美聯儲下週降息已 “板上釘釘”，今夜 CPI 能否敲開 50 基點大門？

過去兩週，一系列鴿派經濟數據已為美聯儲降息鋪平道路，從鮑威爾在傑克遜霍爾的鴿派轉向，到上週五疲軟的非農報告，再到本週 91.1 萬個就業下修，以及 PPI 數據步入通縮，美聯儲下週降息已 “板上釘釘”，而今夜 8 月 CPI 通脹報告將決定降息 25 還是 50 基點。

北京時間週四晚 20:30，美國將公佈 8 月消費者價格指數（CPI），華爾街普遍預期 8 月通脹受關税影響將反彈，具體來看：

美國 8 月整體 CPI 環比反彈至 0.3%，高於上月的 0.2%，同比將從 2.7% 加速至 2.9%；

但核心 CPI 增速預計保持不變，核心 CPI 環比持平 0.3%，同比維持 3.1%。

各家投行分析不一，高盛預計 8 月核心 CPI 將上漲 0.36%，略高於市場共識，反映出關税、汽車價格和機票價格的上行壓力。摩根大通同樣預測 CPI 將上漲 0.4%，這將是去年 12 月以來最強勁的月度漲幅。兩家投行均指出，關税影響開始顯現，企業庫存消耗殆盡後將面臨更直接的成本傳導壓力。

美聯儲下週降息已 “板上釘釘”，根據美聯儲 Fedwatch 觀察工具，目前降息 25 個基點的概率推至 92%，降息 50 個基點的概率為 8%。但若通脹意外走軟，50 個基點降息的概率將顯著上升。摩根大通分析師 Andrew Tyler 表示，鮑威爾講話已確保 9 月降息 25 個基點，但意外的鴿派數據可能推高 50 個基點降息預期。

市場反應方面，期權市場顯示，標普 500 指數 CPI 日的隱含波動率僅為 58 個基點，為今年最低水平。大摩分析稱，CPI 有 0.06 個標準差的潛在上漲，可能在數據公佈後一小時內推升美元指數上漲 0.03%。

關税與季節性因素或推動通脹反彈

由於汽油成本上漲以及進口關税導致部分商品價格上漲，美國 8 月份 CPI 可能會出現回升。

經濟學家預期 CPI 可能受到汽油價格上漲和關税推高商品價格的雙重推動，其中咖啡價格已創下近兩年半來最大年度漲幅，牛肉價格也因進口關税和過往乾旱影響而飆升。

高盛在其 CPI 預測中重點關注四個關鍵組成部分，二手車價格預計上漲 1.2%，反映拍賣價格上升；汽車保險費用預計上漲 0.4%，延續保險公司向消費者轉嫁成本的趨勢；機票價格預計大幅上漲 3%，受季節性扭曲和基礎票價上升推動。

其中，最值得關注的是關税影響。高盛預計關税將對核心通脹貢獻 0.14 個百分點的上行壓力，涉及傢俱、汽車零部件、服裝、娛樂用品等多個類別。該行指出，8 月和 9 月是預期關税傳導的高峰期，企業在消耗完關税前庫存後，開始銷售承擔關税成本的商品。

桑坦德美國資本市場首席經濟學家 Stephen Stanley 認為，有壓倒性證據表明更多關税相關通脹即將到來，儘管可能還需幾個月才能完全傳導。花旗經濟學家 Veronica Clark 指出，秋季通常是企業提價的自然時機，未來幾個月的數據將成為關税相關漲價的有效測試。若商品價格保持温和，可能顯示疲軟的消費者需求正限制企業提價能力。

萬神殿宏觀經濟首席經濟學家 Samuel Tombs 表示，迄今為止，CPI 對關税的反應遲緩，部分原因是分銷商銷售的商品是在關税前進口的。但批發商和員工的庫存都只相當於 1.3 個月的税收，這表明企業現在將銷售已產生關税的商品。

降息 25 還是 50 基點？

當前市場已完全消化 25 個基點降息預期，焦點轉向降息幅度的可能調整。摩根大通市場情報部門認為，沒有足夠威脅迫使美聯儲在 9 月保持暫停，但顯著的鷹派數據可能影響 10 月和 12 月會議的政策反應。

高盛交易員 Paolo Schiavone 在通脹預覽中強調，關鍵在於區分噪音與潛在趨勢。在該行預測的 0.36% 核心 CPI 漲幅中，14 個基點來自關税影響。排除關税因素，美國核心通脹將處於約 2% 的年化水平，美聯儲本應已開始更積極的降息行動。

巴克萊銀行已調整預測，現預計美聯儲今年將進行三次 25 個基點降息，2026 年再降息兩次。這反映出市場政策焦點從抗擊通脹轉向應對潛在經濟放緩。CPI 互換利率目前預計 8 月 CPI 同比增幅為 2.91%，環比增幅為 0.38%，均略高於經濟學家共識。

Schiavone 指出，若要觸發 50 個基點降息，需要未來非農就業平均低於趨勢水平 1 萬個職位，這將令風險資產承壓。若勞動力市場不構成擔憂且實時數據企穩，加上工資水平對在職人員保持支撐，市場風險仍偏向上行。

市場將作何反應？

摩根大通為不同 CPI 結果制定了詳細的市場反應預案：

核心 CPI 環比在 0.30%-0.35% 區間的概率為 35%，對應標普 500 指數下跌 25 個基點至上漲 50 個基點。

若數據好於預期，環比增長 0.25%-0.30%，股指有望上漲 1%-1.5%；

若意外降至 0.25% 以下，可能引發 1.25%-1.75% 的漲幅。

若核心 CPI 環比超過 0.4%，標普 500 指數可能下跌 1.5%-2%，但該行認為此種極端情況概率僅為 5%。

高盛報告指出，期權市場定價顯示，投資者對通脹數據引發劇烈市場震盪的擔憂有限，58 個基點的隱含波動率創今年新低。

高盛對各資產類別的市場影響做出具體預測。國債方面，建議淡化高通脹數據引發的膝跳式拋售，考慮到關税貢獻的人為性質；中期內，收益率曲線應呈現牛市陡峭化，隨着降息生效；美元方面，通脹數據推升美元的空間有限，美聯儲對關税驅動通脹的容忍態度縮小了與其他央行的分歧。

風險資產整體面臨支撐性通脹背景——中期通脹風險降低，加上美聯儲傾向於寬鬆政策，對風險資產構成利好。該行提醒，年末前還有三次非農就業數據發佈：10 月 3 日、11 月 7 日和 12 月 5 日，這些將成為觀察勞動力市場和政策路徑的關鍵窗口。