在經歷長達 15 年的持續下滑後，歐洲的電力需求正迎來一個關鍵的結構性拐點。
據追風交易台消息，高盛分析師 Alberto Gandolfi、Ajay Patel 等最新發布的報告顯示，歐洲電力系統正面臨嚴峻考驗，慢性投資不足、電力需求拐點顯現以及電力系統複雜性不斷上升，使得歐洲面臨電力危機的風險日益加劇。
在 2008 年至 2024 年間電力需求累計下降約 7% 後，高盛預計，從 2026 年起，歐洲電力需求年增長率或將達到 1.5% 至 2%。這一需求的復甦主要由交通、家庭和製造業的廣泛電氣化、數據中心的快速擴張以及空調普及率上升等因素驅動。
為應對需求增長並防範潛在危機，歐洲電力系統未來十年或需高達 3 萬億歐元的投資，這一規模幾乎是過去十年投資水平的兩倍。報告警告，若投資不足，歐洲電力市場的備用利潤率（可用容量與峯值需求之差）可能在 2029 年前後降至零，大大增加能源供應安全風險。
高盛認為，這一由需求驅動的投資 “超級週期”，將為整個電力產業鏈帶來顯著的增長機遇和利潤空間。
報告預計，在基準情景下，受益於電氣化趨勢的領先公司在 2025 至 2030 年間的每股收益年複合增長率可達 9%，而在 “稀缺情景” 下甚至有望達到 11%，並可能推動整個板塊的估值擴張。
<h2 style="text-align: left">電力需求迎來歷史性拐點</h2>
歐洲電力消費正告別一個長達 15 年的收縮期。
報告援引 Eurostat 數據稱，在 1990 年至 2008 年間，歐盟電力需求在穩健經濟增長和電氣化推動下累計增長約 30%。
但此後，受全球金融危機、主權債務危機、新冠疫情和能源危機等一系列事件影響，歐洲經歷了 “去工業化” 和能效提升的加速，導致電力需求逆轉向下。
如今，這一趨勢正在逆轉。高盛的自上而下分析預測，到 2026 年，歐洲電力需求將重拾 1.5% 至 2% 的年增長。這一轉變主要由四大支柱推動：GDP 增長以及能效措施的放緩、電氣化進程、數據中心建設和空調普及。
報告預計，歐盟在 2028 年前的實際 GDP 增長率將為 1.2-1.5%，之後為 1%。數據中心方面，預計歐盟 27 國管道輸電項目達 200GW，10 年內轉換率達 20%。
電氣化進程方面，報告預計歐盟到 2030 年電動汽車在新車銷售中佔比 30%（低於歐盟 55% 的目標），熱泵數量達到歐盟 2030 年 6000 萬台目標的一半，氫能發展僅達到歐盟目標的 15%。
在空調滲透率方面，高盛表示，當前的滲透率約為 20%，到 2030 年將達到約 25%。
<h2 id="8c266c9a">萬億歐元投資開啓 “超級週期”</h2>
歐洲電網基礎設施嚴重老化，據 Nexans 數據，歐洲電網平均年齡為 45-50 年，是全球最老的電網系統。經過約 20 年的投資不足後，輸配電投資從 2020-2021 年開始加速，2024 年增幅尤為明顯，特別是輸電領域投資在過去十年增長了 4 倍以上。
高盛估計，由於設備老化、向分佈式發電的轉型，以及電動汽車、供暖系統、工業鍋爐或數據中心等新客户的接入，電網投資需要大幅加速。輸配電資本支出可能翻倍，未來十年總投資約 1.2-1.4 萬億歐元。
這將推動電網業務在本世紀末前實現年增長率 15%。在 2024-2029 年期間，監管資產基數（RAB）年增長率將達到 15%，輸電增長將超過配電。按地區劃分，德國或英國等地區年增長率將達到 15-20%。
報告還強調，4 月 28 日西班牙全國性停電事件凸顯了投資不足的風險。儘管停電原因涉及多個因素，但政府強調電壓震盪是主要觸發因素之一。當頻率偏離 50 赫茲超過 0.15 赫茲時，電網可能無法調度電力，進而引發停電。
<h2 id="5d54d13f">可再生能源佔比提升但系統更 “脆弱”</h2>
與此同時，歐洲發電結構正經歷深刻變革。
高盛預計，到本世紀末，約 75% 的裝機容量將來自可再生能源，而十年前這一比例約為 45%，目前約為 65%。這一轉型雖然有助於歐洲實現能源自給和減排目標，但也使電力系統日益依賴風能、太陽能等間歇性能源，從而變得更加 “脆弱”。
在 2016-2025 年期間，可再生能源年新增裝機超過 20 吉瓦，太陽能裝機增速超過陸上風電 2 倍，超過海上風電 6 倍。與此同時，超過 100 吉瓦的火電裝機退役，而新增可再生能源裝機約 300 吉瓦。
由於間歇性特徵，可再生能源佔比上升推高了電力價格波動性。
例如，2024 年秋季，德國因經歷 “Dunkenflaute”（無風、無光、寒冷）現象，導致風能和太陽能發電量鋭減，現貨電價飆升至 250-300 歐元/兆瓦時，盤中峯值甚至接近 1000 歐元/兆瓦時，同時也不乏負電價的出現。
<h2 style="text-align: left">電力市場步入供應緊張，備用利潤率或降至零</h2>
基於 1.5-2% 的年電力需求增長假設，高盛警告，在電力需求回升和備用設施建設不足的雙重壓力下，歐洲電力市場正走向供不應求。
衡量這種緊張程度的關鍵指標是備用容量率，即可用容量與峯值需求的差值。報告預計該指標將從 2021-2023 年的 15%-20% 水平，到 2028 年降至低個位數，並在 2029-2030 年逼近於零。這一水平遠低於保障能源安全所需的 10-15%“安全線”，意味着大範圍停電的風險正在上升。
分析顯示，歐洲備用容量率將從 2021-2023 年的 15%-20% 下降至 2025 年的高個位數，預計 2028 年將降至低個位數，2029-2030 年降至零或負值。
為滿足不斷增長的電力需求，高盛估計未來 10 年需要約 1 萬億歐元的發電投資，主要用於可再生能源容量建設，其餘將用於電池儲能系統和聯合循環燃氣輪機等備用電源技術。
在基準情形下，備用容量率將穩步下降。高盛認為，歐洲需要額外 150-175 吉瓦的備用容量（燃氣電廠、電池），這意味着在基準情形之上還需增加 3500-4000 億歐元投資。
<h2 id="bd348a48">“稀缺性” 重估電力全產業鏈</h2>
電力需求的增長和供應瓶頸的凸顯，將形成一種 “稀缺性” 效應，有望重估整個電力產業鏈的價值。高盛認為，這將為多個領域帶來機遇：
<ul>
<li>電網業務：受益於龐大的現代化改造需求，預計將實現兩位數的持續增長。</li>
<li>可再生能源：在電力稀缺背景下，新增項目的回報率有望提升，類似當前美國市場購電協議（PPA）價格上漲所帶來的更高項目內部收益率（IRR）。</li>
<li>靈活性發電：天然氣發電廠等靈活性資產，將因其在平衡電網和應對價格波動中的關鍵作用而獲得更高的利潤。</li>
<li>電力供應：售電量的增加將直接推動零售和供應業務的利潤增長。</li>
</ul>
在 “稀缺驅動” 情形下，高盛預計這些公司的平均利潤可能進入 “黃金時代”，五年複合年增長率達 11%。
高盛點名看好 Enel、RWE、SSE、EON、Iberdrola、Elia、National Grid（NG）、EDPR 和 Engie 等公司。
報告還補充稱，歐洲公用事業板塊的遠期市盈率目前接近十年來的-1 標準差水平，且相較於美國同行存在顯著估值折價，預示着該板塊存在估值修復和擴張的潛力。

高盛

太陽能

高盛認為，在 GDP 增長、電氣化、數據中心擴張等趨勢下，預計明年起歐洲電力需求年增長率或將達到 1.5% 至 2%，未來十年歐洲電力系統或需高達 3 萬億歐元的投資以防範供應危機。這一由需求驅動的投資 “超級週期”，將為整個電力產業鏈帶來顯著的增長機遇和利潤空間。

- 歐洲電力需求在經歷 15 年下滑後，預計將於 2026 年恢復增長。  
- 高盛預測，未來十年需投資約 3 萬億歐元以應對電力危機風險。  
- 電力市場供需緊張，備用容量率可能降至零，增加停電風險。  

電力需求歷經 15 年下滑後現拐點，歐洲電網投資將進入 “超級週期”