當美聯儲 “極度鴿派”，黃金和美股同漲的可能性被低估了

美聯儲將於下週召開貨幣政策會議，市場普遍預期年內首次降息屆時將落地。

據追風交易台消息，花旗分析師 Derome Robinson 及其團隊近日發佈研報稱，在美聯儲政策立場趨於鴿派的 “再通脹” 時期，黃金與股票等風險資產之間的正相關性會顯著增強，兩者價格往往同步走高。然而，當前市場對這一相關性的定價明顯不足。

根據花旗建立的美聯儲政策立場指標，當前市場對終端利率的定價低於由通脹和增長指標所暗示的水平，顯示美聯儲的政策立場已處於 “明確的鴿派”。

在這樣的宏觀背景下，黃金與風險資產歷史上表現出的聯動模式正在迴歸。花旗的分析顯示，期權市場目前所反映的黃金與標普 500 指數等風險資產的六個月隱含相關性，遠低於在類似鴿派環境下實際發生的水平，報告稱其 “看起來很便宜”。

花旗認為，這種定價偏差意味着市場低估了兩者同步上漲的可能性，因此該行看好將股票上行風險與黃金上行風險配對的策略。

市場定價顯示，美聯儲明顯偏鴿

報告中，花旗構建了一個美聯儲政策立場指標，該指標通過分析市場終端利率定價與市場化通脹和增長指標之間的殘差來評估聯儲的政策傾向。

報告指出，該指標目前處於低位，表明美聯儲的定價相對於基本面而言 “過度寬鬆”。

報告進一步解釋，這種鴿派立場是基於對美國經濟未來風險的考量得出的，特別是勞動力市場的疲軟跡象以及 FOMC 內部可能的人事調整。數據顯示，美國失業率正持續上升，失業時長也在增加，這些都構成了促使美聯儲維持寬鬆政策的理由。

不再是傳統避險資產，黃金的潛力仍被低估

在這種由政策主導的 “財政支配” 環境中，資產間的相關性會發生系統性轉變。花旗指出，黃金與風險資產（如標普 500 指數、日經指數）以及風險貨幣（如澳元、英鎊）之間的相關性，往往會變得比市場隱含的定價更為積極。

值得注意的是，市場並未完全消化這種相關性的轉變。通過對比金價與風險資產六個月隱含相關性（來自期權市場定價）與歷史同期已實現的相關性，花旗發現兩者之間存在顯著偏差。

花旗強調，黃金常被錯誤地視為避險資產，而實際上，黃金與債券收益率的關係在結構上並不穩定，這削弱了其作為純粹避險工具的理由。

因此，花旗傾向於將黃金視為一種對沖 “更高期限溢價或政策失誤” 的工具。

在當前美聯儲採取寬鬆立場、以應對潛在經濟風險的背景下，黃金的這種屬性使其表現突出。這解釋了為何在風險偏好回升的環境下，黃金依然能與股票等資產同步走強。

基於此邏輯，報告認為 “黃金上漲 + 股票上漲” 的組合是合理的。