《大行》大和：港股上半年盈利增速放緩 上游與 TMT 行業強勁 汽車業盈利動能降温

大和發表港股及 A 股市場報告表示，總結今年上半年業績，雙重盈利驅動，對應仍偏疲弱的內需。該行指香港市場方面，企業於今年上半年營收及盈利增長分別放緩至-1.2% 和 +3.9%(2024 年上半年為 +1.9% 及 +4.7%)。相對市場預期，2025 年上半年度有約六成的港股公司業績不及分析師一致預測，高於 A 股市場的 26.7%。上游行業的轉機與 TMT(科技、媒體及電信) 持續增長加速 A 股盈利復甦，需求不足壓制消費與內銀盈利，汽車業則在價格戰下盈利顯着下滑。

該行指，A 股業績意外加速，雖然在疲弱的國內需求下，收入按年增長持平，但淨利潤按年增速由 2024 年上半年的-0.1%，至 2025 年上半年快速回升至 +2.5%，主要由上游行業帶動。因此，製造業虧損企業佔比由 2025 年一季的 13% 迅速降至第二季的 11.4%，惟此改善仍不足以扭轉中國的「通縮螺旋」。

「雙線驅動」：上游業與 TMT 強勢。受惠於 2024 年上半年的低基數、更有效的成本控制 (水泥、有色金屬)、原材料成本回落 (鋼鐵)、產品結構升級 (鋼鐵)，材料 (鋼鐵至建材) 及造紙等板塊於 2025 年上半年實現穩健盈利復甦；金銅價格飆升亦利好紫金礦業 (02899.HK) 等有色金屬企業。

TMT 方面，受惠於監管放鬆及強勁的產品管線 (如《哪吒 2》上映)，網遊 (完美世界 (002624.SZ)) 與影視 (光線傳媒 (300251.SZ)) 的盈利改善。同時，AI 驅動的全球科技上行、「國產化」趨勢，以及產品升級，持續推動電子 (寒武紀 (688256.SH)、工業富聯 (601138.SH))、通信設備 (中際旭創 (300308.SZ))、計算機 (海康威視 (002415.SZ)) 的盈利，尤其在美國加徵關税後，前置需求被進一步催化。

除了這兩條主線，政府刺激政策亦推動機械設備、國防及家電板塊在 2025 年上半年盈利擴張；非銀金融企業亦受惠於股市繁榮業績改善。此外，大部分本港上市互聯網平台在今年上半年亦錄得理想業績，主要由新業務收入增長帶動 (快手 (01024.HK)、阿里巴巴 (09988.HK))。

「內需型行業」仍是拖累。相對地，產能過剩及內需不足，繼續拖累煤炭、房地產及廣義消費 (家電除外) 的盈利增長。雖然銀行在 2025 年第二季由虧轉盈，但業績仍受制於信貸投放增速偏弱及息差收窄。值得注意的是，儘管出口保持強勁，汽車行業在第二季因價格戰，盈利動能顯着降温。