國泰海通證券點評 2025 年 8 月美國非農數據：弱非農鞏固降息預期

智通財經 APP 獲悉，國泰海通證券發佈研究報告稱，8 月美國非農新增就業明顯不及預期，美國就業市場呈現供需雙弱，企業尚未大規模裁員和明顯壓縮就業時長，但員工失業後越來越難以快速找到工作的脆弱的 “緊平衡” 狀態。該機構認為，美國就業市場或仍能維持一段時間的緊平衡。8 月疲弱的就業數據或為 9 月降息鋪平道路，但 9 月後是否能開啓連續降息仍具有較高不確定性。

國泰海通主要觀點如下：

8 月非農：明顯弱於預期。8 月美國新增非農就業人數僅為 2.2 萬人，明顯不及市場預期。此外，6 月和 7 月非農新增就業合計下修 2.1 萬人。其中，6 月數據進一步下修 2.7 萬人至-1.3 萬人，是自 2020 年 12 月以來新增非農就業首次轉負，7 月數據則上修 0.6 萬至 7.9 萬人。

美國就業市場：脆弱的緊平衡。“平衡” 體現在：第一，在勞動參與率回升的情況下，失業率上行的幅度尚未明顯超出市場預期;第二，具有一定前瞻性的平均每週工時指標仍維持穩定。脆弱體現在：第一，長時間失業人羣佔比進一步回升;第二，私人部門新增就業的分佈較為集中。總結來看，當前美國就業市場呈現供需雙弱，企業尚未大規模裁員和明顯壓縮就業時長，但員工失業後越來越難以快速找到工作的狀態。

緊平衡未來是否會被打破？從歷史上的季節性特徵來看，8 月新增非農就業初值大多表現疲弱，並且通常會在隨後月份有所上修。並且當前美國申領失業金數據尚未明顯惡化，隨着後續美聯儲降息支撐經濟，美國就業市場或仍能維持一段時間的緊平衡。

美聯儲：9 月大概率降息 25BP。8 月疲弱的就業數據或為 9 月降息鋪平道路，後續即便 8 月通脹數據一定幅度地超出預期，也可能被解讀為關税帶來的一次性衝擊而被階段性忽視，難以對 9 月降息帶來明顯掣肘。但 9 月後是否能開啓連續降息仍具有較高不確定性，仍需關注後續的就業與通脹數據。

風險提示：特朗普政治施壓升級進一步危害美聯儲獨立性;美國失業率非線性惡化。