中泰證券：煤價重新站上 700 元/噸 把握煤炭配置機遇

智通財經 APP 獲悉，中泰證券發佈研報稱，近期，主產區超產核查影響料持續，且國慶節前煤礦存主動減產預期，長短期供給收縮預期均強化。庫存端，據鐵路部門消息，大秦線秋季集中檢修將於 10 月 7 日展開，為期 20 天。一旦檢修開始，隨着運量的下降，預計秦皇島港煤炭庫存也將跟隨減少，使得港口場存中的優質、可流通的市場煤資源更為緊張。本週港口煤價明顯反彈，重新站上 700 元/噸，展望 9 月下旬與 10 月上旬，預計在 “弱平衡” 格局下港口資源結構性緊缺情況將主導煤價穩中有升。

中泰證券主要觀點如下：

供給端：主產區超產核查影響料持續，且國慶節前煤礦存主動減產預期，長短期供給收縮預期均強化

主產區嚴查煤礦超產，或對後續煤礦產能釋放產生持續影響。近期，內蒙古自治區能源局對全區 299 處生產煤礦進行核查，發現 2024 年-2025 年 6 月共有 93 處煤礦存在超公告產能生產問題，超產比例達 31%，其中鄂爾多斯市問題尤為突出，共有 82 處煤礦超產。2025 年 1—6 月單月超產 10% 以上的 15 處煤礦 (均位於鄂爾多斯市) 已被責令停產整改，並將由專家核查後續生產安排，全面整改合格後方可恢復生產。屢次超產的煤礦將面臨從嚴處罰，自治區內相關盟市需建立動態監管機制，嚴格落實產能公告制度，從源頭防範超能力生產行為，確保煤礦安全生產秩序。

國慶節前煤礦存在主動減產預期。此前，國務院安委會辦公室近日印發通知，要求各地區、各有關部門和中央企業深入貫徹落實習近平總書記關於安全生產的重要指示批示精神，深刻汲取事故教訓，切實加強中秋國慶假期和第四季度安全生產工作。臨近國慶節，為保安全，產地部分民營礦或進行減、停產。同時，臨近月底，部分完成月度生產任務的煤礦將停產。

需求端：“金九銀十” 期間非電行業企業用煤需求存在逐步好轉的預期

2025 年非電淡季 (7-8 月) 鐵水產量仍穩定在 240 萬噸的高位 (2024 年同期最低為 220 萬噸)，呈現 “淡季不淡” 特徵。“金九銀十” 到來，預計鋼材消耗將逐步增加，非電用煤有望同步增加。9 月上旬以來鋼鐵行業用煤旬環比提升明顯：據 CCTD 統計，2025 年 9 月上旬，重點鋼企，生鐵日均產量 190 萬噸，旬環比升 3.8%，同比升 6.3%；粗鋼日均產量 209 萬噸，旬環比升 7.2%，同比升 7.8%；鋼材日均產量 196 萬噸，環比降 8.5%，同比升 4.9%。日均鐵水方面，本週 247 家鋼鐵企業日均鐵水產量維持高位 (日均產量為 241.02 萬噸，周環比增長 0.20%，同比增長 7.68%)。

庫存端：港口資源結構性緊缺情況料持續

北港庫存去化明顯，資源結構性緊缺情況再現。環渤海港口中曹妃甸四港和京唐三港存煤均在低位，而秦皇島港庫存周環比明顯下降 (截至 9 月 19 日，秦皇島港煤炭庫存為 590 萬噸，較上週下跌 51 萬噸，周環比下降 7.96%)，港口資源結構性短缺情況再現，推動港口優質煤價格持續上漲。

大秦線秋季集中修即將啓動。據鐵路部門消息，大秦線秋季集中檢修將於 10 月 7 日展開，為期 20 天。作為 “西煤東運” 大動脈，按照往常的情況，屆時，大秦線運量將降至 100 萬噸/天。一旦檢修開始，隨着運量的下降，預計秦皇島港煤炭庫存也將跟隨減少，使得港口場存中的優質、可流通的市場煤資源更為緊張。“反內卷” 政策催化疊加安監強化，煤礦超產情況減少，供給邊際收緊預期仍強；伴隨非電用煤需求提升與電煤備貨需求釋放，疊加港口供應結構性短缺問題，煤炭價格有望穩中有升。

動力煤方面，京唐港動力末煤價格周環比上漲 24 元/噸

供應方面，截至 2025 年 9 月 19 日，462 家樣本礦山動力煤日均產量 562.10 萬噸，周環比增長 1.72%，同比下降 2.99%。需求方面，截至 2025 年 9 月 18 日，25 省綜合日耗煤 561.90 萬噸，相比於上週增長 4.80 萬噸，周環比增長 0.86%，同比下降 5.94%。港口價格方面，截至 9 月 19 日，京唐港動力末煤 (Q5500) 山西產平倉價 709 元/噸，相比於上週上漲 24 元/噸，周環比增長 3.50%，相比於去年同期下跌 163 元/噸，年同比下降 18.69%。

焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤價格周環比上漲 130 元/噸

供應方面，截至 2025 年 9 月 19 日，523 家樣本煤礦精煤日產量和 314 家樣本洗煤廠精煤日產量分別為 76.09 萬噸和 26.80 萬噸，周環比分別 +4.46% 和 +4.65%，同比分別-4.12% 和-4.69%。需求方面，截至 2025 年 9 月 19 日，247 家鋼企鐵水日產為 241.02 萬噸，周環比增長 0.20%，同比增長 7.68%。

產地價格方面，截至 9 月 19 日，柳林高硫/低硫主焦價格指數 (含税) 分別為 1230 和 1460 元/噸，相比於上週分別上漲 40 元/噸和 60 元/噸，周環比分別為 +3.36% 和 +4.29%，相比於去年同期下跌 200 和 120 元/噸，年同比分別為-13.99% 和-7.59%。

港口價格方面，截至 9 月 19 日，京唐港山西產主焦煤庫提價 (含税) 1670 元/噸，相比於上週上漲 130 元/噸，周環比增長 8.44%，相比於去年同期下跌 100 元/噸，年同比下降 5.65%。

投資建議：再提示配置機遇，關注彈性標的

一方面，今年以來煤炭板塊累計下跌幅度較大，機構持倉徘徊在低位，籌碼結構健康，交易並不擁擠；另一方面，淡季煤價回落再尋底基本告一段落，非電用煤旺季及迎峯度冬需求釋放有望催化煤價進一步上行。因此，交易面與基本面共振，有望推動煤炭板塊上行。

動力煤，重點推薦高彈性標的兗礦能源 (600188.SH)、山煤國際 (600546.SH)、晉控煤業 (601001.SH)、陝西煤業 (601225.SH)，廣匯能源 (600256.SH)、中煤能源 (601898.SH)、新集能源 (601918.SH)、中國神華 (601088.SH)、淮河能源 (600575.SH) 有望受益。

煉焦煤，重點推薦潞安環能 (601699.SH)、平煤股份 (601666.SH)、淮北礦業 (600985.SH)、山西焦煤 (000983.SZ)，上海能源 (600508.SH)、神火股份 (000933.SZ)、蘭花科創 (600123.SH)、永泰能源 (600157.SH) 有望受益。

風險提示

政策限價風險；煤炭進口放量；宏觀經濟大幅失速下滑；第三方數據存在因數據獲取方式、處理方法等因素導致的可信性風險；研報使用信息更新不及時風險。