中信建投：美聯儲降息背景下黃金 ETF 資金流向如何？

智通財經 APP 獲悉，中信建投證券發佈研究報告稱，上週上海金創新高達 838.42 元/克，截至 9 月 19 日，境內商品黃金 ETF 總規模已經達到 1556.70 億元，較去年末增加 120%。國內黃金 ETF9 月以來資金一改 8 月淨流出態勢，截至 9 月 19 日共流入 47.74 億元。全球 6 個大型黃金 ETF 的黃金持有量 2025 年以來共增加 203.28 噸。美聯儲開啓降息週期、全球地緣政治不確定性、央行持續購金三方面，為黃金提供了有力支撐，長期配置價值凸顯。美聯儲降息背景下黃金 ETF 資金流向如何？上週上海金創新高達 838.42 元/克，境內百億級規模的黃金 ETF 又增加一隻，即永贏中證滬深港黃金產業股票 ETF。截至 9 月 19 日，永贏中證滬深港黃金產業股票 ETF 規模達到 105.31 億元，成為境內第五大黃金 ETF。同時，境內規模最大的黃金 ETF——華安黃金 ETF 也重回 600 億元規模，達到 620.22 億元，博時黃金 ETF、易方達黃金 ETF、國泰黃金 ETF 規模也穩穩地站在百億元以上。從境內商品黃金 ETF 總規模來看，目前已經達到 1556.70 億元，較去年末的 708.87 億元增加 120%。黃金 ETF 規模的大增與業績表現息息相關。8 月下旬以來，COMEX 黃金髮起攻勢，截至 9 月 19 日，近一個月漲幅超過 10%，最新報價 3719.4 美元/盎司，盤中最高時一度觸及 3734.8 美元/盎司，再創歷史新高。受其影響，黃金 ETF 紛紛上漲。截至 9 月 19 日，永贏中證滬深港黃金產業股票 ETF、華夏中證滬深港黃金產業股票 ETF 等多隻黃金 ETF 近一月淨值漲幅超過 15%。黃金在上週創新高主要系以下原因：1、美國經濟數據疲軟與降息預期：美國 8 月季調後非農就業人口、2025 年全年非農就業下調均低於預期，8 月失業率創 2021 年 10 月以來新高，首次申請失業金人數超預期、9 月密歇根大學消費者信心指數低於預期，顯示美國就業現狀疲軟，經濟有衰退可能。同時，美國 8 月 PPI 大幅低於預期，CPI 和核心 CPI 符合預期，通脹情況使得美聯儲 9 月降息，市場預期 2025 年底前美聯儲還將降息 2 次。在這種情況下，黃金的金融屬性使其在降息週期前期和中期更具吸引力。投資者預期貨幣貶值，為實現資產保值增值，會增加對黃金的投資，推動金價上漲。例如，SPDR 持倉量從 6 月開始快速回升，歐美投資者在美聯儲降息預期下資金流入黃金市場，成為本輪金價上行的主要驅動力。2、滯脹風險與避險需求：美國通脹後續受關税和降息影響可能具有較強韌性，歐洲主要經濟體也面臨財政狀況惡化和滯脹風險。在滯脹環境中，黃金相較於其他大類資產更具優勢，能更好地發揮避險保值功能。投資者為規避經濟不穩定和資產縮水風險，會加大對黃金的配置，促使黃金需求增加，推動價格上升。3、去美元化趨勢與央行增持：美聯儲獨立性動搖和赤字率上行侵蝕美元和美債信用，全球 “去美元化” 趨勢加劇。中國央行連續第 10 個月增持黃金，且中國、印度等新興市場央行黃金儲備佔比顯著低於全球平均水平，各市場參與方有動力持續增加黃金資產配置。這種需求的增加為黃金價格提供了有力支撐，推動黃金和黃金股價格中樞上移。4、黃金股表現帶動：近期黃金股半年報業績利潤大幅增長且超預期，部分大型金礦公司歸母淨利潤增速顯著。業績高增源於金價上漲和產量增加的量價齊升，這不僅攤薄了金礦公司 PE 估值，還使黃金股具備估值修復空間。同時，龍頭公司市值/資源量比值趨近重置成本線，吸引更多產業資本成為新增買盤力量。黃金股的良好表現吸引了更多資金關注黃金市場，帶動了黃金價格的上升。在黃金 ETF 的強勢表現下，大量資金爭相湧入。從資金流向來看，9 月以來，黃金 ETF 的資金一改 8 月淨流出態勢，持續保持着較高的投資熱情。截至 9 月 19 日，9 月至今黃金 ETF 淨申購份額已接近 37 億份。其中，永贏中證滬深港黃金產業股票 ETF 淨申購份額最大，達到 25.48 億份，華夏中證滬深港黃金產業股票 ETF 淨申購份額為 7.94 億份、華安黃金 ETF 為 3.17 億份，國泰中證滬深港黃金產業股票 ETF 淨申購也近 2 億份。2025 年國內黃金 ETF 的資金流向呈現出複雜的態勢，整體上既有資金流入也有流出，不同時間段表現有所差異，這主要受到市場環境、經濟數據、政策預期等多種因素綜合影響。年初至 4 月資金大幅流入：從年初到 4 月，黃金 ETF 資金呈現明顯的流入趨勢。如 4 月相關數據顯示，多日資金流入量較大，像 4 月 21 日-22 日，分別流入 48.74 億元、63.53 億元。這一階段資金流入的原因在於特朗普上台對於關税政策引發對全球經濟形勢的不確定性。5-8 月資金流向波動劇烈，5 月 14 日-16 日，資金大幅流出，分別為-17.29 億元、-7.41 億元、-32.08 億元。經濟數據的好壞交替，以及宏觀政策調整的不確定性，使得投資者情緒波動，進而頻繁調整在黃金 ETF 的投資，導致資金頻繁進出。9 月資金呈現先流入後流出態勢，截至 9 月 19 日共流入 47.74 億元。9 月 18 日凌晨，美聯儲召開議息會議，宣佈下調聯邦基準利率 25 個基點至 4.0%-4.25% 區間。降息落地，周內上海金價格從 838.42 元/克下降至 825.63 元/克，9 月 19 日單日國內黃金 ETF 淨流出 7.62 億元。從全球黃金 ETF 持有量來看，2025 年以來，全球 6 個大型黃金 ETF(SPDR、iShares、GOLD、PHAU、SGBS 和 GBS) 的黃金持有量共增加 203.28 噸，上週共增加 31.63 噸，特別是 SPDR 和 iShares 兩隻黃金 ETF 持有量增長較為明顯，分別增加 19.76 和 11.61 噸，在美聯儲 9.18 宣佈降息之後，SPDR 黃金 ETF 在 9.19 單日增加 18.9 噸。這可能是市場持續消化美聯儲降息等宏觀經濟政策影響的結果，投資者對黃金的長期走勢依然看好，不斷增加對黃金 ETF 的配置。同時，也可能受到全球經濟形勢不確定性、地緣政治風險等因素的推動，促使投資者尋求避險資產。黃金的長期配置價值依然顯著，短期與長期走勢受不同因素影響呈現分化。短期來看，金價可能因部分投資者獲利了結出現震盪；長期而言，美聯儲開啓降息週期、全球地緣政治不確定性延續、央行持續購金這三大支柱，為黃金提供了有力支撐，使其長期配置價值凸顯。未來利好方面，美聯儲降息會弱化美元，增強黃金吸引力，推動資金流入黃金 ETF；全球經濟與地緣風險將維持黃金避險需求，助力金價；全球央行購金也將支撐金價。但全球經濟數據若超預期，可能引發資金從黃金轉向高風險資產，導致黃金 ETF 持有量下降、金價回調。