智通財經 APP 獲悉，信誠證券發佈研報稱，濱海投資 (02886) 公佈 2025 年中期業績，因暖冬及中國經濟仍在復甦，上半年銷氣量及接駁受到影響，令收入及毛利承壓；但經過一系列降本增效措施，公司保持盈利增長。在剔除暖冬一次性影響，毛差明顯修復和增值服務增長迅速下，加上接駁業務很有可能見底，信誠證券預期濱海投資 25 至 27 年 EPS 能穩定增長，配合增加派息政策，維持 “買入” 評級，目標價 1.58 港元。<h2>銷氣業務受累暖冬，但毛差顯著修復</h2>信誠證券指出，20251H，公司總銷氣量同比下跌 14% 至 11.4 億方，當中管銷氣同比下跌 12% 至 8.3 億方，管輸氣同比下跌 18% 至 3.1 億方。主要首季供氣量受暖冬、暖冬所帶來的市場需求變化及部分主要客户年內停工檢修等因素影響，減少 1.18 億立方米。不過公司毛差水平修復明顯，去年開始公司優化上下游產業鏈，重中之重是全面優化氣源成本，今年繼續優化氣源結構。公司在年初表示中石化今年氣價大幅向下調整，20251H 公司氣源結構約 55% 來自三桶油，主要因為 Q1 仍是舊合同年，但已令綜合毛差及城鎮燃氣平均毛差皆上升 0.07 元人民幣/方，分別達到 0.44 元人民幣及 0.50 元人民幣，管銷氣毛利率升 1.1 個百分點到 6.9%。公司預計全年 70% 氣量來自三桶油，相信全年能達標，毛差得以持續修復，將大幅提升銷氣業務盈利能力。由於管銷氣業務佔公司毛利達 61%，因此毛差上升對公司盈利能力非常重要。公司 1H 總銷氣量雖然下跌，主要是因為 Q1 暖冬令總銷氣量當季下跌 27%，但 Q2 時總銷氣量同比增長 13%，顯示公司銷氣業務仍處於增長期。20251H 如果沒有暖冬因素，總銷氣量將約 12.58 億方，同比減少 5.4%，再按綜合毛差 0.44 元人民幣進行估算，公司毛利約 3.66 億港元，再往下傳導相信能令公司歸母淨利潤更高。<h2>增值服務終獲納入主營，收入毛利雙增長 7%</h2>公司增值服務自 2021 年開展後，一直處於高速發展狀態。20251H 業務收入及毛利俱同比上升 7%，分別錄得 3,767 萬港元及 2,540 萬港元，毛利率維持 67.4％。因此獲正式納入主營業務，提升公司綜合毛利率。增值業務四項分類業務中，三項毛利都錄得增長，包括燃氣具銷售同比增長 91%，主要因為銷售自主品牌 “泰悦佳” 產品，大幅提高毛利率所致；保險服務毛利同比增長 14%；非居維保業務增長 61%。小型安裝則因為受房地產市場影響，毛利同比下跌 17%。公司在增值服務方面持續提出新發展，當中為了解決小型安裝毛利下跌問題，因此在 2025 年中新加入廚房美裝業務，據公司介紹毛利率可達 45%。由於中國房地產市場仍未真正復甦，不少中國家庭減少購買新住房，改為傾向原住宅進行裝修，因此廚所美裝有巨大市場潛力，預期下半年能改善小型安裝毛利情況。公司亦表示 9 月底將會推出電商平台，包括三大系統，門店系統、售後服務系統用於解決業務線下管理痛點；移動端線上商城用於打開線上銷售渠道。整個系統將令增值服務更完善發展，由於濱海投資體量較小，客户接觸面不夠全面，開拓線上銷售渠道能令公司產品能觸達更多潛在客户。預期電商平台推出初期能提升值服務收入規模，但毛利可能會因初期投入有所影響，但長遠而言仍值得憧憬。<h2>接駁業務料對公司盈利影響接近見底</h2>內地房地產市場仍處於低谷，連累公司接駁業務 20251H 收入同比跌 25% 至 1.25 億港元，毛利同比再跌 30% 至 7,190 萬港元，新接駁户數 2.86 萬户，同比下跌 32%，但跟 20242H 新接駁户數約 2.82 萬户比較，環比有輕微回升；接駁業務毛利方面，20242H 約 9,245 萬港元，環比下降 22.2%，跌幅亦有所減少，預計接駁對公司盈利影響接近見底。<h2>壓降融資成本更合理資金運用</h2>公司壓降融資成本成效顯著，截至 2025 年 6 月底，公司貸款幣種結構，人民幣佔比再提高至 82%，較高息的美元貸款佔比降至 18%；20251H 融資成本 4,549 萬港元，同比下降 39%。公司在 2025 年合共作出兩次貸款相關公告，包括 3 月時獲多家銀行提供 3 億元人民幣貸款，7 月又獲中國農業銀行提供 2 億元人民幣貸款，兩筆貸款利率明顯低於一年期貸款市場報價利率 (LPR)。今年 4 月，公司主動全額償還固定利率 6% 的銀團貸款人民幣段 2.2 億。一方面顯示公司是有計劃地以低息貸款置換高息貸款，另一方面，利率 6% 的 2.2 億元人民幣，1 年利息支出約 1,320 萬元人民幣，跟新造的 5 億元人民幣貸款合共利息支出水平相約，即是同一利息支出水平，但可用資金規模增加約 1 倍。有助公司現金流動性，也能有更多資金進行業務發展。<h2>中石化履行股東協助責任</h2>濱海投資子公司天津泰達濱海清潔能源集團有限公司獲得二股東中國石化旗下的中國石化財務有限責任公司天津分公司提供 1.5 億元人民幣授信，用於結算天津清潔能源支付天然氣採購款項。該模式為濱海投資提供低成本資金，也優化公司融資結構和財務成本，從而有力支持了本集團的運營與發展需求。可見中石化亦有意為做大做強濱海投資而提供協助。信誠證券指出，公司 20251H 業績主要受累於暖冬，公司調整全年指引，管銷氣量全年目標保持增長 9% 不變，管輸氣量全年目標則下降 13%，雖然管輸氣業務毛利率高達 87%，但由於本身體量不大，佔整體毛利只有 7.6%，因此估計對全年盈利影響不構成重大影響。假如今年冬天天氣如常，將會為公司銷氣量帶來強勁增長，配合毛差修復，2025 年整個銷氣業務收入及毛利有機會出現明顯同比增長。展望 2025 全年，只要 2025 2H 接駁業務保持 2025 1H 水平不變，增值服務毛利增長達到 20% 目標，增長至約 6,500 萬港元，公司明年盈利有望出現可觀增長。信誠證券預期，濱海投資 2025 至 2026 年 EPS 分別為 0.198 及 0.218 港元，按照公司現時市盈率約 8 倍計算，信誠證券給予濱海投資 “買入” 評級，目標價約為 1.58 港元，以 9 月 3 日收市價 1.13 港元計算，上升空間約 39.8%。

濱海投資

信誠證券維持濱海投資 “買入” 評級，目標價 1.58 港元。儘管 2025 年上半年因暖冬和經濟復甦影響，銷氣量同比下跌 14%，但公司通過降本增效措施保持盈利增長。剔除暖冬影響後，毛差明顯修復，增值服務增長迅速，預計 2025 至 2027 年 EPS 穩定增長，配合增加派息政策，毛差上升將提升公司盈利能力。

信誠證券：控制成本得宜保增長 維持濱海投資 “買入” 評級 目標價 1.58 港元

信誠證券：控制成本得宜保增長維持濱海投資 “買入” 評級目標價 1.58 港元