《大行》摩通：阿里推高德掃街榜是「超級應用」戰略重要一步 料衝擊美團「現金牛」的到店業務

摩根大通發表報告表示，阿里-W(09988.HK) 宣佈重回線下實體店業務，旗下移動地圖應用高德地圖於昨日正式推出「高德掃街排行榜」應用內功能。該排行榜基於高德約 10 億用户的真實出行數據，並結合其覆蓋全國超過 700 萬家餐廳和 1,300 萬本地服務目的地的優勢，實時顯示包括餐廳、酒店、景點在內的熱門目的地人氣排名。此外，高德還宣佈通過「煙火好店支持計劃」發放超過 10 億元人民幣的補貼，以鼓勵線下消費，補貼涵蓋交通及店內消費。

該行指，阿里巴巴變革中國本地生活市場業務，未必對現有龍頭美團-W(03690.HK) 構成即時盈利風險，但此舉從市場情緒角度而言利好阿里巴巴股價，但料對美團則形成壓力，主因阿里在食品外賣及即時配送領域執行力強勁。未來幾個季度，市場將重點關注美團核心本地商業利潤率的變化，以評估阿里新業務的實際影響。

該行認為，阿里此舉明智，美團的到店業務本質是為線下商户導流並促成交易，類似美國的 Yelp、TripAdvisor、OpenTable、Groupon 及 Google Maps。對阿里而言，到店業務進入門檻相對較低，因：1) 高德地圖日活躍用户數過億，流量龐大；2) 高德已覆蓋大量商户；3) 商户覆蓋率可透過第三方服務商迅速提升，如同抖音在 2022 年的做法。

摩通指，高德掃街榜推出是阿里巴巴「超級應用」戰略的重要一步。高德有望成為阿里線下本地服務的主要入口，與淘寶的線上流量入口並行。此舉亦可與餓了麼、支付寶產生協同效應，提升用户黏性及變現能力，並可能開拓更多線下消費場景。然而，此計劃的成功關鍵在於技術能力及用户習慣培養。

該行認為，對美團「現金牛」業務的又一次衝擊。美團 2024 年到店業務經營利潤達 180 億元人民幣，外賣業務則為 320 億元人民幣，到店業務佔核心本地商業/集團調整後經營利潤的 35% 及 42%，屬重要「現金牛」。隨着阿里巴巴加入競爭，該行對美團 2026 年至 2027 年到店業務經營利潤 260 億及 320 億元人民幣的預測存在下行風險。

摩通維持對阿里 H 股「增持」評級及目標價 165 港元，基於預測 2027 年市盈率 12 倍。