<div id="readability-page-1"><h2>要點</h2> 一、資金面短期變化：short cover 提供動能，賣空成交佔比回落 <ul> <li> 9 月 3 日的報告《港股長牛之 “秋日勝春朝”》，堅定看好港港股，短期港股上漲動力足，有望延續震盪向上的慢牛行情。尤其建議優先配置性價比高的互聯網。我們持續提示，8 月份是逢低佈局互聯網的好時機，始終堅持，中期而言，港股互聯網行情有望從 “外賣內卷” 敍事迴歸 AI 賦能敍事、科技成長敍事，未來業績恢復向上彈性值得期待。短期互聯網做空交易過度擁擠，而估值卻處於歷史低分位數，是逢低佈局的好時機。 </li> <li> 此前，受互聯網巨頭外賣大戰內卷影響下，港股賣空成交佔比於 8 月一度攀升至 20.8% 的歷史高位。8 月中旬互聯網龍頭的未平倉賣空股數也處於近五年以來的歷史高位。 </li> <li> 9 月初以來，隨着 AI 業務端持續發力，部分互聯網龍頭業績改善，前期壓制板塊的利空因素逐步出盡，空頭回補，賣空成交佔比下降。截至 2025 年 9 月 12 日，恒生指數賣空成交佔比為 13.8%，處於 2021 年以來的 64.2% 分位數水平，較 2025 年 8 月中旬的 20.8% 顯著下降。 </li> </ul> 二、資金面中期變化：外資流出放緩，部分板塊率先迎來回流 （一）自 2022 年 3 月起外資持續流出港股，但 2025 年 5 月以來外資流出港股的趨勢出現邊際改善 自 2022 年 3 月起，外資持續流出港股；不過這一趨勢在 2025 年 5 月以來出現明顯邊際改善。2025 年 4 月以來美元走弱、港股基本面亮點頻出，外資流出港股的步伐顯著放緩。 <ul> <li> 2024 年 1 月至 4 月期間，港股外資累計淨流出金額高達 4959.4 億元；2025 年 5 月至 8 月，港股外資累計淨流出金額降至 2593.9 億元，流出規模較此前明顯縮減。其中 6 月主要受到因為互聯網巨頭外賣業務內卷導致資金流出相關個股，而 5 月、7 月港股已經實現單月外資淨買入，淨買入金額分別為 765.5 億元、400.3 億元。 </li> </ul> （二）哪些行業率先迎來外資青睞？ <ul> <li> 2025 年 5 月以來，資訊科技業與工業是外資淨流入的主要行業，分別實現外資淨流入 438 億元、417 億元，規模顯著高於其他行業；原材料業與醫療保健業同樣獲得外資積極佈局，5 月以來分別實現外資淨流入 66.0 億元、65.7 億元。 </li> </ul> （三）5 月以來外資最青睞的個股有哪些？ 從 5 月以來外資淨流入前二十大個股名單可見，優質的赴港上市新股和行業龍頭是最吸引外資流入的兩類公司。 <ul> <li> 2024 年以來不少優質企業赴港上市進而吸引外資配置。其中，2025 年 5 月上市的寧德時代表現最為突出，自 5 月以來累計吸引外資淨流入 331.7 億元。其他受外資青睞的新股還包括恆瑞醫藥（92.3 億元）、海天味業（85.9 億元）、三花智控（71.7 億元）、地平線機器人（48.2 億元）及多點數智（36.3 億元）。 </li> <li> 行業龍頭同樣是外資佈局的核心選擇。此類標的包含資訊科技業的騰訊控股（269.2 億元）、小米集團（193.9 億元），醫療保健業的遠大醫藥（175.4 億元）、藥明生物（70.9 億元），非必需性消費的泡泡瑪特（50.9 億元）等。 </li> </ul> 注：括號內為 5 月以來外資淨流入金額 <h2>報告正文</h2> 一、資金面短期變化：short cover 提供動能，賣空成交佔比回落 9 月 3 日的報告《港股長牛之 “秋日勝春朝”》，堅定看好港港股，短期港股上漲動力足，有望延續震盪向上的慢牛行情。尤其建議優先配置性價比高的互聯網。我們持續提示，8 月份是逢低佈局互聯網的好時機，始終堅持，中期而言，港股互聯網行情有望從 “外賣內卷” 敍事迴歸 AI 賦能敍事、科技成長敍事，未來業績恢復向上彈性值得期待。短期互聯網做空交易過度擁擠，而估值卻處於歷史低分位數，是逢低佈局的好時機。 此前，受互聯網巨頭外賣大戰內卷影響下，港股賣空成交佔比於 8 月一度攀升至 20.8% 的歷史高位。8 月中旬互聯網龍頭的未平倉賣空股數也處於近五年以來的歷史高位。 <ul> <li> 截至 2025 年 8 月 15 日，騰訊、阿里巴巴、美團、京東集團、百度集團的未平倉賣空股數分別處於近五年以來的 44.5%、94.9%、100.0%、66.4%、100.0% 分位數水平。（注：百度歷史分位數時間範圍自 2021 年 3 月 26 日開始）</li> </ul> <ul> <li> 9 月初以來，隨着 AI 業務端持續發力，部分互聯網龍頭業績改善，前期壓制板塊的利空因素逐步出盡，空頭回補，賣空成交佔比下降。截至 2025 年 9 月 12 日，恒生指數賣空成交佔比為 13.8%，處於 2021 年以來的 64.2% 分位數水平，較 2025 年 8 月中旬的 20.8% 顯著下降。 </li> </ul> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/da9af1a8-64e0-412b-acff-7cf3340ddee3.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="972" height="414" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/da9af1a8-64e0-412b-acff-7cf3340ddee3.jpeg"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5f65fb2a-d74a-4138-ab71-b4293cc4797c.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="984" height="870" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5f65fb2a-d74a-4138-ab71-b4293cc4797c.jpeg"/> 二、資金面中期變化：外資流出放緩，部分板塊率先迎來回流 （一）自 2022 年 3 月起外資持續流出港股，但 2025 年 5 月以來外資流出港股的趨勢出現邊際改善 自 2022 年 3 月起外資持續流出港股，不過這一趨勢在 2025 年 5 月開始出現明顯邊際改善。2025 年 4 月以來美元走弱、港股基本面亮點頻出，外資流出港股的步伐顯著放緩。 <ul> <li> 外資撤離港股的幅度自 2025 年 5 月開始邊際收窄：2024 年 1 月至 4 月期間，港股外資累計淨流出金額高達 4959.4 億元；2025 年 5 月至 8 月，港股外資累計淨流出金額降至 2593.9 億元，流出規模較此前明顯縮減。其中 6 月主要受到因為互聯網巨頭外賣業務內卷導致資金流出相關個股，而 5 月、7 月港股已經實現單月外資淨買入，淨買入金額分別為 765.5 億元、400.3 億元。 </li> </ul> （注：累計淨流入以起始日期當日的資金基數為 0，之後每日按當日淨買入金額逐天疊加） <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ecc6034f-5d29-4710-bd09-4c319a457e03.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="804" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/ecc6034f-5d29-4710-bd09-4c319a457e03.jpeg"/> （二）哪些行業率先迎來外資青睞？ 2025 年 5 月以來，資訊科技業與工業是外資淨流入的主要行業，分別實現外資淨流入 438 億元、417 億元，規模顯著高於其他行業；原材料業與醫療保健業同樣獲得外資積極佈局，5 月以來分別實現外資淨流入 66.0 億元、65.7 億元。 <ul> <li> 資訊科技業：資訊科技業是 2025 年以來最早迎來轉折的行業之一，2025 年 2 月資訊科技業吸引外資淨流入 284.8 億元。隨後的 5 月、7 月外資流入力度進一步加大，分別實現淨流入 457.5 億元、212.3 億元。 </li> <li> 工業：2025 年 5 月寧德時代港股上市，直接帶動當月外資大幅湧入工業板塊，單月淨流入達 326.3 億元，創下 2022 年 3 月以來的最大單月淨流入紀錄。此後外資對工業的佈局保持持續性，6 月至 8 月持續實現淨流入，分別淨流入 17.0 億元、59.3 億元、20.7 億元。 </li> <li> 原材料業：2025 年 5 月至 8 月期間，原材料業持續吸引外資淨流入，單月淨流入金額分別為 10.6 億元、6.7 億元、35.7 億元、42.7 億元。從流向來看，5 月以來外資主要聚焦於行業龍頭企業，以萬國黃金集團、中國宏橋為代表的頭部企業成為外資佈局的重點標的。 </li> <li> 醫療保健業：2024 年 10 月起醫療保健業處於外資大幅淨流出狀態，但 2025 年 5 月開始這一趨勢逆轉，5 月當月實現外資淨流入 92.0 億元；儘管 6 月外資再次出現大幅淨流出（6 月單月淨流入金額達 210.5 億元），但 7 月又迅速恢復大幅淨流入，單月流入 125.1 億元，創下 2022 年 3 月以來的最大單月淨流入紀錄。 </li> </ul> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fdb8d24f-985f-41e2-997f-e1868a5de4fc.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="498" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fdb8d24f-985f-41e2-997f-e1868a5de4fc.jpeg"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/189c277a-a223-46d4-b0b0-e7630b686024.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="916" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/189c277a-a223-46d4-b0b0-e7630b686024.jpeg"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/22753a2b-70cf-4afe-93c6-ea655b9d6999.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="438" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/22753a2b-70cf-4afe-93c6-ea655b9d6999.jpeg"/> （三）5 月以來外資最青睞的個股有哪些？ 從 5 月以來外資淨流入前二十大個股名單可見，優質的赴港上市新股和行業龍頭是最吸引外資流入的兩類公司。 <ul> <li> 2024 年以來不少優質企業赴港上市進而吸引外資配置。其中，2025 年 5 月上市的寧德時代表現最為突出，自 5 月以來累計吸引外資淨流入 331.7 億元。其他受外資青睞的新股還包括恆瑞醫藥（92.3 億元）、海天味業（85.9 億元）、三花智控（71.7 億元）、地平線機器人（48.2 億元）及多點數智（36.3 億元）。 </li> <li> 行業龍頭同樣是外資佈局的核心選擇。具體來看，資訊科技業的騰訊控股（269.2 億元）、小米集團（193.9 億元），醫療保健業的遠大醫藥（175.4 億元）、藥明生物（70.9 億元）、晶泰控股（34.2 億元）、京東健康（28.5 億元），非必需性消費的泡泡瑪特（50.9 億元）、安踏體育（49.9 億元）、金沙中國有限公司（30.8 億元），以及原材料業的萬國黃金集團（27.7 億元），均獲得外資顯著淨流入。 </li> </ul> 注：括號內為 5 月以來外資淨流入金額 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/cb93277f-f8ad-4d57-8b55-e5518693bd6b.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="849" height="819" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/cb93277f-f8ad-4d57-8b55-e5518693bd6b.jpeg"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6c3a173c-0eb8-4ae6-b7a8-5ef1f742fed2.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="930" height="984" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/6c3a173c-0eb8-4ae6-b7a8-5ef1f742fed2.jpeg"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4d6d4468-0990-48e1-9c81-f3d88929c6e6.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="912" height="963" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4d6d4468-0990-48e1-9c81-f3d88929c6e6.jpeg"/> 本文作者：張憶東，來源：張憶東策略世界，原文標題：《【興證張憶東（全球策略）團隊】港股資金面的兩大變化》風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。</div>

港股資金面近期出現兩大變化：短期內，賣空成交佔比從 8 月的 20.8% 降至 9 月的 13.8%，顯示出空頭回補的趨勢，市場對互聯網板塊的看好情緒增強；中期來看，自 2022 年 3 月以來外資持續流出港股，但自 2025 年 5 月起流出趨勢有所改善，外資流出規模顯著縮減，部分板塊開始迎來資金回流。