融資和交付模式，項目容易陷入 “越建越貴” 陷阱。

X-energy 與 AWS 的合作，正在嘗試於兩個維度建立新秩序：融資端和項目端。

先看融資端：最高 500 億美元的動員資本框架，旨在批量化支持多個項目，而非為單一示範電站融資。資本通過分期投放與規模化採購，以降低項目的不確定性。

再看項目端：以 80MW 單模組為基礎，先期建設 320MW 級別電站，再滾動擴容。這模式降低了首期現金流壓力，並允許投資人在中途重新評估。

從金融角度看，這意味着資本更接近組合投資邏輯：一組項目分批啓動、逐步擴容，收益與風險在不同時間段攤平。

資本市場最擔心的不確定性在於供應鏈。

SMR 普遍需要高丰度低濃鈾（HALEU）燃料，但目前美國量產能力有限。

美國首座商業化高丰度低濃鈾燃料製造廠 TRISO-X 雖已獲監管受理，但產能爬坡仍需數年。這直接影響資本對項目的貼現率：如果燃料端存在缺口，即便項目在建，也可能推遲商業運行。

亞馬遜引入韓方夥伴的動機就在於此。

KHNP 與斗山在核電製造環節擁有成熟經驗和成本控制能力，可以在壓力容器、石墨構件和熱交換系統等核心部件上提供可複製的製造能力。

對於投資者而言，這相當於用供應鏈穩定性來對沖項目風險，從而使融資結構的利率和資本成本更可控。

這種做法類似基礎設施投資中的 “風險分攤”：製造與建設環節由有經驗的國際廠商保障，燃料端則依託美國能源部（DOE：Department of Energy）與 TRISO-X（X-energy 全資子公司，專注於商業化研製三元結構各向同性（TRISO）燃料）的本土擴能。

不同風險環節被清晰切割並分配給具備承受力的主體，形成資本市場認可的融資模型。

IDC 與金融市場的錨定效應

在傳統能源融資中，電廠常依賴公用事業或電力公司作為購電方。但在 AI 驅動的能源格局中，數據中心（IDC）企業直接成為錨定客户。這一轉變極大改變了資本結構。

AWS 作為全球最大雲服務商之一，其電力需求具備長期性和剛性。資本市場對擁有高信用背書的需求方青睞有加。金融投資者更願意為一組由 AWS 直接綁定的電廠融資，因為其現金流可預測、違約風險較低。

這也是資本市場觀察到的一個結構性變化：未來的核電融資，可能更多依賴用電大户的信用，而非單純依靠電價市場或政府補貼。這讓核電更像一種 “企業能源債務工具”：發電項目背後的擔保來自穩定的大客户，而非政策導向。

亞馬遜與 X-energy 此前在華盛頓州就已落地示範項目，首期四模組（320MW），並預留擴容至 960MW。

這類示範電站的意義不只在於供電，而在於形成金融可複製的樣板：一旦項目能按期、按預算交付，資本市場便能用實際經驗來校準未來 5GW 部署的風險模型。

同時，德州與道化學合作的工業熱能項目，也提供了另一種金融視角：核能不僅能為數據中心供電，還能與化工、製造等產業形成長期熱電捆綁合同。這種多元化場景，使融資不再依賴單一收入來源，提高了債務與股權資本的接受度。

監管的節奏直接影響資本信心。

美國核管會（NRC）已公佈 18 個月的施工許可審查時間表，相比以往顯著提速。

這對金融市場是一種正向信號：政策風險降低；但另一方面，社區接受度、廢物管理與冷卻水資源等隱性成本仍需被納入財務模型。

資本市場在評估項目時，通常會通過增加風險溢價來對沖這些不確定性，這也可能成為影響融資規模與利率的變量。

亞馬遜與 X-energy 的合作，不是單一能源項目，而是一次資本模式實驗。

這場試驗能否為 AI 供電，取決的不僅是技術成熟度，還在於融資紀律、供應鏈韌性、客户信用與政策協調。

如果華盛頓州與德州的首批廠能在 2030 年前後跑通工期、成本與燃料保障，資本市場會迅速複製這一模式。屆時，5GW 部署計劃不再是口號，而可能成為一組結構化融資項目的現實路徑。

換言之，這不是一場單純的能源轉型，而是一次由 AI 需求倒逼的金融重構：在電力供應、資本運作和客户信用之間，核電正被重新定義為數據中心的 “長期資產配置”。