在美聯儲降息與 AI 熱潮的強力助推下，全球金融市場正經歷着一場自 2021 年投機狂潮以來最廣泛的跨資產飆升。
從股票到信貸，各類風險資產價格正被推向歷史新高，市場的樂觀情緒幾乎毫無死角。
美國市場上，藍籌股標普 500 指數與科技股主導的納斯達克綜合指數本週雙雙刷新歷史高點，年內漲幅分別高達 14% 和 17%。美聯儲降息後，以小盤股為主的羅素 2000 指數也突破了 2024 年 11 月的高點。
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這股熱潮已然全球化，追蹤全球發達及新興市場的 MSCI 全球所有國家指數同樣觸及歷史新高，新興市場股票今年的表現甚至超越了全球股指，成為投資者風險偏好急劇提升的明確信號。
信用債市場也同步上演着的樂觀行情。衡量美國高評級公司借貸成本與國債之差的信用利差，已收窄至 0.8 個百分點以下，創下自 1998 年以來的最低水平。
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資產管理公司 TCW 的全球利率聯席主管 Jamie Patton 對此評價稱：
<blockquote>
“可以説，你為承擔風險所獲得的回報從未如此之低。”
</blockquote>
這種現象甚至蔓延至歐洲，部分法國公司的借貸成本已低於其主權政府，這意味着投資者已不再要求為企業信貸風險提供額外補償。
資產管理公司 GMO 的資產配置聯席主管 Ben Inker 將此歸因於 “害怕錯過”（FOMO）的情緒，他認為，極度收窄的信用利差是本輪反彈中 “最令人費解” 的部分：
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“我只是不明白，（投資者）怎麼就不願相信，經濟的走向其實是會非常不穩定的。”
</blockquote>
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<h2>AI 狂熱與美聯儲 “放水” 的雙重敍事</h2>
華爾街為這場看似脱離基本面的狂熱上漲構建了一套強大的敍事——“偉大韌性交易”（The Great Resilience Trade）。
其邏輯支柱在於：具有強大韌性的消費者、真實發生的人工智能革命，以及白宮在關税問題上的緩和立場。這套敍事正在同時犒勞着大膽的投機者，也讓平衡型投資組合受益。
其中，對人工智能的狂熱押注是核心引擎。
這股熱潮被投資公司 GQG Partners 形容為 “打了類固醇的互聯網泡沫”，並警告投資者似乎正進行一場單向押注，而忽視了高企的市盈率、放緩的營收增長以及 AI 巨頭自身巨大的投資需求等基本面問題。
然而，多頭認為，與上世紀 90 年代的互聯網泡沫不同，如今的科技巨頭能用其自由現金流來支持鉅額的 AI 支出。
F.L. Putnam 投資管理公司的首席市場策略師 Ellen Hazen 認為：
<blockquote>
“這股趨勢後勁十足，當我們看到明年盈利加速時，這將非常有説服力。”
</blockquote>
如果説 AI 是長期信仰，那麼美聯儲的政策轉向則是最直接的燃料。
本週的降息旨在緩衝疲軟的勞動力市場，但市場卻將其解讀為新一輪寬鬆週期的開啓，資金成本下降的誘惑完全壓倒了對經濟下行原因的擔憂。
降息消息公佈後，全球股市錄得 2025 年以來最大的單週資金流入。期貨市場甚至已經消化了明年將有至少四次降息的預期。
Manulife John Hancock Investments 的策略師 Matt Miskin 總結道：
<blockquote>
“當經濟增長足夠好，而美聯儲又打算降息時，股票市場就達到了最理想的狀態。”
</blockquote>
<h2>被忽視的風險與少數派的防禦</h2>
狂歡之下，也有投資者看到了風險。
Nordea 資產管理的首席投資官 Kasper Elmgreen 警告稱，市場正同時面臨 “極高的地緣政治風險、美國就業市場放緩、通脹未完全受控，以及極端和歷史性的市場集中度”，他強調 “當前的估值沒有為失誤留下太多空間”。
明尼阿波利斯聯儲主席 Neel Kashkari 也公開表示，在勞動力市場放緩的同時，風險市場卻顯得 “過度繁榮”，並警告 “任何新的經濟疲軟跡象都可能戳破這種繁榮”。
這一背景下，少數團隊已開始了防禦性佈局。
Wellington Management 的投資組合經理 Brij Khurana 明確表示，市場對美聯儲降息的預期過於樂觀，信貸市場已無太多價值，其團隊的倉位 “比過去一段時間都更具防禦性”。
Khurana 並非唯一持懷疑態度的人。在市場表面一片繁榮之下，謹慎的跡象已顯現：iShares 羅素 2000 指數 ETF 的空頭頭寸已攀升至近兩年高位，與黃金和現金掛鈎的所謂 “避險工具” 已連續四周吸引資金流入。
儘管如此，多頭似乎仍佔據上風。
一種流行的觀點認為，市場上揮之不去的懷疑情緒本身，恰恰是為下一階段上漲儲備的 “未燃盡的燃料”。
Tikehau Capital 的資本市場策略主管 Raphael Thuin 的觀點頗具代表性：
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“我會説人們是買家，但卻是勉強的買家。未來還會有更多降息，而普遍的共識是，不要與美聯儲作對。”
</blockquote>

納斯達克綜合指數

在美聯儲政策轉向與 AI 投資敍事的雙重催化下，一場席捲全球股票、信用債等大類資產的全面牛市正在上演。其廣度為 2021 年以來之最：全球主要股指連創新高，美國信用利差則收窄至 1998 年以來的最低水平，市場幾乎在為一種 “完美” 情境定價。

- 全球金融市場在美聯儲降息與 AI 熱潮下經歷廣泛飆升。  
- 標普 500 和納斯達克指數年內漲幅分別達 14% 和 17%。  
- 投資者對風險資產的偏好顯著提升，信用利差創下歷史低點。  

歷史高點被 “踩在腳下”，所有資產都在漲！