增長高估 80 萬？美國就業統計面臨連續第二年大幅修正

美國截至今年 3 月的年度就業增長，可能遠沒有官方數據目前顯示的那麼強勁。 多家機構經濟學家預測，美國勞工統計局（BLS）即將公佈的基準修正，可能會將就業人數大幅下調近 80 萬人，這將是該數據連續第二年出現顯著修正。 儘管這份修正數據反映的是過去某一時點的就業狀況，但如此大規模的下修將表明，美國勞動力市場的降温勢頭遠早於今年夏天出現的招聘放緩，這將為美聯儲開啓一系列降息的預期提供更多支撐。市場已普遍預計美聯儲將在下週的會議上降息 25 個基點。 與此同時，就業數據連續第二年面臨大幅修正，也可能再次引發總統特朗普對 BLS 數據準確性的批評。此前，特朗普已多次就數據修正問題表達不滿。 數據或將面臨連續第二年大幅修正 根據富國銀行、Comerica Bank 和 Pantheon Macroeconomics 等機構經濟學家的預測，BLS 將於本週二公佈的初步基準修正數據，或將顯示截至今年 3 月的就業總人數比當前估算值減少近 80 萬，相當於每月平均減少約 67000 個就業崗位。野村證券、美國銀行和加拿大皇家銀行的預測則更為悲觀，認為下修幅度可能接近 100 萬。 Comerica 首席經濟學家 Bill Adams 表示： “對截至 2025 年 3 月就業增長的大幅下修，對貨幣政策的直接影響可能小於對近幾個月數據的修正，但它為我們理解經濟的宏觀背景奠定了基礎。在其他條件相同的情況下，下修就業增長會增加美聯儲放鬆政策的壓力。” 美聯儲理事沃勒也預計，基準修正將使月均就業增長減少約 6 萬人。值得注意的是，沃勒在 7 月的美聯儲會議上投票支持降息，而當時多數官員選擇維持利率不變。 雖然此次修正不會改變市場對當前勞動力市場狀況的理解，但他暗示，近幾個月觀察到的招聘放緩實際上開始得更早。 這次修正也可能帶有政治色彩。Pantheon Macroeconomics 的首席美國經濟學家 Samuel Tombs 表示： “這主要反映的是特朗普任期之前的就業創造情況。因此，他可以辯稱，這表明他接手的經濟實際上比我們所有人想象的要弱得多。” 一個月前，月度就業數據出現異常大的下修曾引發白宮的強烈反應，並促使特朗普解僱了 BLS 的負責人。他不僅對月度修正表示不滿，也對去年的初步基準修正提出批評，該次修正的幅度為 2009 年以來最大。 兩套統計口徑的差異何在？ BLS 每年都會進行一次基準修正，將其月度就業報告中的薪資水平與一個更準確但發佈較晚的數據源——“季度就業與薪資普查”（QCEW）進行比對。QCEW 基於各州的失業保險税收記錄，幾乎覆蓋了所有美國就業崗位。 近年來，月度薪資數據多數時候都顯示出比 QCEW 數據更強的就業增長。一些經濟學家將這種差異部分歸因於所謂的“企業生死模型”（birth-death model），這是 BLS 為估算淨新增企業數量而進行的一項調整，自疫情以來，這項計算變得更加困難。其他觀點則認為，移民問題是造成差異的另一個原因。月度薪資報告不詢問公民身份，而 QCEW 報告所依據的失業保險記錄，無證移民無法申請。 最終，經濟學家和政策制定者將利用這份初步基準數據，來評估勞動力市場減速的真實步伐，同時等待明年 2 月發佈的 2025 年最終修正數據。加拿大皇家銀行的經濟學家 Carrie Freestone 表示： “如果我看到去年的數據有重大修正，那將告訴我一個新的 ‘起點’ 是什麼。” 不過，她也強調，美聯儲官員最關心的仍是當前的發展勢頭。Freestone 稱： “我認為美聯儲官員最擔心的事實是，我們正在失去動力——勞動力市場很可能已經到達了一個轉折點。”