英偉達在中國的危機正在加劇——這是否歸咎於特朗普？

英偉達公司 的 NVDA 在中國的麻煩正演變成一場全面的頭痛——而且不僅僅是因為一件事。在一方面，北京正在通過反壟斷調查加大壓力。另一方面，華盛頓的政策反覆使英偉達成為更大地緣政治博弈中的籌碼。這兩者共同造成了市場厭惡而競爭對手卻樂於見到的不確定性。

中國市場監管機構表示，初步調查發現英偉達違反了國家反壟斷法，這與北京在 2020 年有條件批准其收購 Mellanox 時所做的承諾有關。監管機構表示，調查將繼續進行。對於一家在上一個財年中約有 13% 收入來自中國的公司來説，這不是一個腳註——這是面臨威脅的重大風險。

時機恰到好處。北京的舉動正值美國和中國官員在馬德里舉行貿易談判，突顯出半導體在更廣泛的戰略競爭中的核心地位。儘管監管機構尚未詳細説明補救措施，但中國的反壟斷法允許對前一年銷售額處以 1% 至 10% 的罰款，傳遞給美國科技公司的信息不容忽視：中國會在需要時利用監管槓桿——並且願意保持這一過程的開放性。

週一，英偉達的股價下跌了 0.3%，報 177.22 美元。

監管機構與芯片的博弈

英偉達在中國的麻煩始於 2024 年 12 月，當時中國市場監管機構——國家市場監督管理總局對英偉達展開調查，指控其存在捆綁銷售和歧視性條款，損害了中國買家的利益。這與北京在其 “2025 中國製造” 計劃下推動芯片自給自足的努力相一致，敦促騰訊等公司優先選擇本地芯片，如華為的 Ascend，而非英偉達的產品。

情勢在 2025 年 4 月進一步升級，當時 特朗普 政府禁止出口英偉達為中國量身定製的 H20 芯片，該芯片旨在遵守早期拜登政府的限制。這一舉動是特朗普更廣泛的關税政策和對 140 多家中國公司的限制的一部分，導致了 55 億美元的庫存減記和中國銷售的下降。真是痛苦。

到 8 月，特朗普改變了立場，允許 H20 芯片出口，前提是英偉達需向美國政府分享 15% 的中國收入——但北京卻因安全原因勸阻本地巨頭購買這些芯片，甚至召集公司討論其訂單。早期的強硬限制的反轉解決了一個問題，卻創造了另一個問題：政策的不確定性引發了北京的審查，並加速了中國推動本地化的進程。

而這一推動是真實存在的。阿里巴巴和百度正在測試和部署自家 AI 芯片，而華為和寒武紀正在獲得市場份額。Bernstein 的分析師預計，英偉達在中國的 AI 芯片市場份額將從大約三分之二下降到約一半，因為國內競爭者崛起，政策摩擦持續。即使英偉達恢復合規出貨，也可能無法重新奪回在一個為自給自足而重構的市場中的主導地位。

特朗普的舉動，中國的信息：遊戲開始

那麼，特朗普 “該負責” 嗎？事情比這更復雜。美國的控制措施並不是從特朗普開始的——華盛頓中有很多聲音主張出於安全原因將先進的美國芯片排除在中國之外。

另一方面，特朗普在 4 月的禁令和整體鷹派立場無疑刺激了北京的反壟斷行動作為報復。Jim Cramer 在 CNBC 上表示，特朗普的中國政策直接拖累了英偉達。而且，今天裁決的時機正值貿易談判期間，顯得像是針鋒相對。

底線是什麼？由於美國控制（來自兩個政府）、中國的民族主義驅動以及英偉達自身市場主導地位引發的審查，這一局勢變得越來越複雜。特朗普的舉動火上澆油，但單獨指責他忽視了北京的主動性和更廣泛的 AI 軍備競賽。對於投資者來説，這是一個警鐘——英偉達仍然是一頭猛獸，但中國的風險可能意味着更多的劇烈波動。繼續關注那些貿易談判；它們可能再次翻轉局面。