1. 研究背景 我最近研究了市場上幾乎所有的 Perps（永續交易平台）。Hype 市場的五倍增長重申了我去年首次研究時對其核心價值的判斷。此外，最近 aster、antex、dydxV4 甚至孫哥的 sunPerps 的進入，震動了市場，正逐漸迎來 Perps 市場的爆發增長期。此外，主要交易所也在爭相上線 Hype 及其永續交易能力。昨天，有消息稱，Metamask 在 Phantom 之後，成為另一個計劃整合 Hyper 永續合約的主要錢包平台。Circle 也成為了驗證者，解決了其核心去中心化的擔憂。Hyperliquid 本身也在努力提高其開放性，特別是隨着 HyperEVM 和 HIP2/3/4 的逐步推出。
<h3>1.1 新賽道的三個要素</h3>
此時，Perps 實質上具備了新賽道的三個關鍵要素。
事實上，回顧歷史上任何主要賽道浪潮，我們可以看到，通常是新的領先平台、新的財富機會和新的敍事背景匯聚在一起，創造出高峰。隨後的平台空投策略、平台複雜性的逐步發展以及用户對新鮮感的認知下降，最終導致了低谷。
這個過程實際上經歷了許多波動。典型場景如下。以下模塊在之前的微信文章中由 “四位紳士” 進行了分析。有興趣的可以查閲：
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<li>2017 年的 ICO 熱潮，對應平台 CEX。基本需求毋庸置疑，許多現在都在蓬勃發展。2021 年的 DeFi 夏季，對應 Uniswap、借貸和穩定幣等平台，類似於上述情況。2022 年的 NFT，儘管協議本身早已存在，但由於 OpenSea 的出現達到了頂峯。其基本原理是通過交易定價，基於價格的傳播導致價格驅動的波動。其衰退源於自負，空投策略和版權結構導致了價格驅動的死亡螺旋——自我造成的命運。2023 年的銘文，對應平台 Unisat，目光短淺。在其巔峯時，專注於資產發行，而非應用開發，導致其敍事壽命短暫。當其他新敍事出現時，RWA 和 Perps 搶佔了風頭，阻止了近期趨勢如烷烴和 BRC2.0 的迴歸——同樣是自我造成的命運。2024 年的 meme，其對應的拉昇平台，以及今年的黑馬 Axiom，促成了這一波的異常持久。這源於鏈本身的交易優勢、不斷湧入的交易用户，以及合規浪潮帶來的新用户，延長了其壽命。最後，在過去的 25 年中，既有 RWA（專注於股票）也有 Perps（以 Hyperliquid 為主導）。</li>
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<li>解釋 Hyperliquid 發展的關鍵步驟 2.1 當前發展狀態 客觀而言，系統仍然相對集中，理論上可以通過斷開網絡進行更改。此外，黑客資金也涉及其中，這對許多交易所在合規和吸引關注方面構成了重大障礙。然而，數據高度矛盾。Hyperliquid 目前每天活躍用户約為 10,000 到 20,000，總用户基數約為 600,000。其中，20,000 到 30,000 的核心用户貢獻了近 10 億美元的收入，其中很大一部分來自美國。其交易量已累計超過 3 萬億美元，平均每日交易量接近 70 億美元。目前支持超過 100 種資產的 Perps 交易。看這些數字，只能説確實令人印象深刻。雖然用户基數看似較小，但他們是一些最具資本創造能力的個體。</li>
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可以看出，HyperCore 和 HyperEVM 的寫入和讀取均由 HyperBFT 統一確認。驗證者的確認信息機制的具體機制並不公開，並且沒有跨鏈橋或延遲同步。通過鏈上交易可以觀察到的動態是，HyperEVM 可以影響 HyperCore。這是通過系統合約 (0x333…3333, CoreWriter.sendAction(...)) 實現的，可以執行訂單、清算和借貸操作。HyperCore 反饋的（前一個區塊的）狀態可以被 HyperEVM 的智能合約讀取。
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<li>用户數據 - 頭寸、餘額和保險庫信息
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<li>市場數據 - 標記價格和預言機價格</li>
<li>質押數據 - 委託和驗證者信息</li>
<li>系統數據 - L1 區塊號和其他核心指標</li>
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信息基本上是由 EVM 系統合約接收的，生成相應的應收款或事件和記錄。此外，在 EVM 中，預編譯合約（0x000…0800）可以調用永續合約頭寸或預言機價格（oraclePx）。其次，HIP2 和 HIP3 的實施正在改變 Hyperliquid 的平台定位。Hyperliquidity 是內置於 Hypercore 的鏈上流動性機制。它根據代幣的當前價格自動下達買賣訂單，保持約 0.3% 的狹窄價差，無需人工干預。這個機制內置於區塊邏輯中，使得原生流動性插入成為可能，而無需 AMM 或第三方機器人。例如，當 PURR/USDC 現貨市場啓動時，Hyperliquidity 立即發起了一筆種子交易，具有初始深度，使得在常規用户流動性到達之前就實現了真實交易。Builder 核心是一個極具價值的機制，允許 DeFi 建設者（開發者、量化團隊和聚合器）在代表用户下單時收取額外費用作為服務收入。該系統的應用場景非常明確：這是一個釋放利潤並擁抱生態系統共建的舉措。
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<li>** 量化策略託管:** 量化團隊幫助用户下達永續合約頭寸，並通過建設者費用收取管理費，形成 “收益分享 + 建設者費用” 的複合利潤模型。</li>
<li>** 聚合器/交易路由器:** 例如，1inch 和 Odyssey 已經在 Hyperliquid 上集成了永續交易服務，並可以作為路由收入模型收取建設者費用。初始啓動已經為一些項目帶來了超過數千萬美元的紅利收入，展示了 Hyper 在平台層面深厚的資金積累效果。實際上，開放深度不僅僅是 Hyper。之前，Uniswap v4 也試圖通過 hooks 實現這一點，但 v4 並沒有起飛，大多數用户仍然習慣於 v2 和 v3。這可能是由於歷史包袱有限和強大的集中決策。3 總結與評論 3.1 有許多優勢；讓我們逐一探討。Hyperliquid 的主要優勢在於其強大的早期產品能力，因為它解決了兩個用户痛點：不合規用户的交易需求，這一特性在今年合規性激增的背景下變得更加稀缺。高級交易者要求高槓杆和高透明度。前者帶來了對 KOL 的曝光，而後者往往被市場現有者忽視，使許多 CEX 措手不及。其次，團隊的背景本身。他們在這裏最大的優勢是團隊規模小，減少了溝通障礙和磨損，效率高。團隊僅有十幾人，除去 3-4 名產品運營和業務開發人員，前端和後端團隊也僅有 3-4 人就能構建出每秒 20 個交易的高性能鏈。與許多大型公司的傳統區塊鏈團隊相比，後者甚至可能產生許多宮廷鬥爭，這顯然要好得多。關於他們的背景，成立於 2020 年的做市基礎實際上提供了出色的初始深度。許多細節也表明，他們的匹配邏輯超越了其他訂單簿系統簡單的基於時間和金額的結算。然而，數據不足，因此在進行多個 Perps 平台的比較分析時，我會補充更多信息。然後是趨勢。雖然典型項目必須適應市場，但當一個平台達到巔峯人氣時，市場可以適應它。Hyperliquid 目前正經歷這種待遇。這部分是由於上述更新引入的開放性，首先允許多樣化的生態系統進入市場。這與過去許多其他平台往往試圖獨自完成所有事情、收穫所有利益、單方面批評 OpenSea，甚至強制實施強制版權制度，迫使市場跟隨領導者形成鮮明對比。每項舉措都產生高昂的固定成本，干擾商品流動並影響真實市場定價，最終成為家族傳承。相反，Hyper 開放了 EVM 及其各種 Dex/Peps API，迅速導致市場上衍生產品的激增。Hyperliquid 的慷慨在其空投中顯而易見；從一開始，就不可能遵循合規的方法。因此，它不會嘗試擁抱 IPO 的前景，自然會保留其利潤。然後，它將通過 Hyperliquid Token（HLP）機制將其 Hyper 代幣質押回去，釋放利潤，使官方代幣去中心化，並贏得市場高度追捧的去中心化聲譽。其開放性吸引了市場的讚譽。Phantom 從去中心化錢包的角度，首先集成了其永續合約能力。這並不是一項困難的任務，主要需要顯著的適應和開發成本。最近，有傳言稱 Metamask 也在進行集成。這也表明，即使是超過六個月未更新的去中心化錢包，在錯過銘文後，也學會了利用年度敍事。最後，他推動了像 Circle 這樣的巨頭作為驗證者的加入，帶來了去中心化的安全性，填補了去中心化的空白，從而為類似合規的 CEX 平台打開了機會。3.2 缺點 在克服了最具挑戰性的初始階段後，合規性問題依然存在。即使是像 Uniswap 這樣的純 DEX 也在擁抱合規，更不用説用户也通過像 Hyperliquid 這樣的歐美平台發家致富。如果一個平台被認為不合規或其他嚴重錯誤，現有的 CEX/錢包合作關係將被切斷，曾經的盟友將分道揚鑣。此外，該系統在未來發展中也將面臨複雜性挑戰。大多數項目變得越來越複雜，難以簡化並回歸基本原則。這最終使新手用户感到困惑，剝奪了平台的新鮮人才。最後，還有單點風險。聲稱的每秒 20 個交易，如果被多個全球平台訪問，將產生大量信息不一致，給核心 HyperCore 模塊帶來巨大壓力。構建這種高性能需要時間。官方做市商的背景可能無法處理這種交易量。如果由於停機（類似於 3 月份的短壓事件）而出現多個清算問題，辛苦得來的聲譽將本質上是脆弱的。</li>
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Hyperliquid 在永續交易市場上正經歷顯著增長，這得益於新進入者和主要交易所對其能力的上市。該平台每日活躍用户約為 10,000 到 20,000，產生近 10 億美元的收入，總交易量超過 3 萬億美元。最近的更新包括對 HyperEVM 的增強和新功能的整合，表明其正朝着更大去中心化和用户參與的方向發展。儘管對中心化和合規性存在擔憂，Hyperliquid 的創新方法使其在不斷發展的交易格局中成為關鍵參與者

深入分析 Hyperliquid 的成功與面臨的挑戰