來源：硬 AI
作者：張雅琦
華泰證券研究認為，作為國內為數不多集自研芯片、AI 基礎設施服務與 AI 應用場景於一身的互聯網公司，百度體系內存在數個被顯著低估的業務資產。
隨着 AI 大模型能力持續迭代和 AI 應用不斷滲透，百度旗下自動駕駛業務、崑崙芯業務、百度文庫及百度網盤等具備 AI 功能的軟件應用，有望在體量規模持續擴大過程中被重新定價。華泰證券夏路路研究團隊在 14 日發佈的研報中，調整該股 SOTP 估值組成，將其美股目標價上調至 243.1 美元，港股目標價 236.0 港元，維持&#34;買入&#34;評級。截至發稿，百度港股股價為 131 港元/股，較目標價有約 80% 的上漲空間。
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Agent 與數字人帶來的廣告佣金收入已達 2Q25 百度核心廣告收入的 16%，約 26 億元，且展現出環比增長超過 50% 的強勁勢頭。百度蘿蔔快跑憑藉技術與成本優勢，在武漢地區已實現正向 UE 表現，並持續打開海外市場機遇。
華泰證券認為，百度在 AI 領域的全棧能力正逐步顯現價值。2025 年 4 月，百度宣佈點亮全自研的 3 萬卡崑崙芯 P800 集羣，該集羣可同時承載多個千億參數大模型進行全量訓練。百度文庫 AI 功能付費用户數已超 4000 萬，月活用户數達 9700 萬，顯示出 AI 賦能工具型應用的巨大潛力。
<h2>AI 廣告變現模式快速起量</h2>
百度核心的廣告業務正在經歷一場深刻的 AI 變革。報告指出，百度正從兩個維度推進：
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<ol>
<li>改造傳統搜索： 通過 AI 生成更優質的多模態內容來改善用户體驗。截至 2025 年 7 月，AI 生成內容已佔據移動搜索結果頁面的 64%。這一舉措雖然給短期廣告收入帶來壓力，但換來了用户粘性的提升，2025 年 6 月百度 APP 月活用户數（MAU）達到 7.35億，同比增長 5%。</li>
<li>探索 AI 新廣告： 積極部署以 Agent（智能體）和數字人為代表的新型廣告形式。這一模式已展現出強勁的商業化潛力，其帶來的廣告佣金收入在 2025 年第二季度已達到百度核心廣告收入的 16%，對應金額約 26億元人民幣，且環比增長超過 50%。據百度公眾號數據，採用深度轉化目標後，商家線索有效率平均提升 22%，到店成本降低 64%。</li>
</ol>
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</blockquote>
<h2>自動駕駛出海提速，成本優勢打開空間</h2>
百度蘿蔔快跑憑藉紮實的技術積澱和明顯的成本優勢，出海成果顯著。截至 2025 年 6 月，百度蘿蔔快跑在全球業務覆蓋城市達到 16 個。公司先後與 Uber、Lyft 達成戰略合作，計劃將數千輛無人駕駛汽車接入全球出行網絡。
華泰研究在報告中強調了百度的成本優勢。百度 6 代車整車成本相較 5 代車下降 60%，價格約 20 萬元人民幣，明顯低於 Waymo 5 代車約 17.5 萬美元的成本。在訂單量上，2Q25 百度蘿蔔快跑提供超過 220 萬次完全無人駕駛行程，同比增長 148%，接近 Waymo 峯值 25 萬單的水平。
百度已累計部署超 1000 輛完全無人駕駛車輛，接近 Waymo 的 1500 輛車隊規模。考慮到海外市場相對更高的勞動力成本，百度自動駕駛業務在海外市場的成本優勢有望進一步放大，為長期盈利奠定基礎。
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<h2>AI+SaaS：工具型應用用户龐大，付費潛力待釋放</h2>
報告強調，百度旗下多個植入 AI 功能的工具型應用，如百度文庫和百度網盤，已經積累了龐大的用户基礎，並展現出強大的付費轉化潛力。
<blockquote>
<ul>
<li>百度文庫： 截至 2025 年 4 月，月活用户數達 9700萬，其 AI 功能的付費用户數已超過 4000萬，在全球範圍內僅次於微軟 Copilot。</li>
<li>百度網盤： 根據 36Kr AI 產品榜，其 2025 年 8 月的 MAU 高達 1.54億人。由 AI 功能帶來的收入年增長率達到 120%。</li>
</ul>
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</blockquote>
華泰研究認為，與國內其他領先的 AI 工具軟件公司相比，百度在用户量積累和付費轉化上已表現不俗，預計隨着 AI 功能的持續迭代，這部分業務的收入有望進一步增長。
<h2>崑崙芯技術積累逐步顯現</h2>
自研芯片能力將成為百度區別於其他雲服務廠商的差異化優勢。據 IDC 數據，2024 年中國區數據中心芯片廠商出貨量排名中，百度以 6.9 萬顆排名第三，位於英偉達和昇騰之後，領先寒武紀的 2.6 萬顆。
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2025 年 4 月，百度創始人李彥宏宣佈點亮全自研的 3 萬卡崑崙芯 P800 集羣，該集羣可同時承載多個滿血版 Deepseek 等千億參數大模型進行全量訓練，亦可支持 1000 個客户同時做百億參數大模型調優。2025 年 8 月，崑崙芯中標中國移動集採項目十億級訂單。

百度

百度-SW

華泰證券認為，百度作為國內少數擁有全棧 AI 能力的互聯網公司，其多個業務資產被顯著低估。隨着 AI 大模型能力滲透，百度 AI 廣告變現、自動駕駛、崑崙芯以及 AI 工具型應用（如文庫、網盤）的價值正逐步顯現。鑑於此，華泰證券上調百度港股目標價至 236.0 港元，較當前股價高 80%。

- 華泰證券認為百度存在被低估的業務資產，目標價上調至 243.1 美元。  
- 百度核心廣告收入中，AI 廣告佣金已達 16%，展現強勁增長。  
- 自動駕駛業務出海加速，成本優勢明顯，訂單量同比增長 148%。

AI 重塑百度長期敍事