高盛看好海科航空後市：多重驅動因素有望推升股價！潛在漲幅近 19%

智通財經 APP 獲悉，高盛近日與美國航空航天及國防供應商海科航空 (HEI.US) 的管理層舉行了一次投資者會議。高盛指出，航空航天售後市場、份額增長、利潤率、併購等因素將推動該公司股價。高盛維持對海科航空的 “買入” 評級，12 個月目標價為 382 美元。這一目標價較該股週四收盤價 321.74 美元有約 19% 的上漲空間。資料顯示，海科航空是一家航空航天和國防供應商，專注於為商用飛機和國防產品製造替代部件。在商業航空領域，該公司是最大的飛機替換部件獨立生產商。在國防市場，該公司生產用於瞄準技術以及仿真設備等類別的利基子組件。該公司分為兩個部門：飛行支持組 (FSG) 和電子技術組 (ETG)，兩者都在不同程度上為航空航天和國防部門提供服務。高盛在研報中指出，會議討論重點集中在資本部署、航空航天售後市場增長、PMA(替代零件製造批准件)、Wencor 整合以及各業務部門利潤率。以下是會議要點。1、資本部署海科航空表示，併購機會儲備非常活躍。隨着大流行後航空航天與國防行業的盈利和估值倍數恢復正常，越來越多的企業進入市場 (包括創始人主導、傳統投行主導的交易，以及拆分出售的機會)。海科航空正在評估飛行支持組 (FSG) 和電子技術組 (ETG) 中大致相同數量的機會，重點仍然是核心的商用航空和國防業務。該公司淨債務/息税折舊攤銷前利潤 (EBITDA) 目前約為 2.0 倍，為公司提供了充足的併購資產負債表能力。2、航空航天售後市場海科航空並未觀察到商用售後市場活動放緩，原因在於機隊老化、新飛機供應有限以及持續的飛行需求。該公司還指出，許多航空公司已對中齡飛機進行大規模改裝和現代化投資，從而延長了飛機的退役時間。也就是説，從長期來看，售後市場增長將逐步迴歸正常，即相當於 GDP/ASK(可用座位公里，運力指標) 的約 2 倍，而不是當前約 14-15% 的水平。雖然美國部分地區需求有所疲軟，但海科航空的業務活動依然強勁，該公司表示今年迄今幾乎沒有受到影響。3、PMA(替代零件製造批准件)海科航空向商用航空和國防客户銷售 PMA 零件，並在兩個終端市場維持與原始設備製造商 (OEM) 零件相同的折扣。當該公司向市場推出新的 PMA 零件時，公司會將該零件的定價設定為 OEM 零件的 7 折，並在多年長期協議中保持這一價格。隨着 OEM 不斷提高原始零件的價格，該公司的折扣幅度會擴大，有時甚至達到 OEM 零件價格的五到六折。這種定價策略使海科航空在向客户銷售更多 PMA 零件時處於有利地位，從而提高市場份額，隨後公司再逐步提高價格。在商用航空領域，海科航空的 PMA 業務已經相對成熟，而在國防領域，PMA 採用仍處於早期階段，不太可能對 2025 年業績產生實質性影響。該公司管理層認為，國防領域的 PMA 機會大致相當於新增 1-2 家大型航空公司客户。國防領域的 PMA 通常僅限於商業衍生機型，例如 Poseidon P8(737NG 衍生型)、KC-135(367-80 衍生型) 或 KC-46A(767 衍生型)。4、Wencor 整合海科航空持續從收購 Wencor 中實現協同效應。雖然最初計劃是將該業務更全面地併入海科航空的運營體系，但該公司發現，在保持 Wencor 相對獨立運營的情況下，能夠實現顯著的交叉銷售和 MRO(維修、大修與運營) 協同效應。儘管如此，仍存在一些在海科航空與 Wencor 之間調動人員和產品線的機會，而保持 Wencor 獨立運營反而擴大了公司未來併購的視野。Wencor 整合正在推動 FSG 利潤率走高，因為公司能夠銷售更多 PMA 零件，而 PMA 零件由於成本強度較低，利潤率更高。5、各部門利潤率情況海科航空重申了 FSG 的 EBIT 利潤率在中期約為 24% 的預期，並稱在長期有進一步上行潛力。近期利潤率超預期的原因在於更高的國防業務量以及 PMA 友好的維修運營。約 15-20% 的 FSG 收入來自國防領域，海科航空在該領域生產導彈防禦的結構組件 (佔該分部國防收入的一半以上) 以及無人機系統。在 ETG，利潤率仍低於大流行前水平，部分原因是收購 Exxelia 帶來約 200 個基點的 EBITA 利潤率壓力，以及業務組合變化 (國防收入目前佔 ETG 收入的約 40%，而大流行前約為 50%)。不過，該公司認為，ETG 未來仍有利潤率擴張的機會。