智通財經 APP 獲悉，中信建投發佈研報稱，近年來，經濟環境、行業政策、人羣消費習慣持續改變，頭部藥店積極適應相關變化，站在中長期維度來看，傳統藥店業態或將面臨較多發展痛點，差異化轉型勢在必行。中國藥店可能分化為專業化藥店及多元化藥店兩類：1) 專業化藥店本質在於滿足院內流出人羣專業化用藥需求，例如門診統籌藥店、雙通道藥店、商保藥店、院內藥房承接、專科藥店等；2) 多元化藥店本質在於滿足人羣日常健康需求，例如藥妝店、母嬰店、寵物店、運動門店、便利門店、體驗門店、適老化門店、熱點商品門店等。<h2>中信建投主要觀點如下：</h2>謀篇佈局，藥店行業轉型勢在必行近年來，經濟環境、行業政策、人羣消費習慣持續改變，頭部藥店積極適應相關變化，站在中長期維度來看，傳統藥店業態或將面臨較多發展痛點：1) 行業規模增速放緩，門店數量達到高位；2) 多因素影響，亟需佈局年輕羣體；3) 醫保控費趨勢明顯，醫保藥品銷售盈利性或將削弱。因此，藥店行業亟需破局同質化發展，差異化轉型勢在必行。對標日本：醫藥分家逐步推進，多元業態獲取額外增量日本醫藥零售行業：醫藥分家逐步推進，藥店企業差異化發展。受益於政策支持，日本處方外流率從 1989 年的 11.3% 提升至 2023 年的 80% 左右，院外用藥佔比持續提升。日本藥店企業銷售品類主要有健康護理 (藥品 + 配藥)、化妝品、日雜、食品等四大類，其中各藥店依據自身不同稟賦及門店位置，發展方向有所不同，如 Welcia、松本清聚焦專業化的藥品、配藥及化妝品品類；河內藥品、藥王堂則擴大賣場面積，以便利商品銷售為主；衫控股則將重心放在配藥處方上，強化外配處方服務能力；但各家公司並非從事單一業務，其往往存在多元化業務結構。千店千面，差異化發展重構中國藥店生態。現階段的中國經濟環境與日本過往情況較為類似，均處於醫藥分離階段，且藥店尋求轉型升級，因此，後續中國藥店可能分化為專業化藥店及多元化藥店兩類：1) 專業化藥店本質在於滿足院內流出人羣專業化用藥需求，併為專業化產品提供放量渠道；2) 多元化藥店本質在於滿足人羣日常健康需求，並持續引入具有協同效應的多元化非藥產品組合；在此過程中，藥店的渠道屬性有望進一步加強，同時藥店通過數字化轉型及高價值服務嵌入，客流及數據價值或將進一步提升，實現從傳統零售業態向更高價值的服務業態的轉型升級。專業化轉型：擁抱醫保、商保，聚焦專業能力建設專業化藥店：響應政策導向，積極承接處方外流。規範藥店銷售行為仍將是短期政策重心，待行業逐步規範後，線上電子處方疊加線下門診統籌政策有望加速落地，藥店渠道仍將是處方外流承接主渠道，專業化藥店或將進入加速發展階段。門診統籌藥店：提升統籌資金利用率，加速承接處方外流統籌門店銷售品類以處方藥為主，其毛利率相對較低，但客流量及交易頻次相對較高，整體淨利率有望保持合理水平。後續需要關注各地門診統籌政策對於互聯網醫院處方的接受程度以及電子處方流轉平台落地情況。雙通道助力處方外流，持續加速院外市場擴容。由於醫院存在藥佔比考核、採購限制等原因，無法即使配備部分高價醫保談判藥品，因此雙通道政策的推進在本質上引導患者流向零售藥店，提升藥品的可及性。現階段頭部企業均在佈局雙通道藥店，資質數量持續提升，但核心需要關注處方外流平台對接落地情況及優勢品種獲取情況。未來方向一：擁抱商保，獲取新增長極。目前增速較快的團險、百萬醫療及惠民保模式均會由藥店開展藥品賠付，且品種往往聚焦於特藥、創新藥等，與現有藥店業態中的院邊店、DTP 藥店、雙通道門店具有較強的擬合度，後續轉型升級難度較低，商保門店業態有望加速落地。未來方向二：關注政策變化，承接院內門診藥房轉出。2017 年，國務院明確提出具備條件的地區可探索將門診藥房從醫療機構剝離，但現階段進度相對較慢。後續需要進一步關注醫院利益補償模式及政策力度變化，改善後或將出現院外藥店託管院內門診藥房亦或是直接承接院內門診藥房轉出等多業態，且該部分業態與醫院關係更為密切，後續有望成為處方外流主要渠道。未來方向三：聚焦特定羣體，打造專科及特殊疾病藥房。隨着老齡化逐步加深以及慢病人羣逐步年輕化，慢病人羣數量或將繼續增加，藥店需要聚焦特定疾病，將某個治療領域的產品線、專業服務、體驗、跟蹤做到極致。後續需要關注處方外流進程，同時藥店渠道亦要做好供應鏈、產品、服務等系列配套措施，如此才能發揮其專業化優勢。多元化轉型：千店千面，打造藥店健康養護理念 數字化為基，聚焦品類革新現階段頭部藥店門店數量均已突破萬家，由於佈局地區、周邊消費環境、主要客户人羣、門店屬性等多因素，各個門店可能存在不同的改造方向，但轉型理念較為一致，即並非只有購藥才能進入藥店，在這期間，需要頭部藥店積極推進數字化建設，以數字化手段對每一家藥店進行分級分類，並針對特定人羣制定特定產品體系、改造路徑及陳列方式等，進而既確保專業藥事服務根基，又能深度契合區域消費特徵，構建藥店健康養護理念。改造成本相對較低，改造方向較為多元。中信建投認為，多元化改造並不需要減少藥品 sku 數量，僅需要將原有的多列陳列改為單列陳列，然後利用節約的空間陳列新的多元化品類，改造成本相對較低。此外，由於陳列商品重心變化，門店可轉化為藥妝店、母嬰店、寵物店、運動門店、便利門店、體驗門店、適老化門店、熱點商品門店等多類型。數字化賦能：聚焦已有優勢，拓寬服務羣體充分利用數據優勢，拓寬業務範圍。現階段，由於集採、比價、藥店行業出清等多因素影響，院外市場節奏變化相對較快，較多中小藥企在藥品實際需求、價格維護、放量節奏及集採產品院外定價等維度面臨較多挑戰及困難。頭部藥店企業及部分擁有藥店銷售數據的數字化企業 (如中康科技等) 能敏鋭瞭解市場需求變化，且具有較多全國性、特定地區銷售數據，能面向工業企業反向輸出部分銷售解決方案，加速產品放量。行業温和恢復，聚焦優質頭部企業長期增長邏輯不變，看好 25 年行業温和恢復。長期來看，行業處方外流、集中度提升邏輯不變。短期來看，2024 年，受比價、醫保飛檢等因素影響，藥店上市公司前期股價反應較為充分，現階段藥店板塊股價亦有回升，展望 25 年，行業邊際改善趨勢明顯，25 年行業有望温和恢復。聚焦優質頭部企業，持續催化估值提升。1) 益豐藥房 (603939.SH)：專業化優勢明顯，經營韌性較強；2) 一心堂 (002727.SZ)：多元化優勢明顯，試點成果顯現；3) 大參林 (603233.SH)：費用管控持續推進，逐步探索多元化轉型；4) 老百姓 (603883.SH)：數字化能力較強，專業服務優勢明顯；5) 健之佳 (605266.SH)：聚焦大健康品類，開展多元化轉型。風險提示醫保政策趨嚴、門店擴張進度低於預期、門店盈利能力下降、處方外流進度低於預期、商譽減值計提。

健之佳

一心堂

大參林

中信建投發佈研報指出，藥店行業正經歷温和恢復，傳統藥店面臨發展痛點，差異化轉型勢在必行。行業需適應經濟環境、政策變化及消費習慣，分化為專業化和多元化藥店。專業化藥店滿足院內流出人羣需求，多元化藥店則關注日常健康需求。對比日本，藥店企業需藉助政策支持，推動差異化發展以獲取額外增量。

中信建投：當前藥店行業温和恢復 轉型有望催化估值提升

中信建投：當前藥店行業温和恢復轉型有望催化估值提升