中信建投：非農數據強化降息預期 有色金屬牛市持續

智通財經 APP 獲悉，中信建投發佈研報稱，美聯儲議息會議前最關鍵的數據美國非農就業數據表現顯著低於預期，9 月 16-17 日議息會議宣佈降息幾無懸念，同時年內降息 3 次的概率接近 80%，美元指數明顯走弱，激發黃金貨幣屬性與銅的金融屬性，黃金價格不斷刷新高點，打開權益標的上行空間。一則低利率激發價格，二則金屬戰略地位提升估值，有色各個子版塊全面開花，價格驅動 EPS 與情緒改善及戰略定位提升 PE 的雙擊進行時，建議積極參與。

中信建投主要觀點如下：

行業動態信息

工業金屬：本週 LME 銅、鋁、鉛、鋅、錫價格變化為-0.05%、-0.6%、-0.3%、1.5%、-2.0%;工業金屬價格由 “金融屬性” 及 “商品屬性” 共同決定，從金融屬性來看，美聯儲已開啓降息週期;從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處於相對低位，中國經濟復甦可期，疊加新能源行業的拉動，銅鋁需求增長將有所好轉。

非農數據強化降息預期，有色牛市持續

黃金：8 月非農定調 9 月降息，金價不斷刷新歷史高點

美國 8 月新增非農就業 2.2 萬，低於預期值 7.5 萬和前值 7.9 萬，前兩月數據合計下修 2.1 萬;失業率 4.3%，略高於前值 4.2%，為 2021 年 11 月以來最高。非農公佈後，利率觀測工具隱含的 9 月降息概率維持 100%，年內降息次數從 2.4 次升至 2.8 次，即 9 月、10 月、12 月有大約 80% 的概率連續降息 3 次。降息預期強化，美元指數走低，黃金的貨幣屬性被進一步激發，金價不斷刷新歷史高點，上方去向 4000 美元的空間打開。黃金板塊的主要標的普遍計價 3300 美元金價 20 倍左右 PE，隨着金價上方空間打開，黃金標的亦獲得向上彈性。

銅：突破 8w 關口的反覆嘗試

短期消費逐漸告別淡季，全球交易所庫存 62 萬噸，但分佈不均，comex 銅庫存持續增加至 30 萬噸，非美庫存處於偏低水平，銅的基本面健康。銅作為金融屬性定價佔優的美元計價品種，美聯儲降息將有望幫助銅價跨越 8w 整數位關口。長期視角，綠色能源轉型、電氣化及人工智能提振用銅需求，但銅供應遭遇投資不足和存量銅礦生產受干擾的挑戰，凸顯稀缺資源屬性。銅礦資源稀缺，降息賦予銅價上行動能，權益標的估值偏低，權益標的投資回報可期，建議繼續配置。當前銅板塊標的計價 Q2 均價 7.8w 對應 13 倍左右 PE，與以往 15-20 倍 PE 相比有明顯的提升空間，隨着站上 8w，EPS 與 PE 的雙擊將推動銅權益標的可觀的空間。

鋁：氧化鋁走弱，電解鋁利潤走擴

國內電解鋁市場最新庫存 62.8 萬噸，環比增加 0.6 萬噸，下游逐漸走出淡季，庫存拐點將至，庫存處於歷史同期的低位。下半年電解鋁消費增速放緩，但供應增速亦在下行，供需維持緊平衡，行業利潤得以在高位維持。氧化鋁開工率提升，庫存不斷增加，現貨價格走弱至 3162 元/噸，電解鋁行業最新盈利是自備電單噸含税利潤 5320 元/噸，網電單噸含税 3860 元/噸。國內電解鋁產能已經接近天花板，而海外的新增供應需要時間，這幾年時間裏，電解鋁公司分紅能力及分紅意願雙雙提升，強化該板塊的紅利屬性，建議圍繞高分紅思路配置。