高盛：應納入商品 “分散化” 投資組合，“最堅定推薦” 黃金

面對美聯儲獨立性風險、供應鏈集中等因素影響，高盛指出，大宗商品，特別是黃金，正成為對沖傳統資產風險的關鍵工具。

9 月 5 日，據追風交易台消息，高盛在最新的大宗商品策略研究報告中稱，雖然基準情景下商品指數未來 12 個月回報預期温和，但投資者應考慮將商品納入投資組合以實現分散化配置，黃金被稱為 “最堅定的多頭推薦（highest-conviction long）”。

研報認為，美國機構信譽風險上升以及商品供應集中度加劇創造了"尾部風險"，可能導致商品價格飆升的同時股債下跌。黃金則被高盛列為大宗商品領域"最堅定推薦"的投資標的，該行維持黃金 2025 年底 3700 美元/盎司、2026 年中期 4000 美元/盎司的目標價，並指出在極端情況下金價可能升至 4500 美元/盎司以上。

高盛還在報告中強調，三大結構性趨勢（De-risking energy、Defense spending、Dollar diversification）正在系統性收緊大宗商品市場供需，特別提到了供應對價格反應遲緩的黃金和銅等品種。

大宗商品分散化價值凸顯

研報稱，自春季以來，市場已從關税不確定性轉向關税現實，這有助於穩定經濟活動指標，降低了美國經濟衰退的概率。

儘管如此，高盛認為，當前美國就業增長放緩，經濟下行風險仍高於歷史均值。在此背景下，商品作為投資組合分散化工具的吸引力進一步增強。高盛預計商品在對沖通脹和極端風險方面的作用日益突出。

高盛的基準情景顯示，商品指數在未來 12 個月內僅有温和正回報。

該行維持對黃金（央行強勁購買）、銅（電力、基礎設施和國防需求）以及美國天然氣（液化天然氣出口）的看漲觀點，但預計石油市場當前的供應過剩將加劇。

高盛預期強勁的非歐佩克（除美國）石油供應增長將在 2026 年推動全球市場出現 180 萬桶/日的過剩，最終在 2026 年底前將布倫特原油價格推至 50 美元/桶的低位。

美聯儲獨立性風險推升黃金前景

高盛特別強調了美聯儲獨立性受損的情景風險。如果美聯儲獨立性受到損害，可能導致通脹上升、長期債券價格下跌、股價下跌以及美元儲備貨幣地位的削弱。相比之下，黃金作為價值儲存手段不依賴於制度信任。

研報指出，如果私人投資者像央行一樣更多地分散投資黃金，金價甚至可能超過 4500 美元/盎司的尾部風險情景，這已經遠高於 4000 美元的 2026 年中期基準預測。

高盛估算，如果私人持有的美國國債市場的 1% 資金流入黃金，假設其他條件不變，金價將升至近 5000 美元/盎司。因此，黃金仍是該行在商品領域最堅定的多頭推薦。

商品供應集中度風險加劇

商品供應集中度的增加構成另一重大風險。

高盛稱，關鍵大宗商品供應集中度升高，主要產地多處於地緣或貿易爭端熱點區域（如中東、俄羅斯、中美）。在此格局下，出口限制等 “資源武器化” 工具被頻繁使用，導致供應中斷頻發、價格波動加劇和輸入型通脹上行。

報告指出，世界大國間對關鍵資源的爭奪加劇了供應中斷和價格波動風險。高盛以 2022 年俄歐天然氣危機、紅海、巴拿馬運力受阻為例，説明供應鏈脆弱性對商品價格的影響。

此外，高盛表示，OPEC+ 的閒置產能正在下降，一旦原油供應中斷，油價將更易劇烈上行。

結構性 “3D 趨勢” 支撐中長期商品牛市

高盛強調，三大結構性趨勢（De-risking energy、Defense spending、Dollar diversification）正在系統性收緊大宗商品市場供需。

1、能源去風險化：

全球能源安全政策推動電網投資潮，極大提升銅需求。高盛預測，至 2030 年前，電網相關投資將貢獻全球 60% 的銅需求增長，銅價有望在 2027 年達到 10,750 美元/噸。

2、國防支出增加：

歐洲軍事開支佔 GDP 比例預計由 2024 年的 1.9% 上升至 2027 年的 2.7%。相關金屬設備支出將推動銅、鎳、鋼等工業金屬需求明顯增長，為金屬價格構成實質支撐。

3、央行 “去美元化”：

自 2022 年西方凍結俄羅斯美元資產以來，全球央行購金出現五倍激增，成為 2022 年以來黃金價格上漲 94% 的核心驅動。亞洲新興國家仍將持續幾年大舉購金，構成黃金的長期制度性買盤。