智通財經 APP 獲悉，天風證券發佈研報稱，2024 年以來，中國電力系統供需總體平衡，但仍面臨新能源發用區域錯位、輸電線路和儲能及調峯電源建設滯後等問題。對此，電網企業投資額未來一段時間將保持較高規模，2025 年國網、南網電網投資或將超過 8250 億元，較 2024 年增長 2200 億元。面對新能源發用區域錯位、輸電線路和儲能及調峯電源建設滯後等問題，電網資本開支 2025 年明顯提速。同時，第一批可再生能源合規清單發佈已兩年有餘，此前政策已明確通過專項融資方式解決補貼缺口問題，天風證券看好補貼拖欠問題的加速解決。具體標的方面，建議關注新能源運營商龍源電力（001289.SZ）、大唐新能源（01798）、新天綠色能源（00956）、三峽能源（600905.SH）、華電新能（600930.SH）、晶科科技（601778.SH）、節能風電（601016.SH）、太陽能（000591.SZ）、中廣核新能源（01811）；火電轉型新能源運營商華潤電力（00836）、華能國際（00902）、國電電力（600795.SH）；垃圾焚燒發電公司瀚藍環境（600323.SH）、綠色動力（601330.SH）、光大環境（00257）。天風證券主要觀點如下：國家電網與南方電網承擔着大規模電網建設任務，如特高壓工程、配電網升級、新能源消納等項目。債券融資可快速籌集資金，緩解項目建設的資金缺口，確保工程進度。我們從兩網公司的歷史發債情況進行梳理，分析 2025 年電網公司的發債情況差異。2025 年國網與南網的中長期債券發行規模遠超歷史同期2024 年以來，中國電力系統供需總體平衡，但仍面臨新能源發用區域錯位、輸電線路和儲能及調峯電源建設滯後等問題。對此，電網企業投資額未來一段時間將保持較高規模，2025 年國網、南網電網投資或將超過 8250 億元，較 2024 年增長 2200 億元。兩網發債規模大幅增長、且債券期限普遍較長。①國家電網在 “十四五” 期間（截至 2025M8）發行債券規模 1.46 萬億，超過 “十二五” 與 “十三五” 加總之和。同時，2025M1-8 國網發債規模（4395 億元）較 2024 年全年增長 56%，且債券期限大於等於 5 年的比例達 51%，遠超歷史同期。②南方電網 2002 年-2025 年 8 月累計發行 9688 億債券，其中 “十四五”（截至 2025M8）累計發債 4063 億元。同時，2025M1-8 南網發債規模（929 億元）接近 2024 年全年，發行期限大於等於 10 年以上的已經達到 140 億。財務指標對比：國家電網負債率較低，南方電網盈利質量略高電網資產規模逐年累積向上，2025H1 國家電網、南方電網資產規模達 5.96、1.39 萬億元；同期資產負債率分別為 54.2%、60.6%。對比兩網經營指標，2024 年國家電網營業收入、淨利潤為 39,193、773 億元，分別達同期南方電網的 4.6、3.9 倍。但從盈利質量的角度來看，2024 年南方電網 ROA、ROE 分別為 2.9%、3.8%，均高於同期國家電網水平。兩網成立結算公司，明確以專項融資解決補貼缺口問題再生能源補貼缺口問題凸顯，中國可再生能源學會風能專業委員會測算 2021 年底補貼拖欠累計約 4000 億元。2022 年，國家發展改革委、財政部、國資委同意設立北京、廣州可再生能源發展結算服務有限公司，統籌解決可再生能源發電補貼問題。補貼資金缺口按照市場化原則通過專項融資解決，專項融資本息在可再生能源發展基金預算中列支。投資建議面對新能源發用區域錯位、輸電線路和儲能及調峯電源建設滯後等問題，電網資本開支 2025 年明顯提速。同時，第一批可再生能源合規清單發佈已兩年有餘，此前政策已明確通過專項融資方式解決補貼缺口問題，我們看好補貼拖欠問題的加速解決。具體標的方面，建議關注新能源運營商【龍源電力】【大唐新能源】【新天綠色能源】【三峽能源】【華電新能】【晶科科技】【節能風電】【太陽能】【中廣核新能源】，火電轉型新能源運營商【華潤電力】【華能國際】【國電電力】，垃圾焚燒發電公司【瀚藍環境】【綠色動力】【光大環境】。

國電電力

華潤電力

華能國際

華能國際電力股份

龍源電力

天風證券發佈研報指出，2025 年國網和南網電網投資預計將超過 8250 億元，較 2024 年增長 2200 億元。儘管中國電力系統供需總體平衡，但仍面臨新能源發用區域錯位等問題，電網企業的資本開支將加速。天風證券看好補貼拖欠問題的解決，並建議關注多家新能源及火電轉型企業。

天風證券：2025 兩網公司中長期債券發行加速 看好補貼拖欠問題加速解決

天風證券：2025 兩網公司中長期債券發行加速看好補貼拖欠問題加速解決