天風證券：賽點 2.0 第三階段攻堅不易波折難免重視恒生互聯網

智通財經 APP 獲悉，天風證券發佈研究報告稱，根據經濟復甦與市場流動性，可以把投資主線降維為三個方向：1) Deepseek 突破與開源引領的科技 AI，2) 內外共振，經濟逐步修復，牛市主線風格 “強者恆強”，但週期後半段易有所表現，3) 低估紅利繼續崛起。紅利回撤常在有強勢產業趨勢出現的時候，因此低估紅利的高度取決於 AI 產業趨勢的進展，而 AI 產業趨勢的進展又取決於 AI 應用端和消費端的突破，重視恒生互聯網。牛市初期資金更偏好少數高景氣賽道，後期資金抱團聚焦主線，新增資金獲利難度提升，而週期股又具備低估值、高貝塔的屬性，易隨着基本面回暖的深化而發揮較好的業績彈性，獲得增量資金青睞。天風證券主要觀點如下：市場思考：14-15 年牛市進入整固蓄力期後的風格與行業表現1)2014-15 年牛市中，大盤風格擁擠度呈 “快速上升—回落築底” 的特徵，在牛市趨勢逆轉以後，大盤擁擠度再度上行創新高。當前大盤擁擠度走勢與 14 年 Q4 的表現類似，7 月初處於 20% 的階段低位，9 月初觸及 30% 的階段高點。2)風格方面，2014-15 年，金融、穩定風格在第一階段領漲，但在整固蓄力階段顯著跑輸，成長風格在整固蓄力期逐漸領跑，並且在第三階段仍然表現顯著，而第一階段的金融則表現滯後。若第三階段的終點為大盤擁擠度的高點 (趨勢出現扭轉)，那麼則是穩定領跑，其餘風格表現接近。3)行業方面，a. 2014-15 年第一階段，非銀金融、銀行、建築裝飾、鋼鐵、房地產等板塊領漲，但在調整階段悉數跌落至行業漲幅榜中後部分。第二階段，計算機、傳媒、電子等 TMT 板塊大幅反彈，漲幅居前。b. 本輪在調整段中，通信、電子、電力設備等前期領漲行業整體維持強勢，僅有色金屬出現回落。另外調整期部分落後行業開始改善，煤炭由第 28 名躍升至第 9 名，房地產、汽車等板塊排名亦顯著提升。國內：8 月 3 大經濟數據均邊際走弱，財政收支小幅回落1) 8 月 3 大經濟數據均邊際走弱，工業、社消、投資均回落且低於 WIND 一致預期，工業增加值同比 5.2%，預期 5.75%，前值 5.7%，社消同比 3.4%，預期 3.82%，前值 3.7%，固投增 0.5%，前值 1.6%，預期 1.29%。2) 8 月財政收入累計同比回升，當月同比小幅回落;税收收入同比回落，非税收入同比跌幅收窄，財政支出同比回落。8 月全國政府性基金收入同比回落，土地成交繼續回落。3) 交運高頻指標方面，地鐵客運量指數回升。4) 工業生產騰落指數回升，唐山高爐、山東地煉、輪胎、滌綸長絲回升，純鹼、甲醇回落。5) 國內政策跟蹤：中美就 TikTok 等經貿問題在西班牙馬德里舉行會談;國家主席習近平同美國總統特朗普通電話。國際：9 月 FOMC 如期降息1) 俄烏衝突跟蹤：歐盟委員會通過第 19 輪對俄製裁措施草案;俄稱在對烏特別軍事行動幾乎所有方向保持攻勢;俄副外長表示現在討論俄烏美三方峯會為時尚早。2) 中東衝突跟蹤：以色列警告將在加沙城動用 “前所未有的武力”;以軍關閉加沙城居民撤離臨時路線;美國再次一票否決加沙停火決議草案;歐盟擬製裁以色列政要，暫停對以色列輸歐商品優惠。3) 9 月 FOMC 美聯儲如期降息。美聯儲將聯邦基金利率目標區間下調 25 個基點到 4.00%-4.25% 之間，美聯儲決策者的預測顯示，2025 年將再降息 50 個基點，2026 年和 2027 年將各降息 25 個基點。風險提示：地緣衝突超預期，海外通脹持續性超預期，流動性收緊超預期。

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