作者：JV
<h2>Hyperliquid</h2>
這一代的 Perp DEX 與 &#34;GMX, DYDX&#34; 這一代的 Perp DEX 在根本上是不同的。因為它的核心仍然是 Perp DEX，標題仍然使用 Perp DEX 來討論它。
作為 &#34;Perp DEX&#34; 起步，它迅速崛起。
Hyperliquid 是一個 L1 公鏈，類似於以太坊和索拉納。Hyperliquid 有一個宏偉的願景：構建一個支持所有金融服務的區塊鏈和高性能的鏈上金融交易基礎設施。Hyperliquid 提供永續合約交易和現貨交易，並且最近正在開發穩定幣 USDH。通過其 HIPs，可以窺見其發展路徑，從 HIP-1、HIP-2 到 HIP-3，社區最近提出了 HIP-4。HIP-4 旨在創建類似於 Polymarket 的 &#34;事件市場&#34;，進一步擴展 Hyperliquid 的產品供應。簡單來説，它是在 HyperCore 上交易的二元市場。與傳統的永續合約不同，事件不依賴於連續的預言機或資金；價格完全由交易行為決定。這個提案也得到了 Jeff 的確認（關於 HIP 的討論在這裏不再展開；稍後將撰寫專門的研究文章。）Hyperliquid 也被社區親切地稱為 “鏈上的 Binance”，這個名字讓 Binance 的高管們有些緊張。或者，Hyperliquid 也可以被稱為 “流動性的 AWS”，這個名字聽起來更吸引人。
Hyperliquid L1 技術架構和性能
Hyperliquid 團隊基於 “第一性原理” 開發了一種高性能的 Layer-1 區塊鏈，專門用於交易，以解決加密市場中流動性差、交易體驗不佳、黑箱不透明和欺詐等問題。其架構分為兩個部分：HyperCore 和 HyperEVM。HyperCore 是鏈上匹配引擎，負責在中央限價訂單簿（CLOB）上進行下單、匹配、保證金和清算，所有操作均在鏈上完成。Hyperliquid 選擇 CLOB 而非 AMM 是正確的決定。之前的 AMM，Perp DEX，是一個不理想的選擇。CLOB 也是主流 Perp DEX 中常見的選擇。（Aster、Lighter 和 edgeX 也使用 CLOB，Aster 同時提供 AMM 和 CLOB。）HyperEVM 是一個通用的智能合約層，與 HyperCore 共享共識，保持與以太坊 EVM 的兼容性，並促進與其他應用的狀態交換。共識利用修改後的基於 HotStuff 的 HyperBFT（權益證明）來確保整個網絡的一致交易順序，而不依賴於鏈外匹配。這種緊密耦合的分片設計提供了接近中心化交易所的速度：中位交易延遲約為 0.2 秒（99% 的交易&lt;0.9 秒），峯值吞吐量高達每秒 200,000 筆交易（HyperLiquid 官方數據）。Hyperliquid 的區塊生成和確認速度非常出色，實現了亞秒級的最終性。憑藉其完全鏈上的訂單簿和匹配，Hyperliquid 在保持卓越性能的同時提供了高度透明度，真正實現了 “鏈上 CEX 速度”。目前，Hyperliquid 尚未明確採用 EigenLayer 的 AVS（主動驗證服務）解決方案，主要依靠其自身的區塊鏈和共識來確保性能和安全性。性能和安全性直接由其自身的區塊鏈提供，與 ETH 重質押網絡無關。截至 2025 年 9 月，Hyperliquid L1 有 24 個活躍節點。用户體驗和界面：Hyperliquid 提供與領先 CEX 一致的交易體驗。用户界面採用傳統的訂單簿 + 蠟燭圖設計，支持限價單、止盈和止損單等高級訂單類型，並提供專業的交易工具。交易結算幾乎是實時的（亞秒級），界面提供流暢、無延遲的反饋。它滿足了專業交易者和散户投資者的需求。順便提一下，開倉和平倉時的 “點擊” 通知聲非常悦耳。用户可以使用 web3 錢包進行無權限訪問和非託管交易，但這需要將資產跨鏈橋接到 Hyperliquid L1。目前，USDC 只能通過 Arbitrum 鏈進行存入。然後生成一個代理錢包（僅具有交易權限，沒有轉賬權限，私鑰存儲在本地）。開倉和平倉不需要簽名，使整體體驗流暢。用户對這個代理錢包沒有問題。Hyperliquid 保持強大的社區聯繫和響應能力。例如，在 2025 年 7 月，由於 API 故障導致短暫停機，團隊迅速補償用户約 200 萬美元的損失，展示了快速響應和問責的承諾。這得到了用户的積極反饋和社區的廣泛讚譽。作為領先的永續合約提供商，Hyperliquid 擁有極其深厚的流動性和交易量。其日交易量定期達到數十億美元。在 2025 年 7 月，其永續合約交易量達到約 3190 億美元，使該月的總永續合約交易量創下 4870 億美元的歷史新高。Hyperliquid 獨佔約 65%。到 2025 年中，Hyperliquid 的市場份額穩定在 75% 到 80% 之間，遠超其競爭對手。在 2025 年 8 月，永續合約交易量佔 Binance Futures 的 13.85%，創下歷史新高。（數據來自 The Block）該平台支持超過 100 個交易對，涵蓋主流加密貨幣和長尾資產，上市響應迅速。得益於其鏈上訂單簿模型，用户的訂單簿深度和匹配結果透明可見。結合專業做市商的引入和 HLP 做市池的推出，Hyperliquid 在主要加密貨幣上實現了極低的點差和大額交易的低滑點。其鎖倉總值（TVL）也顯著高於競爭對手：截至 2025 年 9 月，該平台的 TVL 約為 27 億美元。這一龐大的資金池和深度使 Hyperliquid 的合約市場在大多數貨幣上擁有與 Binance 相媲美的交易深度和穩定的資金利率。費用結構和激勵機制與 CEX 類似。Hyperliquid 的基礎交易費用為做市商 1.5 個基點，吃單者 4.5 個基點，通常略低於主流 CEX。目前，質押 HYPE 代幣的用户可以享受高達 40% 的費用折扣（需要質押超過 500,000 HYPE），類似於 Binance 將 BNB 持有量與 VIP 等級掛鈎。Vaults Hyperliquid 的金庫由三個部分組成：AF、HLP 和用户金庫。協議金庫 A：援助基金（AF）AF 作為協議的 “國庫”/購買引擎。該基金主要用於回購（並經常銷燬）HYPE 代幣；還用於在特殊事件中補償用户（例如在 2025 年 7 月 29 日 API 故障後自動補償約 200 萬 USDC）。AF 的資產主要是 HYPE，減少大額交易和補償過程中的滑點和執行復雜性。約 93% 的平台費用分配給該基金用於回購和銷燬 HYPE 代幣，另外 7% 分配給 HLP 做市池。該設計形成了一個正向循環飛輪：交易量增加→費用收入增加→更多代幣被回購和銷燬（提高代幣價值）→做市池受益→吸引更多用户和流動性。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.cn/7401368_image3.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.cn/7401368_image3.png"/>
數據來源 asxn
協議庫 B: HLP（超流動性提供者）
HLP 被定位為協議級市場做市 + 清算備份（包括清算者組件）。任何人都可以存入 USDC 參與 HLP 的盈虧分配，目前年利率約為 6.7%。沒有管理費或業績費（與用户庫不同）。存款在存入後四天可贖回。HLP 機制確保了開放和透明的市場做市流動性，減少了對傳統市場中與做市商私下協議的依賴。用户庫由庫領導者（使用自己策略進行交易的管理者）和存款者（存入資金並根據其份額分享盈虧的投資者）組成。該系統類似於二級基金和中心化交易所使用的跟單交易系統。領導者獲得 10% 的利潤分成（僅在盈利時），協議金庫不收取佣金。
社區發展與團隊
社區發展： Hyperliquid 擁有一個高度活躍的全球社區，歐美社區的活躍度強於中文社區。官方平台在社交媒體平台如 X（Twitter）上非常活躍，並持續保持市場份額的領先地位，在永續合約去中心化交易所領域創造了網絡效應。熱烈的社區討論也反映在代幣的價值上。2024 年 11 月，Hyperliquid 向早期用户空投了 3.1 億個創世代幣 HYPE（佔總供應量的 31%）。空投後，HYPE 的總市值達到了數十億美元，為早期社區參與者帶來了豐厚的回報，並在去中心化社區中建立了強大的聲譽。用户增長主要依靠口碑和優質產品獲取，而非過度營銷。這在某種程度上類似於特斯拉。團隊背景與融資：Hyperliquid 由哈佛畢業生 Jeff Yan 創立，他曾在傳統金融的高頻交易公司 Hudson River Trading 工作。核心團隊僅約 11 人，以小而精的團隊快速迭代而聞名。Jeff 表示，自項目啓動以來，項目完全自籌資金，拒絕風險投資，以確保獨立決策並優先考慮用户利益。這種 “無風險投資，無私募” 的方式培養了社區信任，使團隊能夠專注於技術和產品。大多數團隊成員來自世界知名大學和領先的科技及金融機構，公司據説吸引了幾位來自傳統金融的高級高管擔任顧問（包括一位曾任大型銀行首席執行官的董事會成員）。市場消息稱，Hyperliquid 可能通過關聯上市實體籌集資金，顯示出其強大的財務實力（平台金庫持有超過 5 億美元的儲備）。總體而言，Hyperliquid 團隊低調務實，利用其深厚的技術和交易背景在兩年內實現了行業領先地位。這一背景也解釋了他們對產品精細化和用户體驗的嚴格追求。關於 Hyperliquid 成功的根本原因有很多討論，除了上述團隊組織良好、產品技術卓越和用户體驗等因素外，我們可以從 “道” 和 “術” 的角度進行討論，看看 Hyperliquid 在不同階段做對了什麼。讓我們先從 “術” 的角度來看。
第一階段：空投激勵
在 HYPE TGE 之前，大家對空投有期待，大多數用户來增加交易量以獲取積分和空投。此時，Hyperliquid 並未受到主流中心化交易所的關注，也未被視為競爭對手。大家普遍認為 Hyperliquid 會像 GMX 和 DYDX 一樣，在 TGE 後保持默默無聞和無人交易。第二階段：合規與監管紅利 在 HYPE TGE 之後，Hyperliquid 的交易量反而增加，情緒發生了轉變。共識是監管壓力迫使主流中心化交易所，如 Binance，在歐洲和美國運營。這些流失的用户被 Hyperliquid 接管（從 Hyperliquid 網站的訪客分佈可以看出）。此外，一些在 KYC 上掙扎的資金兑換平台也找到了合適的工具。此時，Binance、OKX、Bitget 等將 Hyperliquid 視為競爭對手，並採取行動針對它。（社區中可以找到這方面的痕跡，但這裏不再展開）
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.cn/7401369_image3.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.cn/7401369_image3.png"/>
第三階段：構建代碼 - 渠道分發為王
KOL 返利和聯盟是中心化交易所（CEX）常見的用户獲取方法。除了品牌推廣、公共關係、社區、搜索引擎優化和活動外，基於業務發展的 KOL 返利是 CEX 重要的增長路徑，具有非常重要的意義。通過 KOL 返利帶來的用户比例在不同的 CEX 之間有所不同，Binance 大約為 50%，而 Bitget 則約為 70%。此外，較小的 CEX 提供更高的 KOL 返利以及更高的用户和交易量比例。許多小型 CEX 甚至提供 90%-100% 的返利，通過 “吃掉客户損失 – 補貼返利” 的 “飛輪” 驅動增長。Hyperliquid 的返利僅為 10%，且僅適用於前 10 億的交易量。在平均費用率為 3 個基點的情況下，如果你邀請的人貢獻了 300,000 的費用，你將僅獲得 30,000 的收入。返利邀請並不是 Hyperliquid 的重點；Build Codes 才是。很少有人意識到 Build Codes 的真正力量；這是一種具有真正指數潛力的分發策略。開發者不再需要構建高性能的訂單簿或吸引流動性，因為 Hyperliquid 提供了必要的基礎設施。Hyperliquid 不再需要管理產品推廣、用户獲取，甚至產品創新，因為所有這些都委託給了 Builder Network。這有點像我之前為之工作的 Perp DEX，一個瑞士團隊（有瑞銀背景），採用了白標方式。方向是正確的，但不幸的是，產品並不強大。之前，Binance Broker 和 OKX 的雲交易所/節點都使用了類似的解決方案。與 Build Codes 的根本區別在於其易於集成、低門檻和鏈上透明度。目前，Phantom Wallet、Axiom、UXUY 和 PVP.trade 都已採用這一解決方案。目前，Phantom 已貢獻約 40,000 名新用户，而 PVP.trade 每日產生 750 萬美元的收入。目前，我也已完成 perp DEX 的基礎版本開發，並計劃利用我之前的經驗和渠道資源進行增長。如果你感興趣，可以與我溝通。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.cn/7401370_image3.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.cn/7401370_image3.png"/>
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.cn/7401371_image3.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.cn/7401371_image3.png"/>
除了 Build Codes，還有殺手級的 CoreWriter 和 HIP-3，但門檻稍高，因此由於篇幅限制我在這裏不再展開。雖然上述對 Hyperliquid 成功原因的分析相當詳細，但並沒有捕捉到本質。對 Hyperliquid 成功的許多解讀仍然是膚淺的。其本質可以用一句話概括：Hyperliquid 體現了 “區塊鏈精神”——開放、透明、去中心化和用户主權。正如 Binance 曾經在傳統金融面前高舉這一旗幟，BTC 最大化主義者、行業老兵和普通加密用户都站在 Binance 一邊。真正團結人們的是區塊鏈的真正精神。從用户的角度來看，許多當前的中心化交易所（CEX）面臨着集中化黑箱、客户損失和與用户對賭等問題。從 CEX 所有者的角度來看，他們也面臨着日益嚴格的合規挑戰。因此，許多 CEX 正在轉向去中心化交易所（DEX）。因此，Binance 的王子 Aster 應運而生。

Hyperliquid 是一代新型的永續去中心化交易所（Perp DEX），與早期模型如 GMX 和 DYDX 有所不同。它運行在高性能的 Layer-1 區塊鏈上，提供永續合約和現貨交易，並正在開發一種穩定幣 USDH。其架構包括用於鏈上訂單匹配的 HyperCore 和用於智能合約的 HyperEVM，交易速度可與中心化交易所相媲美。Hyperliquid 擁有強大的社區、響應迅速的支持和顯著的交易量，在永續掉期市場中佔據 75-80% 的市場份額。最近的發展包括提出 HIP-4 以創建事件市場，擴展其產品供應

分析永續合約去中心化交易所：Hyperliquid、Aster、Lighter、edgeX