技術指標在中國 “Alpha” 遠超美國，尤其在小盤股

最新瑞銀量化研究顯示，中國 A 股市場的表現顯著優於美國市場，無論是收益規模還是有效性廣度都表現突出。

9 月 4 日，追風交易台消息，瑞銀研究發現，基於價格和成交量動態的技術指標在中國 A 股市場，尤其是小盤股領域，展現出驚人的有效性，其產生的超額收益（Alpha）在 “回報幅度” 還是 “有效廣度” 上均顯著超越成熟的美國市場。

瑞銀將技術指標分為五大類別：動量（Momentum）、波動率（Volatility）、日內形態（Intraday Pattern）、成交量（Volume）和量價結合（Price-Volume Interaction），並回測了它們在中國市場的表現。

（技術指標列表）

在五大類指標中，日內形態類的 “K 線位移”（KSFT）因子以 39% 的年化多空回報率獨佔鰲頭，而價量互動類的 “價格成交額相關性”（PTC）因子則以 1.7 的風險調整後收益並列第一。

瑞銀強調，技術指標的有效性在小盤股中被顯著放大。例如，KSFT 因子在中證 2000 指數中的年化回報接近 50%，遠高於在中證 300 中的 33%。這種 “小盤股溢價” 反映了該領域更高的換手率和更強的投資者行為偏差。

此外研報指出，與美國市場相比，技術指標在中國的表現無論在回報絕對值還是策略廣度上都遙遙領先。在美國，即便表現最好的 KSFT 因子，其年化回報也僅在 7%-15% 之間，而其他多項指標甚至錄得負收益。

日內情緒指標領跑五大類別技術指標

瑞銀研究將技術指標分為五大類別：動量、波動率、日內模式、成交量和量價結合。每個類別中都出現了明確的領先者：

• 動量類指標冠軍：SLOPE 指標捕捉趨勢的延續性，實現了 31% 的年化多空回報，風險調整後收益為 1.4。

（動量因子的多空交易表現統計）

• 波動率類指標冠軍：NATR (標準化平均真實波幅) 指標顯示，高波動率通常預示着較低的未來回報，其多空策略 15 年累計收益率達 300%、年化回報為 20%。

（NATR 在波動率因子的多空表現中領先）

• 日內形態類指標冠軍：KSFT (K 線位移) 作為所有因子中的 “回報之王”，KSFT 通過捕捉收盤價在當日價格區間內的相對位置，實現了高達 39% 的年化多空回報，風險調整後收益達到 1.7。

（K 線位移指標的計算公式）

• 成交量類指標冠軍：VMA (成交量加權移動平均) 通過平滑成交量數據來計算，多年來 VMA 均實現了兩位數的正收益，其中 2010 年收益高達 34%，2016 年為 30%，2019 年為 29%。年化多空回報為 16%。

（中國各年度成交量因子的年化多空回報）

• 價量互動類指標冠軍：PTC (價格成交額相關性) 該因子衡量價格走勢與交易活躍度的一致性，表現極為穩健，不僅實現了 27% 的年化多空回報，其風險調整後收益也高達 1.7，最大回撤僅為-15%。

（量價結合指標計算公式）

至關重要的是，報告指出，即使在考慮了每邊 10 個基點的交易成本後，像 KSFT 和 PTC 這樣的強勁因子依然能夠盈利。

（各指標冠軍在 A 股中的風險調整後回報率）

A 股小盤股：超額收益的沃土

瑞銀指出，技術指標在中國市場存在顯著的 “小盤股溢價”。

簡而言之，這些指標在小市值股票（如中證 1000 和中證 2000 成分股）上的效果遠勝於大盤股（如中證 300 成分股）。瑞銀研究最表明：

• K 線位移指標（KSFT）：在中證 2000 指數中的年化多空回報接近 50%，風險調整後收益高達 2.9；而在中證 300 指數中，這兩項數據分別為 33% 和 1.3。
• 價格成交額相關性指標（PTC）：在小盤股中的風險調整後收益達到驚人的 3.6，而大盤股中僅為 1.2。

此外報告數據顯示，做空小盤股組合能夠產生顯著的回報，這表明技術指標在識別被高估或存在投機泡沫的小市值股票方面尤為有效。

報告認為，這種現象源於中國小盤股市場獨特的生態。更高的換手率和更強的散户化等行為偏差，放大了技術指標捕捉市場情緒和投機行為的能力。

中美對比：中國市場優勢顯著

當瑞銀量化分析師將中國市場的回測結果與美國市場進行基準比較時，差異極為明顯。

技術指標在中國市場的表現無論從 “回報幅度” 還是 “有效廣度” 上都全面勝出。

• 回報幅度差異：在美國市場，即便是表現最佳的 KSFT 指標，其在不同市值板塊中的年化多空回報也僅在 7%-15% 之間，風險調整後回報介於 0.3-0.9。而 PTC 指標的年化回報也僅為 7%-9%。這與 KSFT 在中國市場動輒 30% 以上的回報形成鮮明對比。

（技術指標在不同市值板塊中的年化多空回報）

• 有效廣度差異：在中國市場，五大類指標中均有多個信號能產生超額收益。但在美國市場，除了 KSFT 和 PTC 表現尚可外，NATR 和 VMA 等指標甚至產生了負回報，顯示出技術信號的有效性非常有限。

（僅長期做多情況下，技術指標在不同市值板塊中年化表現）

報告將這種巨大差異歸因於兩國市場的結構性因素。中國市場更高的散户參與度、領先全球的極高換手率（A 股小市值股票年化換手率可達 1900% 以上，而美股僅為 200-400%），以及由此產生的更強的行為偏差，共同為技術指標創造了更強大的盈利機會。

相比之下，美國市場更為機構化，價格發現效率更高，技術信號的套利空間自然也更小。