今年 8 月 18 日，綠竹生物-B(02480) 發佈一則公告披露，其核心產品 LZ901 在與葛蘭素史克 (GSK) 的 Shingrix®進行頭對頭臨牀試驗中，針對 50 歲或以上成人顯示出更優的細胞免疫原性和更佳的安全性。綠竹生物核心品種的關鍵臨牀數據利好直接刺激了二級市場情緒。8 月 18 日和 19 日，綠竹生物連續 2 個交易日收漲逾 8%，期間最高股價觸及 28 港元，創下公司股價近 15 個月以來的新高。但即便如此，綠竹生物的市場交投情況依舊低迷。智通財經 APP 觀察到，2024 年以來，綠竹生物股票流動性出現了斷崖式下跌，截至目前的 21 個月內，單月成交量不超過 20 萬股的月份便有 11 個。即使此次公司核心品種披露重大利好，綠竹生物在 8 月 19 日的單日成交量僅為 69600 股，但這也是其 8 月至今的最高單日成交量。8 月至今，綠竹生物單日超過 2 萬股成交量的僅有 8 個交易日，期間最低單日成交量甚至只有 400 股。從成交量來看，綠竹生物依舊處在被市場遺忘的邊緣。<h2>多項財務指標下滑，核心品種成 “救命稻草”</h2>對於港股 18A 企業而言，提供市場流動性最合適的捷徑自然是 “入通”，但 “入通” 的市值計算方式由此前的檢討期內月末平均市值變更為檢討期內日平均市值後，小型股的納入門檻已增至 90 億港元以上。而綠竹生物市值雖在今年有所拉昇，但目前市值僅約 50 億港元，遠夠不上 “入通” 門檻，因此公司只能靠自身基本面吸引市場的關注。根據綠竹生物最新披露的 2025 年半年報，公司目前仍未有產品商業化，當期主營業務收入依然為 0;其他收入為 485 萬元，較 2024 年同期的 973 萬元下降 50.2%，主要原因是政府補助減少;與此同時，當期其他開支由 19 萬元增加至 59 萬元，增幅達到 209.5%。但公司當期淨虧損持續收窄至 7757 萬元，同比減少 29.4%，研發投入同比下降 37.5% 至 5027.3 萬元。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250911/1757581700377085.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1757581700377085.png" alt="image.png" width="1106" height="700" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250911/1757581700377085.png"/>研發投入持續下滑，一方面反映出公司核心品種研發步入後期，另一方面也反映出公司的現金儲備或已不支持其繼續擴大燒錢研發。財報顯示，綠竹生物當期現金及現金等價物合計 9921.9 萬元，同比減少 29.20%。為穩定公司日常研發和運營現金流，公司在期內還加大了融資，銀行借款達到 1.96 億元，同比大幅提高 269%。可見在尚未商業化時，綠竹生物的基本面乏善可陳，而這就是其核心帶狀皰疹產品一直被寄予厚望的原因。而報告期內，LZ901 與葛蘭素史克 Shingrix®的頭對頭臨牀數據讀出，被認為是綠竹生物打開商業化市場的關鍵鑰匙。智通財經 APP 瞭解到，從作用機理上看，綠竹生物 LZ901 採用抗原分子結構創新的重組蛋白技術，與葛蘭素史克 (GSK) 的 Shingrix®(重組蛋白技術 + 佐劑創新) 和百克生物的感維 TM(減毒活技術) 形成技術路線上的互補與競爭。而在與 Shingrix®的對比試驗中，LZ901 在 CD4⁺T 細胞應答率和 CD8⁺T 細胞應答率方面均顯著優於 Shingrix®，分別為 83.0% 和 46.8%，而 Shingrix®分別為 58.1% 和 8.8%;在安全性數據方面，LZ901 的不良反應發生率僅為 41.1%，遠低於 Shingrix®的 87.9%，其中 3 級不良反應發生率僅為 0.7%，而 Shingrix®為 6.0%。上述數據表明，LZ901 在細胞免疫水平和安全性方面具備顯著優勢。而高安全性在未來產品上市後預計能大幅降低 AEFI 報告率，更易獲得終端市場青睞，也將有助於大幅提高接種依從性。此前市場判斷，既然 Shingrix®可以以更優的臨牀表現迅速取代 Zostavax，那 LZ901 也無疑有望在上市後加速對 Shingrix 的國產替代。然而，LZ901 商業化最大的問題或在於其面對的一個仍需市場教育的藍海市場。<h2>“市場教育” 成本或成最大攔路虎？</h2>帶狀皰疹疫苗此前被投資者看好的一大關鍵因素在於該適應症的治療特性以及不斷增長的患者數量。據智通財經 APP 瞭解，目前帶狀皰疹的治療主要以抗病毒及鎮痛藥物為主，尚無針對帶狀皰疹的特效藥。全球帶狀皰疹抗病毒治療常用藥物為阿昔洛韋、伐昔洛韋、泛昔洛韋及溴伏定，其中首選藥為阿昔洛韋。這些藥物的治療持續時間較長，需連用 7-10 日，患者仍需忍受較長時間的痛苦，並且用藥後可能無法完全消除併發症。接種疫苗依然是最有效可行的預防手段。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250911/1757581719352327.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1757581719352327.png" alt="image.png" width="1117" height="307" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20250911/1757581719352327.png"/>另一方面，根據 BMJ Journals 的數據，帶狀皰疹在各國的發病率隨年齡變化的趨勢相似，全球普通人羣帶狀皰疹的年發病率約為 3~5‰，在 50 歲以後帶狀皰疹的發病率急劇上升，60 歲人羣發病率增長至 6~8‰，80 歲人羣發病率則高達 8~12‰。也正是受持續人口老齡化、帶狀皰疹病例數量不斷增加、公眾接種意識提高等驅動因素影響，2030 年，全球帶狀皰疹疫苗市場預計增長至 126 億美元。根據美國 CDC 的數據，美國 2008 年～2016 年 60 歲以上成人帶狀皰疹疫苗的接種率從 6.7% 持續攀升至 33.4%，2017 年 Shingrix 獲美國 FDA 批准後產品接種率經歷穩定期後又有所上升，2021 年增長至 41.10%。2023 年 Shingrix 銷售額已高達 34.46 億英鎊，CER 增長率為 17%。而市場滲透率正是國內帶狀皰疹疫苗企業面臨的最大問題。由於我國中老年羣體的疫苗接種意識相對較弱，對該疫苗的認知度有待提升且疫苗價格高昂等原因，該產品在我國的滲透率極低。這個問題一直延續至今。數據顯示，2025 年第二季度，國內帶狀皰疹疫苗無批簽發記錄 (去年同期為 1 批次)。整個上半年，國內帶狀皰疹疫苗合計批簽發僅為 6 批次，同比大幅下降 77%。並且全部此次籤批次產品均為 GSK 的重組帶狀皰疹疫苗 (Shingrix)，同比下降 88%。相較之下，百克生物的減毒活疫苗在今年上半年並無批簽發記錄。這表明目前帶狀皰疹疫苗市場仍由 GSK 主導，並且國內帶狀皰疹疫苗整體供應量較去年同期有明顯收縮。為進一步打開市場，提高自身商業化水平，意味着綠竹生物在 LZ901 上市後需要與百克、GSK 等同行企業一道加大市場宣傳力度，甚至針對有一定消費能力且對價格相對敏感的 客羣進一步讓渡利潤，提高終端市場的價格接受度。目前在中國 GSK 的 Shingrix®定價約人民幣 1600 元/劑，需注射兩劑，總價約 3200 元;百克的感維定價為 1369 元/劑，僅需注射一劑。據綠竹此前招股書披露，LZ901 的零售價預計約為人民幣 500 至 800 元一針，共需注射兩劑，總價為 1000 至 1600 元。若想與 Shingrix 展開現有存量市場競爭，綠竹生物對 LZ901 的定價可能更傾向於更靠近下限區間，而這或許會進一步壓縮公司的前期商業化利潤。

綠竹生物-B

綠竹生物-B 市值約 50 億港元，未達 “入通” 門檻，需依靠基本面吸引市場關注。8 月 18 日，公司核心產品 LZ901 在與 GSK 的 Shingrix®臨牀試驗中表現優異，刺激股價上漲逾 8%，創 15 個月新高。但市場交投依舊低迷，2024 年以來流動性大幅下滑，單日成交量多次低於 2 萬股。財務指標下滑，主營業務收入為 0，其他收入下降 50.2%。

迫近現金紅線核心品種難挑大樑，綠竹生物-B 何時重返市場聚光燈下？