《大行》一文綜合券商對阿里進軍到店業務後最新目標價及觀點
阿里巴巴-W(09988.HK) 今早高開 5.9% 後，盤中高見 153.8 元一度彈高 7.3%，半日股價上揚 5.9% 收 151.8 元，成交額 173.37 億元。公司公佈約 32 億美元零息可轉換優先票據初始轉換率為每 1,000 美元本金金額票據可轉換 5.1773 股美國存托股，定價為每股美國存托股 193.15 美元，或每股普通股 188.08 港元，較昨日 (11 日) 收市價溢價 31.25%。涉及可轉換 1.31 億股普通股，或 1,640.16 萬股美國存托股。阿里是次發行零息票據規模 31.68 億美元，2032 年 9 月 15 日到期。募集資金淨額約 31.3 億美元，其中約 80% 將分配用於增強雲基礎設施，包括擴大數據中心、升級技術及優化服務以滿足增長需求；餘額用於拓展國際商業營運。
阿里本週三 (10 日) 其成立 26 週年時宣佈旗下高德地圖推出基於用户行為產生的榜單「高德掃街榜」，啓動「煙火好店支持計劃」，透過發放超 10 億元人民幣補貼等措施鼓勵用户到店消費。高德地圖覆蓋全國超 700 萬個餐廳地點，目前每日有 1.2 億次生活服務相關搜索，導航前往 1,300 萬個生活服務目的地，而「高德掃街榜」永不商業化。據《證券時報》報道，「高德掃街榜」上線一日使用用户超過 4,000 萬人。QuestMobile 數據顯示，2025 年 8 月，大眾點評日均活躍用户規模 3,260.57 萬。意味「高德掃街榜」在用户數上超越大眾點評，成為內地最大的美食榜。
【大摩：阿里執行表現至今勝預預期】
花旗相信，這項由憑證和促銷支持的計劃很可能有助於高德地圖吸引自然用户流量，從而導致召車交易量增加。利用高德地圖的高月/日活躍用户量，並透過居車目的地與用餐/娛樂意圖的交叉促銷，以及與支付寶信用系統密切合作，預期將解鎖額外協同效應。該行亦預期高德地圖與淘寶閃購用户的潛在更緊密整合，將導致食品配送/快電商與店內/到店消費更深入合作，有助吸引更高消費者錢包份額和商家廣告預算份額。該行維持對阿里「買入」評級及目標價 183 港元 (相當預測明年市盈率 12 倍)。
摩根士丹利指，高德地點為中國最大導航地圖，據 Quest Mobile 數據，近期 AI 升級後擁有近 2 億日活躍用户。相信可能是阿里重推到店服務第一步，未來可能會有更多產品。該行認為阿里一直在積極擴張本地服務領域，從食品配送開始，轉向非食品/零售快電商，現在進入本地服務。該行認為阿里執行表現至今優於預期，8 月份 MAC 按年增 25%。管理層亦承諾 1 至 2 個月內將單位經濟虧損縮減一半，預期快電商帶來 2% 至 3% 客户服務收入增長，目標 3 年內從即時零售帶來 1 萬億元人民幣毛交易總額增量。該行維持對阿里即時零售/到店投資預測，即現財季 350 億元人民幣及現財年 (2026 財年) 800 億元人民幣。
【國信：即時零售推動淘寶 DAU 增長】
國信證券指，中性情況下，測算 2030 年即時零售市場有望突破 3 萬億，複合增速 25%，即時零售在線上電商中滲透率將從 6% 提升至 15.7%，佈局即時零售對於阿里保證其在零售市場中的份額至關重要。該行又指阿里即時零售業務高峰日單量突破 1.2 億，8 月日均訂單達到 8,000 萬，閃購月度交易買家達 3 億。非餐方面，閃電倉訂單按年增長超過 360%，盒馬接入後線上日訂單突破 200 萬，按年升 70%。閃購亦拉動淘寶 8 月日活躍用户增長 20%，流量上漲帶動客户服務收入增長，同時帶來用户拉新召回成本的降低。該行假設阿里即時零售現季度虧損約 338 億元人民幣，如後續保持單量穩定，虧損情況逐漸改善，預計現財年整體虧損 712 億元人民幣。長期而言，閃購投入將為阿里帶來電商交叉銷售和客户管理收入增長；以及餐飲和非餐即時零售收入和利潤貢獻。國信證券料淘寶閃購今年 7 月至 9 月 (即 2026 財年第二財季) 單均虧損 5 元人民幣 (日均單量 7,337 萬)，季度相關虧損 338 億人民幣、估今年 10 月至 12 月 (即 2026 財年第三財季) 單均虧損 2.7 元人民幣 (日均單量 7,158 萬)，季度相關虧損 175 億人民幣、料明年 1 月至 3 日 (即 2026 財年第四財季) 單均虧損 1.5 元人民幣 (日均單量 6,500 萬)，季度相關虧損 89 億人民幣。該行料美團外賣今年第三季單均虧損 2 元人民幣 (日均單量 8,000 萬)，季度相關虧損 148 億人民幣。
國信證券料即時零售業務 2027 年有望為阿里帶來 1 萬億人民幣 GMV(2025 年及 2026 預測各為 5,694 億及 8,968 億人民幣)，2025 年至 2027 年相關電商轉化率均為 30%，料阿里於 2025 年至 2029 年即時零售日均單量各為 5,200 萬、7,020 萬、7,428 萬、7,571 萬及 7,696 萬宗，2025 年至 2028 年即時零售虧損各為 675 億、357 億、175 億及 75 億人民幣，料 2029 年扭虧為盈賺 61 億人民幣。該行指根據其測算，未來有望為阿里帶來超過 1 萬億人民民幣 GMV，但貢獻利潤相對有限，核心目的是保證阿里在零售的市場份額。
瑞銀相信，高德掃街榜功能推出表明本地生活服務競爭仍高度變化，並已擴至即時零售以外，進入到店服務。踏入今年第四季，該行預期焦點將從食品配送轉向非食品快電商，基於夏季高峰完結及進入「只十一」，以及到店服務，基於十一黃金週。該行認為，電商股可能仍將波動。該行偏好阿里，因為快電商投資高峰、強勁的核心淘天表現，以及人工智能投資主題持續展開。如執行得當，阿里應能解鎖顯着的長期價值，例如國際電商、淘天內部協同效應及人工智能計劃。
【高盛指美團股價已反映市佔縮減】
高盛指，美團 (03690.HK) 第三季度食品配送單位經濟因扞衞毛交易總額市佔惡化，但美團股價已反映長期市佔從 75% 降至 50% 至 55%，以及每單長期利潤從 1.5 元人民幣降至 0.8 至 1 元人民幣的預期。該行對美團擴大快電商總可服務市場下的整體本地服務領導地位仍保持信心，基於預期食品配送高額補貼明年逐漸正常化，到店本地服務領域穩定格局仍保持快速增長，即時購物零售的超高增長，以及人工智能應用和 Keeta 的新增長動力，以及強大的資產負債表。大和報告預測阿里即時零售今年第二季至第四季每單虧損預測各為 1.58 元、3.11 元及 1.64 元人民幣，估美團外賣今年第二季至第四季每單虧損預測各為 1.7 元、1.49 元及 0.58 元人民幣。
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本網綜合 6 間券商列出對阿里巴巴 (09988.HK)：
券商│投資評級│目標價
花旗│買入│183 港元
富瑞│買入│160 港元->172 港元
摩根大通│增持│165 港元
美銀證券│買入│148 港元->164 港元
瑞銀│買入│158 港元
滙豐環球研究│買入│156 港元
本網綜合 7 間券商列出對阿里巴巴 (BABA.US)：
券商│投資評級│目標價
花旗│買入│187 美元
富瑞│買入│165 美元->178 美元
摩根大通│增持│170 美元
美銀證券│買入│152 美元->168 美元
摩根士丹利│增持│165 美元
瑞銀│買入│162 美元
滙豐環球研究│買入│160 美元
券商│觀點
花旗│商德掃街榜配合禮券及推廣，將有助高德地圖吸引網流及增加召車交易，協同支付系統將釋放更多協同效應
富瑞│上調目標價，基於正面雲展望及電商協同效應，發可換股債反應公司對展望的信心
摩根大通│中國本地生活服務大調整，阿里進攻挑戰美團市場領導地位
美銀證券│公司承諾資本開支及 AI 需求強勁，電商集中執行及見清晰協同效應
摩根士丹利│重整高德地圖業務或為重推到店服務第一步，見到競爭延伸至到店服務風險
瑞銀│高德掃街榜推出顯示本地生活服務競爭高度變化，從即時零售延伸至到店服務
滙豐環球研究│續見人工智能及即時零售業務機遇
