興證國際：予中煙香港 “買入” 評級 派息穩健增長

智通財經 APP 獲悉，興證國際發佈研報稱，中煙香港 (06055) 業績穩健，通過產品結構和營業模式優化提升盈利能力，同時保持穩健增長的派息回饋股東，公司將繼續發揮中煙海外業務整合平台的作用。該行預計公司 2025/2026 年公司營業收入分別為 153.90/164.70 億港元，歸母淨利潤分別為 9.46/10.63 億港元，給予 “買入” 評級。

興證國際主要觀點如下：

2025 中期業績符合預期，每股派息持續增長

公司 2025 年中期營收 103.16 億港元，同比增長 18.5%;毛利 9.46 億港元，同比減少 1.8%;歸母淨利潤 7.06 億港元，同比增長 9.8%。公司保持穩健增長派息政策，中期每股派息 0.19 港元，同比增長 26.7%。公司中期業績符合預期。

三大核心業務貢獻主要收入和利潤

公司的三大核心業務煙葉類產品進口業務、煙葉類產品出口業務、捲煙出口業務收入貢獻分別為 81.4%、11.2% 和 5.3%，合計達到 98.0%;毛利貢獻分別為 72.6%、6.7% 和 15.0%，合計達到 94.3%。

煙葉類產品進口業務：公司的煙葉類產品進口業務 2025 年中期收入 83.99 億港元，同比增長 23.5%，毛利 6.87 億港元，同比減少 7.7%，毛利下降主要由於來自 CBT 採購的煙葉成本提升快於銷售單價。

煙葉類產品出口業務：該業務 2025 年中期收入 11.56 億港元，同比增長 25.9%，毛利 63.1 百萬港元，同比增長 124.1%，主要由於公司積極拓展新市場新客户，出口數量和單價都有所提升。

捲煙出口業務盈利能力持續提升：截至 2025 年中期公司捲煙出口業務收入 5.52 億港元，同比增長 0.8%，毛利 1.42 億港元，同比增長 16.8%，毛利率持續改善，主要由於公司加大了自營渠道的拓展力度，自營業務規模擴大，以及不斷引入新產品。

盈利能力仍有提升空間

2025 中期公司的毛利率和歸母淨利率分別為 9.2% 和 6.8%，公司繼續優化產品結構和經營模式，除了煙葉類產品進口業務毛利率下降以外，其他業務的毛利率均實現提升。

風險提示：地緣政治風險、行業政策變動、匯率波動風險、煙葉種植季節性影響。