高盛頂級交易員：當前做空美股風險回報 “相當有吸引力”

高盛頂級交易員 Lee Coppersmith 指出，自上月美國 CPI 報告發布以來，美國股市在指數層面和內部結構上都出現了一些變化。

羅素 2000 指數領漲，而納指 100 基本持平。這引發了更多關於 “小盤補漲” 還是 “大盤補跌” 的討論。

更值得注意的是，納斯達克超過一半的股票跌破了 50 日移動平均線，英偉達已連續四周下跌、同樣跌破 50 日均線，而高盛的 “AI 贏家 VS AI 風險” 配對交易下跌了 8%，創下自 4 月以來最大的回撤。

當前，美國市場上的 AI 交易爭議增多，而與之相對的是，降息預期和 2026 年經濟增長加速的前景推動了市場的廣度擴張：標普 11 個行業中有 7 個自 8 月 11 日以來跑贏了大盤，然而，科技板塊明顯為負。

小盤股的廣度明顯改善，而納指則相對受損。目前超過 70% 的羅素 2000 成分股高於 50 日均線，而納指這一比例僅為 47%。這種超過 23% 的差距在後疫情時代僅出現過三次，最近一次是在 2024 年 7 月，並在隨後那份推動 VIX 突破 60 的非農就業報告後見頂。

結合上週五的非農就業數據，Coppersmith 指出，上述情況尤其讓他關注 “美股週期股 VS 防禦股”。當納指與羅素走勢出現偏離時，我們在這類配對交易中往往會看到更 “胖” 的左尾事件。

隨着該籃子交易接近高位，Coppersmith 認為，在這裏做空的風險/回報頗具吸引力，可以作為風險事件的對沖替代方案。

Coppersmith 列舉了此前的收益情況：

在相對輪動圖上，也能直觀看到一些行業變化。科技板塊的領先地位有所滑落，而醫療、必需消費、房地產等板塊的落後幅度則減小。

有一個領域表現火熱：高盛追蹤的 “高收益債敏感股籃子”。這些是信用評級為 CCC，或無評級但基本面相似（自由現金流為負、高負債率）的公司。該籃子在過去 12 週中有 11 週上漲，相對標普 500 超額收益達 20%，並剛剛突破 2021 年的高點。

Coppersmith 指出，上述 “高收益債敏感股籃子” 股票受益於即將到來的降息預期，因為降息將減輕其資產負債表和盈利壓力。

高盛指出，值得注意的是，如果市場真對經濟增長感到擔憂，但事實上，我們並未在整體股市中看到跡象，上週五上漲的標普成分股多於下跌的。

就整體標普指數層面而言，倉位並不算極端，在-10/+10 區間，Coppersmith 的打分是 +6。

高盛稱，仍在密切關注納指期貨倉位 VS 羅素期貨倉位的差距。在上月 CPI 報告前，該差距處於歷史高位 +470 億美元，過去一週則下降了 80 億美元，創下近兩個月來最大單週跌幅。

如今表達納指 VS 羅素的分化，更好的方式是在期權市場。QQQ VS IWM 三個月 25Delta 看漲期權的相對隱含波動率，目前接近歷史低點。也就是説，期權市場預計未來三個月 QQQ 的波動性相對小盤股 IWM 要低得多，而這種差異已接近歷史最低水平。