科技巨頭的 AI“軍備競賽”，正演變成一場複雜的金融博弈。
當每年動輒千億美元的資本支出成為常態，即便是現金儲備超過 3400 億美元的亞馬遜、谷歌、Meta、微軟和 Oracle，也開始感受到前所未有的財務壓力。
它們正在打破過去完全依賴自有資金建設基礎設施的傳統，轉而向華爾街尋求更復雜的金融解決方案，試圖在不損害自身財務穩健性的前提下，為這場昂貴的競賽提供彈藥，而風險，也隨之到來。
<h2>萬億巨頭的 “甜蜜負擔”：AI 基建成本倒逼融資創新</h2>
過去，科技巨頭們習慣於利用內部龐大的現金流來建設數據中心，但 AI 的崛起徹底改變了遊戲規則。
這場競賽的速度和規模，迫使它們必須尋找外部資本。投資者和信用評級機構正密切關注，這些科技巨頭將如何為 AI 數據中心買單，以及這些鉅額投資能否轉化為新的收入。
為了在激進擴張的同時維持健康的財務報表，科技巨頭們開始與銀行家們聯手，設計出日益複雜的金融策略，其核心目標只有一個：將部分成本和風險轉移出自己的資產負債表。
這一背景下，合資企業（Joint ventures）、備用擔保協議（Backstop agreements）、銀團貸款（Syndicated debt）等以往在科技圈鮮有耳聞的金融工具，正被一一搬上牌桌。
<h2>三種分攤風險的 “金融玩法”</h2>
在將風險和成本 “外部化” 的探索中，三種創新的金融 “玩法” 浮出水面，其核心都是將風險與負債巧妙地 “外部化”。
1. Meta 的 “表外” 策略：合資企業
Meta 為其在路易斯安那州名為 “Hyperion” 的數據中心項目，發起了一筆高達 290 億美元的融資。
其結構核心是與投資公司 Blue Owl Capital 成立一家合資企業。其中，Blue Owl 投入 30 億美元股權，而項目所需的 260 億美元鉅額債務則交由債券巨頭 Pimco（太平洋投資管理公司）在摩根士丹利的協助下進行銀團分銷。
這種結構的關鍵在於，未來 Meta 將以租賃費的形式償還債務，從而將整個項目移出自身的資產負債表，控制債務水平。
2. Oracle 的 “風險均攤”：銀團貸款
作為全球第四大雲服務商，Oracle 最近同意成為 Vantage Data Centers 正在開發的一個 1.4GW 數據中心綜合體的租户，這是全球在建的最大規模項目之一。
由於項目體量巨大，開發商 Vantage 正與由摩根大通和日本三菱日聯金融集團領銜，高盛等機構在內的六家銀行合作，為項目所需的 220 億美元債務進行銀團分銷。
這種模式通過將風險分散給多個貸款方，使得單個機構的風險敞口得以降低，從而使鉅額融資成為可能。
3. 谷歌的 “精巧設計”：備用擔保
而谷歌的方案最為複雜精巧，是 “備用擔保”。
在這筆交易中，谷歌為雲初創公司 Fluidstack 與數據中心所有者 TeraWulf 的租賃合同，提供了高達 32 億美元的備用擔保，並藉此獲得了 TeraWulf 14% 的股份。
其設計的巧妙之處在於，該擔保屬於 “或有負債”，只有在 Fluidstack 違約時才會觸發，因此谷歌很可能無需將其計入當期負債。
在谷歌的支持下，TeraWulf 上個月通過由摩根士丹利和 Cantor Fitzgerald 承銷的可轉債籌集了 10 億美元，是其初始融資目標的兩倍多。
TeraWulf 的首席財務官在上個月的一次會議上表示：
<blockquote>
“讓一家價值 2 萬億美元的公司、他們的管理團隊、董事會和所有人都同意一個新穎的概念並不容易，但我希望我們已經提供了一個路線圖。”
</blockquote>
<h2>狂熱下的隱憂：過熱、集中與槓桿風險</h2>
科技巨頭的巨大融資需求，恰好遇到了一個現金氾濫的信貸市場。
手握數百億美元待投資金的私募信貸基金，以及對擁有 “投資級” 租户的項目越來越放心的銀行，正積極湧入。數據中心項目的貸款與總成本比率，較以往已大幅攀升。
高盛數字基礎設施銀行業務全球主管傑森·托夫斯基表示，貸款機構同意為數據中心項目總成本提供 80% 至 90% 的資金。房地產公司仲量聯行 (JLL) 的數據顯示，數據中心貸款機構通常為新開發項目總成本提供 65% 至 80% 的資金。托夫斯基表示：
<blockquote>
“市場上有足夠的資金來資助那些市場熟知的項目。市場能夠很好地消化這些項目。”
</blockquote>
然而，資本的狂熱正催生新的風險。
首先是市場過熱風險。瑞銀（UBS）的分析師在上個月的報告中警告，私募信貸大量湧入數據中心領域，雖能推動 AI 發展，但也可能 “增加市場過熱的風險”。
其次是高集中度風險。數據中心的租賃合同高度集中在少數幾家信用良好的科技巨頭手中。這引發了擔憂：一旦其中任何一家公司因戰略調整而削減支出，或自身信用評級受到衝擊，整個生態系統都將面臨巨大風險。
最後，部分公司的槓桿風險已經顯現。評級機構穆迪和標普在 7 月已向 Oracle 發出警告，指出其在進入 AI 基礎設施建設階段時，槓桿率（目前為 4.3 倍）遠高於其他 “超大規模” 供應商，若不將債務與盈利的比率降至 3.5 倍以下，其信用評級將面臨被下調的風險。
穆迪分析師在一份信用報告裏寫道：
<blockquote>
“儘管其他多家超大規模提供商正在構建人工智能基礎設施，但沒有一家像甲骨文這樣，在進入這一階段時，槓桿率如此之高，現金流也如此之負。”
</blockquote>

硅谷扛不住了、撬動華爾街，“AI 軍備競賽” 開始擴散，風險也是！