天風證券：海外擴張尾聲 +“反內卷” 甲醇行業景氣度有望持續上行

智通財經 APP 獲悉，天風證券發佈研報稱，過去 5 年，全球甲醇產能增速達到 4.6%/年，大於需求增速 2.7%/年，全球甲醇進入相對過剩狀態。近年來，隨着化工技術的進步和環保標準的提升，小規模、能耗高、環保難達標的小型裝置逐漸被淘汰，未來這一趨勢或仍將延續。未來煤制路線審批或受國家嚴格管控，而焦爐氣路線在國內鋼鐵產量下滑的大背景下，煉焦副產的焦爐氣或總體受限，進而影響焦爐氣制甲醇的總體產量；而需求端受諸多新興領域帶動，甲醇需求有望保持長期穩定增長，未來甲醇供需矛盾或將持續放大。天風證券主要觀點如下：海外新產能擴張尾聲過去 5 年，全球甲醇產能增速達到 4.6%/年，大於需求增速 2.7%/年，全球甲醇進入相對過剩狀態；未來幾年，海外新產能主要集中在伊朗，2026-2028 年，伊朗尚有三套 165 萬噸的甲醇裝置計劃投產，但伊朗天然氣供應的不穩定或給項目進展帶來較大的不確定性，其現有甲醇新工廠由於技術挑戰和天然氣限制，存在間歇式運行，而持續的能源危機又使情況進一步惡化，海外甲醇產能進入低速增長期。國內 “反內卷”，科學論證煤化工新增項目增量項目審批趨嚴：2025 年 5 月，國家發改委提出：優化產業佈局，遏制落後產能擴張，加快淘汰煉油等行業的落後和低效產能，科學論證煤化工等行業新增產能項目。在此背景下，數個百萬噸級煤制甲醇項目按下 “暫停鍵” 或推進暫緩，且未來確定性較強的新產能中，下游多配套煤制烯烴，並不貢獻甲醇流通量，在非 MTO 下游需求穩步增長的背景下，甲醇流通資源或日益緊張。存量裝置存優化潛力：甲醇行業 20 年以上的裝置產能佔比在 8% 左右，行業整體呈現生產企業多，裝置小，產能分佈零散的特點 30 萬噸及以下的產能佔比 27%，近年來，隨着化工技術的進步和環保標準的提升，小規模、能耗高、環保難達標的小型裝置逐漸被淘汰，未來這一趨勢或仍將延續。總之，未來煤制路線審批或受國家嚴格管控，而焦爐氣路線在國內鋼鐵產量下滑的大背景下，煉焦副產的焦爐氣或總體受限，進而影響焦爐氣制甲醇的總體產量；而需求端受諸多新興領域帶動，甲醇需求有望保持長期穩定增長，未來甲醇供需矛盾或將持續放大。2025 年國內甲醇已具備較強的現實基本面：高開工、低庫存、利潤修復，未來在長期的供需矛盾下，甲醇行業景氣度或將持續上行。相關標的建議關注：中國心連心化肥 (01866)、中海石油化學 (03983)、金牛化工 (600722.SH)、華誼集團 (600623.SH)。風險提示行業競爭加劇風險，行業政策不確定性風險；關税風險；原料價格大幅波動風險