<div id="readability-page-1">在數字金融向全球貿易體系加速滲透的背景下，以比特幣、以太幣為代表的加密貨幣引發了廣泛關注，但因其劇烈的價格波動而難以承擔主流支付功能。以泰達幣（USDT）和美元穩定幣（USDC）為代表的穩定幣則通過與法定貨幣建立錨定機制，既保留了基於區塊鏈支付的高效流通與低成本等優勢，又規避了傳統加密貨幣的不穩定等不利因素，因而成為當前數字金融創新的熱點。近期，美國、歐盟以及中國香港等地推出的相關法案和管理條例為穩定幣發展奠定了合規基石，穩定幣正受到全球合規投資者的青睞，逐步融入主流金融體系。 當前，全球穩定幣總市值已突破 2800 億美元，廣泛應用於交易結算、跨境支付、資產代幣化等場景，其發展不僅影響數字金融生態，也對金融風險防控提出新挑戰。穩定幣的應用依賴於市場對其的信任，這種信任既源於底層技術所構建的透明可驗證機制，也離不開錨定機制的可靠性與監管保障。對此，深入理解其 “穩定” 背後的技術原理和信任邏輯，是把握未來數字金融創新機遇與監管潛在風險的必要前提。 <h2>穩定幣的主要特徵和現狀</h2> 穩定幣是基於區塊鏈技術發行的數字資產，通過 “錨定機制” 維持其相對於法幣的價格穩定。它早期在加密貨幣交易中作為媒介直接兑換加密貨幣，隨後在去中心化金融生態中發展為參與借貸、質押等類金融活動的基礎資產。而在加密貨幣交易場景之外，穩定幣因其近乎實時的結算速度、低廉的交易成本和 7×24 小時無國界流轉等優勢，逐漸被應用於跨境支付和貿易結算等領域。 穩定幣的發展經歷了從 “探索” 到 “規範” 的演進過程：2014 年，泰達（Tether）公司正式推出了 USDT，這是一種以 1∶1 法幣抵押為目標的穩定幣，將美元價值引入加密貨幣市場。憑藉其直觀的錨定模式，USDT 迅速實現了大規模應用，成為加密生態中最主要的價值穩定工具。2017 年，MakerDAO 發行 DAI，首創 “超額加密資產抵押 + 智能合約清算” 模式，推動去中心化穩定幣發展。2020 年，去中心化金融熱潮帶動穩定幣需求激增，穩定幣為高風險的加密市場引入了 “穩定” 這一概念，讓這類複雜的金融活動得以相對安全、高效的進行。2022 年，算法穩定幣 UST 因算法失靈崩盤，引發全球監管關注。2025 年美國《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（《GENIUS 法案》）、中國香港《穩定幣條例》等監管法規出台，為穩定幣行業奠定了合規化基礎，同時也讓市場各方對其發展方向有了更明確的預期，自此，穩定幣進入 “合規發展” 新階段。 當前穩定幣市場呈現兩大鮮明特徵：一是頭部集中化，截至 2025 年 8 月，穩定幣總市值超 2800 億美元，其中 USDT 以約 60% 的份額佔據絕對主導地位，USDC 等其他穩定幣緊隨其後，反映市場對鏈下資產如法幣抵押模式的深度信任；二是依賴主流公鏈生態，以太坊、波場、Solana 三大公鏈承載了市場大部分穩定幣市值和交易量，截至 2025 年 8 月，以太坊上穩定幣市值超過 1370 億美元。此外，傳統金融機構的加速入場和監管框架的完善，正推動穩定幣向跨境支付、現實世界資產（RWA）代幣化等場景深入拓展。 <h2>穩定幣的技術原理</h2> 穩定幣的價值穩定與安全運行，依賴於區塊鏈、智能合約等底層技術的支撐，不同類型穩定幣的技術實現路徑雖有不同，但核心邏輯均為“錨定可靠、機制透明、交易安全”。 一是不同類型穩定幣的技術實現差異。根據錨定機制的不同，穩定幣可分為鏈下資產抵押型、鏈上資產抵押型和算法穩定幣三大類。 其一，鏈下資產抵押型穩定幣是最常見的穩定幣，通過鏈下儲備等值的法幣或等價資產（如短期債券、黃金）來支撐穩定幣幣值。技術實現主要包括資產託管、審計驗證和贖回機制三個環節。USDT 和 USDC 是這一類穩定幣的代表。 其二，鏈上資產抵押型穩定幣通過超額抵押鏈上資產（如以太幣）來支撐穩定幣幣值。以 MakerDAO 的 DAI 為例，用户需要抵押以太坊等加密資產到智能合約中，系統會根據抵押率要求（如 150%）生成相應數量的穩定幣。當抵押資產價值下跌導致抵押率過低時，系統會自動觸發清算機制，出售部分抵押資產以維持穩定幣的價值支撐。這裏超額抵押的目的是為應對鏈上資產的波動劇烈帶來的風險。 其三，算法穩定幣通過算法驅動的供需調節機制來支撐穩定幣幣值。其核心原理是通過智能合約自動調節穩定幣的供應量：當價格高於錨定值時，協議通過增發等方式增加供應量；當價格低於錨定值時，協議則通過回購、發行債券等方式減少供應量，以此引導價格迴歸。 二是區塊鏈為穩定幣運營提供了信任基礎設施。區塊鏈是一種分佈式賬本技術，每個新生成的區塊都會通過密碼學哈希（一種獨特的數字指紋）與前一個區塊緊密相連，形成一條環環相扣的數據鏈，任何對歷史數據的微小改動都會導致其後所有區塊的 “指紋” 發生連鎖改變，這種篡改行為會被輕易識別並拒絕。同時，通過多個或者全部節點持有同一份賬本副本來保障數據的完整性，使參與者可以信任區塊鏈上記錄的數據。區塊鏈可以發行其原生幣，如以太幣就是以太坊區塊鏈的原生幣。穩定幣通常是基於特定區塊鏈的智能合約來發行和管理，在穩定幣參與的交易中常需要原生幣來支付區塊鏈上的交易手續費。 共識機制是區塊鏈的核心機制，通過去中心化的共識機制，多個或者全部節點均可以參與到區塊鏈鏈上數據的生成。例如，以太坊採用 “權益證明（PoS）” 機制，基於節點持有的合規資產規模與信用狀況，確定其交易驗證權限；波場和 Solana 採用 “委託權益證明（DPoS）” 機制，通過節點投票選舉產生可信驗證羣體，由其負責交易驗證與區塊生成。因為區塊鏈鏈上數據的生成過程和結果均透明可查，其過程可總結為 “全員參與、過程透明”，因而得到區塊鏈生態參與各方的高度信任。 三是智能合約是穩定幣運營的 “自動化中樞”。智能合約是部署在區塊鏈上的自動化執行代碼，能夠根據預設規則完成資產的發行、轉移與銷燬等操作。穩定幣供應商通過智能合約實現了鑄幣（Mint）和銷燬（Burn）功能的自動化，保證了穩定幣的供應量與抵押資產的匹配關係。同時，智能合約還負責管理抵押資產的鎖定與清算，當市場出現劇烈波動時，可及時觸發清算流程以防範系統風險。不同類型的穩定幣在智能合約的應用重點上有所差異：在鏈下資產抵押型穩定幣中，智能合約主要用於鏈上發行、贖回與審計記錄；在鏈上資產抵押型穩定幣中，智能合約承擔抵押管理和風險控制的核心職能；在算法穩定幣中，智能合約則負責根據市場價格變化自動調節供應量，實現價格錨定。智能合約的透明性與多中心執行不僅增強了用户信任，也降低了人為操作風險，實現了穩定幣發行與管理的安全和高效。 <h2>穩定幣的信任邏輯</h2> 穩定幣的核心競爭力在於 “信任”，即用户相信其能隨時按其錨定價格兑換法幣。 第一，錨定與儲備機制：信任的價值根基。在錨定與儲備機制的可靠性方面，三類穩定幣呈現出不同特徵。 鏈下資產抵押型穩定幣依賴儲備資產真實性、流動性，及發行機構合規運營與透明審計。以 USDC 為例，其儲備以現金、短期美國國債為主，每月經第三方驗證，因而可信度相對較高。驗證範圍、審計頻率、機構獨立性及儲備中高流動性資產佔比等因素，是該類穩定幣風險控制的關鍵。 鏈上資產抵押型穩定幣依託超額抵押與自動化清算的雙重防護。DAI 等幣種設置不低於 150% 的抵押率，為價格波動預留緩衝空間，而智能合約驅動的清算機制確保質押資產價格觸及清算閾值時，自動觸發的拍賣流程能快速回籠資金。抵押資產分散度（避免單一資產佔比過高）、預言機喂價準確性及治理機制應急響應能力，是該類穩定幣風險控制的關鍵。 算法穩定幣的價格穩定機制則存在結構性缺陷。其無實際資產抵押的設計，使其穩定性完全依賴供需調節算法與市場套利行為的有效性。 第二，技術保障的可驗證性：信任的透明支撐。技術並非信任的唯一來源，但為信任提供了 “可驗證、可追溯” 的工具。一方面，區塊鏈的透明性讓穩定幣 “關鍵數據可查”，無需依賴發行機構 “單方面聲明”；另一方面，智能合約的開源性讓 “機制規則可審”，全球開發者可共同審計代碼漏洞，發現問題後通過社區治理提出修復方案（如 DAI 曾通過社區投票優化清算機制），形成 “技術共識監督”，減少 “暗箱操作” 風險。此外，智能合約中可以嵌入合規規則，從合約層面直接對穩定幣活動進行及時監管。 第三，監管法規的約束：信任的制度保障。如果説技術與儲備是 “內在信任”，監管則是 “外在信任補充”。穩定幣的信任構建離不開清晰、穩健的監管法規約束。通過明確規則減少市場亂象，可以讓用户對穩定幣的合規性、安全性更有信心。 當前，全球各主要法域正積極探索將穩定幣納入有效監管的軌道，以維護金融穩定、保障用户權益，為市場健康發展提供明確的規範預期。無論是美國的《GENIUS 法案》、歐盟的《加密資產市場監管法案》（MiCA），還是中國香港於 2025 年 8 月 1 日生效的《穩定幣條例》，基本上都從發行人准入許可、儲備資產管理、用户權利保障、全面信息披露等方面構建起嚴密的規則框架，落實 “相同活動、相同風險、相同監管” 原則。這些監管措施既防範 “發行機構違規操作”（如超發、挪用儲備），也為用户權益提供 “制度兜底”，讓穩定幣從 “缺乏監管的創新嘗試” 轉向 “合規化的金融工具”。 <h2>挑戰與展望</h2> 從實踐來看，穩定幣的發展在監管技術、幣值穩定、制度和治理三個方面存在嚴峻挑戰。 一是監管技術的挑戰。許多穩定幣交易發生在去中心化平台或個人錢包之間，繞過了傳統金融行業所需要的 KYC（Know Your Customer）等合規程序。目前仍缺少面向全球範圍的穩定幣及區塊鏈鏈上交易的大規模監管基礎設施，進入穩定幣及區塊鏈生態的資金很難被追蹤和處置，這一現狀導致穩定幣及區塊鏈生態實際上為勒索、洗錢、詐騙等非法活動提供了便利。 二是幣值穩定的挑戰。對於法幣抵押型穩定幣而言，其幣值支撐高度依賴儲備資產的透明度與定期審計，但過往市場中曾多次出現儲備信息不透明、穩定幣價格脱錨等事件，引發了廣泛的市場恐慌情緒。 三是制度和治理的挑戰。穩定幣的全球化運營特徵與各國分而治之的監管現狀形成尖鋭矛盾，有效的國際監管協調機制仍然缺失，難以應對其帶來的跨境風險。此外，穩定幣對國內多數民眾來説是個全新的概念，老百姓很容易落入各種騙局，因而亟待加強社會層面的知識普及和風險警示宣傳。 展望未來，得益於跨境支付場景的拓展，穩定幣供應量或將從當前的數千億美元規模繼續大幅攀升至數萬億美元。一是穩定幣有望逐步滲透至供應鏈金融、房地產代幣化等領域，推動其從單一支付工具向主流金融基礎設施蜕變；二是監管環境日趨成熟，美國、歐盟、中國香港等主要經濟體的監管框架將為穩定幣發行商提供清晰合規指引，進一步吸引各類機構參與市場佈局；三是技術創新加速突破，一些有效提升底層網絡的可擴展性與能兼顧監管的隱私保護能力的解決方案有望落地。 為應對穩定幣發展過程中的各類挑戰，需構建多維度綜合應對策略：在監管技術層面，應加大研發投入力度，推動面向全球區塊鏈生態的監管基礎設施建設，通過大數據和人工智能技術保障穩定幣生態的有序合規創新。推進智能合約標準化開發體系建設，引入人工智能驅動的審計工具，實現代碼漏洞的自動化檢測，同時將監管規則更大程度地融入合約，切實降低系統性風險。在提升錨定機制與儲備管理的可靠性方面，通過建立實時儲備證明系統、引入獨立第三方審計機構等方式，督促發行商主動、透明地披露資產明細與運營數據，進而強化用户對穩定幣的信任及市場生態共識。在制度和治理方面，推動國際間協同合作，建立一致性的監管協作流程，減少跨境合規壁壘；與此同時，還應加強國內用户教育，提升公眾數字金融素養，增強用户風險防範意識，遏制詐騙等違法違規行為。 本文作者：復旦大學軟件學院副院長韓偉力，來源：《學習時報》，原文標題：《穩定幣的技術原理與信任邏輯》風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。</div>

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在全球數字金融加速發展的背景下，穩定幣如 USDT 和 USDC 因其與法定貨幣的錨定機制而受到關注，成為數字金融創新的熱點。穩定幣的總市值已突破 2800 億美元，廣泛應用於交易結算和跨境支付。其發展依賴於市場信任，源於透明的技術機制和監管保障。深入理解穩定幣的技術原理和信任邏輯是把握未來數字金融機遇與風險的關鍵。

- 穩定幣通過錨定機制與法定貨幣保持價格穩定，廣受關注。  
- 全球穩定幣市值已突破 2800 億美元，應用於交易結算等領域。  
- 監管法規的出台為穩定幣合規發展奠定基礎，提升市場信任。  

“學習時報” 刊文：穩定幣的技術原理與信任邏輯