小非農不及預期，大非農會再次暴雷嗎？

昨晚公佈的 8 月小非農 ADP 就業人數僅新增 5.4 萬人，低於市場預期的 6.5 萬人，不到 7 月 10.6 萬人的一半，這是自 2025 年 1 月以來的最低增長水平。

而且一個危險信號是：中小企業新增就業佔比從 7 月的 48% 降至 35%，而大型企業佔比升至 42%，中小企業正在收縮招聘，這也是經濟降温的一個表現。

除了 ADP 外，本週公佈的勞動力數據也都不太理想：

1. 週三晚間公佈的 JOLTS 數據顯示，7 月職位空缺數 718.1 萬人，較 6 月份下修後的 735.7 萬人減少了 17.6 萬人，低於預期。美聯儲衡量勞動力市場穩健程度的一項關鍵指標：職位空缺數/失業人口，從 6 月下修後的 1.049 降至 0.992，為 2021 年 4 月以來首次低於 1.0。

2. 本週公佈的美國 PMI 調查數據中，就業分項顯示出就業前景也不容樂觀。8 月 ISM 製造業指數就業分項降至 43.8，ISM 服務業指數就業分項降至 46.5。

3. 更高頻的周度就業數據也印證了勞動力市場正在降温：8 月 30 日當週首次申請失業救濟人數增加至 23.7 萬人，高於預期的 23 萬人。

4. 週四凌晨美聯儲發佈最新的褐皮書，顯示出美國就業市場整體呈現穩定但略顯疲軟的態勢，隱藏着一些值得關注的下行風險。7 個轄區的企業由於需求疲軟和經濟不確定性，對招聘新員工持謹慎態度，不願招聘；2 個轄區報告裁員人數增加；多數轄區提到尋找工作的人數在增加。

本週就業數據後，1 年 sofr 跌至 3.71%，目前市場對於美聯儲 9 月降息定價已經達到 97%，幾乎打滿，年內降息預期達到 2.3 次。考慮到現在市場還是偏向於往美聯儲降息方向交易，週五的非農對於美元的影響具有不對稱性：

• 如果週五的非農再次不及預期，那市場可能會往降息 3 次方向定價；
• 但如果非農超預期，大家可能也會對非農數據真實性表示懷疑，選擇在數據後逢高做空美元。

除了週五的非農數據之外，下週還有兩個比較關鍵的事件：

一是要關注週末日本政壇的動態，下週一 9 月 8 日是自民黨提交提前選舉書面申請的截至日。如果 342 人中超過半數提交書面申請（即 172 人），黨內將進行提前舉行選舉。根據讀賣新聞報道，已有 128 票支持提前舉行領導選舉。

近期日元並沒有更隨美聯儲降息預期升温而升值，USDJPY 與美日利差走勢背離，原因就是日本自身的政治風險。

• 如果 9 月 8 日的表決未通過提前選舉，則石破茂將暫時度過這次 “逼宮” 危機。對日本政治擔憂暫時緩解，將利好日元。
• 如果 9 月 8 日的表決通過了提前選舉的動議，領導選舉將在 9 月中旬至下旬舉行，石破茂時代可能就此落幕，將利空日元。

二是要關注將於 9 月 9 日公佈的非農就業年度基準修正。有外資根據工資普查數據，預計將會對 2024 年 4 月至 2025 年 3 月期間的 12 個月共計下修 60 萬至 90 萬個工作崗位，如果真有如此大幅度下修，美元將再次面臨拋售。

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