美的集團直面 “分拆上市魔咒”

繼去年 9 月登陸港股市場後，美的集團（000333.SZ）正在推動子公司安得智聯供應鏈科技股份有限公司（下稱 “安得智聯”）赴港 IPO。

安得智聯的前身是美的集團物流部門，此後逐漸成長為一家提供綜合供應鏈解決方案的公司，2024 年收入、淨利潤分別達到 186.63 億元、3.8 億元。

目前美的集團持有安得智聯 52.94% 的股份。

超百億收入規模的背後，美的系（包括美的集團及其關聯方等）仍是安得智聯的重要客户，前者僅 2024 年便為其貢獻了近 4 成的收入。

與母公司之間較高的關聯交易，或許是此前安得智聯 A 股 IPO 止步不前的主因。

若安得智聯此番成功登陸港股，則有望成為美的集團旗下首家以分拆路徑上市的子公司。

在此之前，美的集團曾兩度運作子公司美智光電科技股份有限公司（下稱 “美智光電”）赴創業板上市，但均以失敗而告終。

此次安得智聯能否搭上港股熱潮的快車道順利上市，正受到關注。

目前安得智聯的業務涵蓋生產前物流優化、一盤貨統倉統配到最後一公里送裝全流程，解決的是家電等製造行業公司從生產到末端配送的全流程物流運輸的問題。

安得智聯的優勢在於背靠美的集團，擁有豐富的供應鏈數據，可通過數字化平台對配送的各個環節進行智能化的管理，幫助企業降低成本，提高運營效率。

家電龍頭公司自建供應鏈並不鮮見。

海爾集團旗下的日日順供應鏈科技股份有限公司（下稱 “日日順”）同樣可以提供從生產到末端配送的全流程服務，年收入規模已過百億。

二者的業務構成頗為相似。

安得智聯的主要收入來自一盤貨統倉統配業務，主要是涉及產品從工廠下線到分銷商等環節，面向涉及多層級製造商及分銷商的公司。

安得智聯通過集中共享模式管理這類公司的全渠道庫存，以提供統一倉儲和配送等服務，不僅節約了倉庫面積，還能提高配送效率。

2022 年至 2024 年，一盤貨統倉統配業務分別為安得智聯創收 95.89 億元、106.54 億元和 120.53 億元，佔比均在 6 成以上。

日日順主要收入亦是來源這一環節，2022 年創收 116.44 億元，佔比接近 7 成。

背靠大樹好乘涼的 B 面，是安得智聯對母公司有着較強的依賴性。

2022 年至 2024 年，安得智聯通過為美的系提供供應鏈服務獲得的收入分別為 53.42 億元、59.38 億元和 76.75 億元，佔收入的比重基本接近 4 成。

不僅如此，安得智聯與美的系未來交易規模或仍保持增長態勢。

據雙方簽署的框架協議，2025 年至 2027 年安得智聯為美的系提供服務的交易額上限分別為 93.5 億元、110 億元和 125 億元。

持續擴大的關聯交易，或許是安得智聯最終選擇止步於 A 股 IPO 輔導的主因。

早在 2023 年 12 月，安德智聯便向證監局遞交了 IPO 輔導材料，但無疾而終。

信風注意到，作為安得智聯 IPO 輔導機構的中金公司在 3 期輔導材料中曾指出，安得智聯從美的系所獲得的收入存在佔比和絕對金額過高的情況。

彼時日日順衝刺 A 股 IPO 之際亦存在類似的困擾。

早在 2021 年，日日順便向深交所遞交了創業板 IPO 申請，但歷時 2 年後最終撤單。

2020 年至 2022 年，日日順來自 “海爾系” 的收入分別為 46.5 億元、52.52 億元和 53.16 億元，佔比在 3 成左右。

上市委會議上，監管層便曾要求日日順説明 “是否對關聯客户存在重大依賴，是否具有直接面向市場獨立持續經營的能力。”

雖然日日順順利過會，但最終仍是主動選擇撤回。

此後海爾集團將對日日順的表決權委託給了海爾智家（600690.SH），後者就此控制了日日順、實現並表。

此後日日順是否會和安得智聯一同轉戰港股市場，仍待觀察。

美的系不僅是收入的直接貢獻者，更是開拓外部客户的重要助力。

今年 5 月，美的集團與海信集團簽訂戰略合作協議，約定雙方將圍繞 AI 應用、智慧物流等多領域開展全面戰略合作。

次月，海信集團旗下的海信電子技術以 15.2 億元認購了安得智聯發行的 1.64 億股股份。

實現股權綁定後，雙方的交易規模有望實現較大程度的提升。

2025 年至 2027 年，海信集團計劃向安得智聯採購物流服務的金額上限為 2 億元、12 億元和 18 億元，合計達到 32 億元，這是過去 3 年的 30 餘倍。

安得智聯亦承認與美的系之間存在戰略協同關係，若後者未能如預期增長，也有可能給業務、財務狀況、經營業績及前景帶來不利影響。

伴隨此次單飛，安得智聯的供應鏈物流能力能否在更多外部公司以及不同行業中得到驗證，或許是未來打開業績空間的關鍵。

事實上，早在 3 年前的 2022 年安得智聯董事長梁鵬飛便立下目標：2025 年外部業務佔比或達到 8 成，業務總規模達到 300 億元。

2025 年已過半，但安得智聯上半年收入為 108.85 億元，同期外部收入佔比仍不到 6 成，距離梁鵬飛的目標顯然還有一定的距離。

向外部拓展客户的道路上，安得智聯一方面試圖通過重點發力泛消費品、新能源及汽車與汽配的客户，提高行業覆蓋率。

另一方面，安得智聯計劃藉助美的系在全球業務的覆蓋優勢發展海外市場，重點進攻東南亞等地區，同時亦在探索併購等方式以提升國際供應鏈業務能力。

這能否給安得智聯帶來更多業績空間，正受到期待。

作為安得智聯的母體，美的集團的業績保持穩定增長的態勢。

2025 年上半年，美的集團的收入、歸母淨利潤分別為 2523.31 億元、260.14 億元，分別同比增長了 15.68%、25.04%。

受益於國補，美的集團主業智能家居業務增長顯著，2025 年上半年創收 1672 億元，同比增長了 13.31%，較 2024 年同期加快了 2.31 個百分點。

這或許都為安得智聯創造了穩定的增量空間。

此番若安得智聯順利登陸港股市場，有望成為美的集團旗下首家以分拆路徑成功上市的子公司。

目前美的集團旗下的合康新能（300048.SZ）、萬東醫療（600055.SH）、科陸電子（002121.SZ）3 家上市公司，均是以收購的方式所得到。

相比於 “買買買”，美的集團的分拆運作並不順利。

早在 5 年前，美的集團就曾分拆美智光電赴創業板上市——2021 年至 2023 年，美智光電兩度向深交所遞交創業板 IPO 申請，但均以失敗而告終。

此番籌劃安得智聯赴港上市已是美的集團第四次進行分拆運作。

若安得智聯成功上市，美的集團有望一掃此前的分拆失敗陰霾。

值得一提的是，作為美的集團掌門人，何享健家族旗下還控制了美的置業（3990.HK）、盈峯環境（000967.SZ）、百納千成（300291.SZ）、顧家家居（603816.SH）。

此次上市如若成功，安得智聯有望成為何享健家族旗下的第 9 家上市公司。