特斯拉為馬斯克設計的最新薪酬方案，為這家電動汽車製造商的未來十年設定了一個極其大膽的目標：市值達到 8.5 萬億美元。
見聞此前文章提及，特斯拉於 9 月 3 日公佈了這項新的薪酬激勵計劃，尚待 11 月股東大會批准。該計劃要求馬斯克在未來十年內，將特斯拉目前約 1 萬億美元的市值，提升至超過英偉達和微軟當前市值總和的水平。
這一計劃的核心在於，特斯拉董事會為馬斯克設定了 12 個與產品、利潤和市值掛鈎的里程碑。這表明，特斯拉需要通過大規模銷售人形機器人、建立龐大的 robotaxi 網絡，並依賴投資者對其增長潛力的持續信心。
儘管去年及今年的汽車銷量預計將出現下滑，但特斯拉當前的估值仍是其 EBITDA（息税折舊攤銷前利潤）的約 75 倍。ARK Invest 此前預測特斯拉市值到 2029 年可達 7 萬億至 10.9 萬億美元，遠超馬斯克薪酬方案的目標。但摩根士丹利分析師認為，4000 億美元的 EBITDA 目標&#34;比預期更加激進&#34;。
<h2>Robotaxi 網絡面臨巨大擴張壓力</h2>
馬斯克的新薪酬方案不再單純關注汽車產量，而是更側重於 robotaxi 新業務帶來的利潤增長。
Deepwater Asset Management 管理合夥人 Gene Munster 估算，robotaxi 和自動駕駛軟件各自可貢獻 1 萬億美元市值，汽車業務另貢獻 5000 億美元。&#34;歸根結底，這個計劃能否成功真正取決於 Optimus，&#34;他表示：
<blockquote>
&#34;這是個童話故事，但有可能成真。&#34;
</blockquote>
在特斯拉的規劃中，建立一個龐大的 robotaxi 網絡是實現市值目標的關鍵一步。特斯拉目前在德克薩斯州奧斯汀運營約 36 輛 robotaxi，馬斯克的早期里程碑是將規模擴大至 100 萬輛。
在薪酬方案公佈前，特斯拉最堅定的支持者之一 ARK Invest 就曾預測，特斯拉 robotaxi 網絡年收入可達 6030 億至 9510 億美元。相比之下，全球網約車領導者 Uber 今年收入預計為 520 億美元。ARK 預計特斯拉在乘車費用中的分成將達 40-60%，是 Uber 的兩倍。
ARK 的模型顯示，特斯拉最初將擁有並運營 robotaxi 網絡，最終將由其他公司接管運營。該機構還認為機器人市場規模可達 24 萬億美元，但未將此納入估值模型。
<h2>人形機器人業務成關鍵變量</h2>
如果説 robotaxi 是藍圖的一半，那麼 Optimus 人形機器人則是另一半，甚至是更重要的部分。
馬斯克近期多次表示，人形機器人 Optimus 最終可能佔特斯拉價值的 80%。據媒體測算，如果僅靠機器人業務來實現這一利潤目標，假設 Optimus 定價約為 2.5 萬美元，且特斯拉保持目前約 15% 的 EBITDA 利潤率，那麼公司每年需要銷售超過 1 億台機器人。即便利潤率翻倍，年銷量也需要達到 5000 萬台。
這是一個巨大的挑戰——根據 LSEG 的數據，特斯拉今年的 EBITDA 預計僅為 130 億美元，距離 4000 億美元的目標相去甚遠。
摩根士丹利的分析師在一份報告中指出，4000 億美元的 EBITDA 目標比他們對特斯拉汽車、能源和 robotaxi 業務的預測 “激進得多”，並認為這 “將意味着 Optimus 及其他人工智能機器人終端市場做出重大貢獻，而這些目前並不在我們的預測中”。
<h2>估值倍數決定成敗</h2>
最終，特斯拉能否觸及 8.5 萬億美元市值，很大程度上取決於投資者在未來十年如何為其潛力定價。這不僅是關於盈利能力的數學題，更是關於市場信心的心理博弈。
一個有趣的計算是，如果投資者繼續給予特斯拉當前約 75 倍的 EBITDA 估值，那麼公司只需實現 1130 億美元的 EBITDA 即可達到 8.5 萬億美元市值，這遠低於薪酬方案中 4000 億美元的最高利潤目標。反之，若以 8.5 萬億美元市值和 4000 億美元 EBITDA 計算，其估值倍數則降至 21 倍。
一些投資者對該計劃表示歡迎，認為它為公司指明瞭新的發展方向。全球 ETF 發行商 GraniteShares 的首席執行官 Will Rhind 表示：
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“特斯拉確實需要完成一些重大的運營障礙。有些事情顯然需要扭轉，比如銷量下滑等等。那麼，為什麼不把 CEO 的薪酬與扭轉這些趨勢掛鈎呢？”
</blockquote>

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薪酬方案將馬斯克的薪酬與公司業績深度綁定，核心不再是汽車，而是通過大規模推廣 robotaxi 網絡和 Optimus 人形機器人來實現利潤飛躍。該方案能否成功，將取決於特斯拉在機器人領域的商業化能力，以及投資者是否願意繼續為其未來潛力買單。

- 特斯拉新薪酬方案目標市值達 8.5 萬億美元，需提升現有市值。  
- 計劃設定 12 個里程碑，重點在 robotaxi 和人形機器人業務。  
- 投資者信心和 EBITDA 估值倍數將影響市值實現。  

馬斯克薪酬密碼：特斯拉如何實現 8.5 萬億市值目標？